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目前，國內外銅市關注的焦點，無疑是有關盛傳國家儲備局（以下簡稱國儲）將大量接貨的消息。在國儲接貨預期和現貨供應緊張的支持下，滬銅的多頭更是有恃無恐，在外盤再度回升的配合下，近期開始大肆推高銅價，對空頭窮追猛打；而陷入極度被動境地的空頭，則是人心惶惶，節節敗退。那么，國儲接貨的傳言究竟有多大的可信度，并對銅市會造成怎樣的影響呢？本文試圖進行一些探討。
一，國儲在銅市活動的大致脈絡
1，中國國家儲備局在2002年采購了20萬噸銅，這批銅是以每噸1,625美元左右的價格購進的。據有關資料，1998年至2003年期間，國儲局在國內外市場購買了350,000至400,000噸銅。
2,2003年4-8月，國儲局完成這20萬噸儲備銅的出售，年中非典型肺炎疫情爆發的高峰期間,國儲局曾一度停止出售活動；在此期間，國儲同時亦買入了幾乎等量的銅來替代這些庫存，這顯然屬于正常的以新換舊的輪庫行為。據貿易商稱，國儲局的庫存太舊,無法進行交割,因此在現貨市場售出，同時將舊庫存銅置換為新銅，目的就是為了在期貨市場上進行交割。
3,2003年9月份，國儲局在上海期貨交易所建立了期銅空頭部位,據估計數量約為10萬噸,價格介于每噸18,200-18,500元之間。此后又陸續建立了一些空頭部位
4,2003年12月至2004年7月，國儲通過中糧期貨席位，在上海期貨交易所以實盤交割的方式累計拋售大約83，950噸注冊銅。這八個月的具體交割數量分別為：12月6，575噸，1月4，500噸，2月19，575噸，3月2，650噸，4月9，550噸，5月5，000噸，6月18，000噸，7月18，100噸（假定通過中糧期貨席位交割的均為國儲頭寸）
5, 國儲還通過現貨市場陸陸續續釋放儲備銅。例如今年5月份，國儲就宣布拋售總計59,000噸的庫存銅，其中在5月12日就以每噸24,050至25,000元的價格售出了部分庫存銅。
6,今年9月上旬有報道稱，國儲將在國慶前后開始在現貨市場上釋放3萬噸左右的儲備銅。通過此次釋銅后，可以推測國儲的庫存銅基本上是空空如也。
（二）有關國儲接貨傳言的可靠性
1,近一個多月來，有關國儲計劃通過中糧席位在滬銅12月份合約以實盤交割方式接貨3萬－3.5萬噸銅的消息，在市場上傳的沸沸揚揚。據稱，接貨的目的就是補充前期基本撤清的儲備庫存。而為何非要選擇在12月合約上集中接貨，市場傳言是國儲在釋放前面提及的這3萬噸儲備銅時就有約定，即必須在年底前在市場上收回去。作為市場參與者，我們無法證實這些傳言的可靠性和真實性，只能通過一些市場行為來進行推測。目前市場關注的焦點無疑就集中到中糧期貨席位在滬銅12月合約的異乎尋常的龐大多頭部位上。
2,截止上周末，中糧期貨在滬銅12月合約的多頭持倉為7445手，合37，225噸。這些頭寸中絕大部分的建倉時間在8月16日和17日兩天，分別增倉1530手和3725手。經過這兩天的集中建倉后，中糧當時在該合約的多頭持倉就達到了6406手之多。此后經過一些小幅度的增增減減，但始終維持在6000手左右。換言之，這部分持倉在長達近三個月的時間內，均保持了相當的穩定性；當時的建倉價位大致在26，000－26，300之間，目前每噸的獲利已經接近5，000元，可謂非常豐厚了，但這些頭寸似乎沒有絲毫獲利出場的意愿；12月合約即將成為當月合約，如此集中而令人矚目的龐大多頭部位仍不進行任何向遠期合約的遷倉動作，而穩穩當當地進入交割合約，基本上可以排除其為套利盤或投機盤的可能性。因此，我們基本可以推斷這些多頭部位中的絕大部分為國儲所持有。
3,近兩年來，國儲一直主要通過中糧期貨席位在銅市進行交易活動，這是有目共睹的事實；國儲此前大半年以來一直通過該席位進行實盤交割操作來釋放儲備銅，現在同樣通過該席位進行收儲，也是順理成章的事情。唯一令人疑惑之處在于，國儲建倉收儲的頭寸在今年8月中旬就建立了，而其3萬噸銅卻在9－10月份才釋放，似乎與傳言中國儲接貨的理由相互有些抵觸。
4,照目前的情形看，國儲在12合約上接現貨似乎是板上釘釘的事情了，但也可能存在一些變數。據傳，交易所方面試圖同國儲溝通，勸其放棄或修改接貨計劃，以避免對市場造成過大的沖擊。最終交涉結果如何，尚不得而知。不過，11月12日中糧席位在0501合約上的多頭減倉1482手，倒是應該引起警覺的現象。
三，國儲接貨舉措所處的市場環境
要評估國儲接貨行為對銅市造成的實際影響，首先有必要分析其所處的市場背景，筆者在此簡單地羅列一些出來供參考。
1,國內外銅價處于歷史性極端高價區域。國內現貨價格繼今年10月份觸及32000多元的歷史高位回落后，目前重新逼近這一牛市頂峰；國際銅價也再度越過3000美元大關，向三十多年來的歷史最高價位發起沖擊；
2,10月份我國生產者價格指數（PPI）同比增長8.4％，創下近9年來的新高。PPI快速上升的主要原因就是有色金屬、原油、鋼鐵和煤炭居高不下。而在9大類購進產品價格中，以銅等有色金屬的漲幅最大，達到23.5％。作為物價先行指標的PPI再創新高，表明國家控制通脹升溫的宏觀調控任務依然艱巨。
3,國內外銅市現貨供應極度緊缺。由于現貨供應緊張，導致國內現貨升水經常高達1000多元，而滬銅合約間基差分布出現史無前例的極端逆價差結構，相鄰合約間升水超過1000多元。這種畸形的價差結構令空頭付出高昂而慘重的遷倉代價。
4,國內外銅市庫存處于歷史性的最低水平。目前，上海期貨交易所庫存僅有2.4萬多噸，根本不足以滿足國儲的接貨要求；LME的銅庫存也已經降至7萬噸以下，為自1990年7月以來的最低水準；全球三大交易所的所有顯形庫存降至僅13萬余噸，不足全球兩周消費量，處于嚴重的警戒水平之下。
5, 滬銅近期合約持倉居高不下，面臨巨大的市場風險；
6，由于下游產品價格遠遠跟不上精銅價格的上漲，部分銅加工企業不堪承受3。1－3。2萬以上的高銅價，被迫選擇停產以減少虧損。
正因為在上述特定的歷史時期和市場環境下，國儲此次接貨對銅市所造成的影響和沖擊，就決不能等閑視之，國儲的動向也就格外引人注目。
四，國儲接貨將對銅市造成怎樣的影響
在滬銅交易歷史上，國儲曾多次通過上海期貨交易所接銅收儲，但在一個合約上一次性集中接走3萬多噸現貨，則可能還是絕無僅有的，其對市場造成如此強烈震撼也就不足為奇了。國儲通過交易所來收儲，盡管有其自身的考慮，也屬于一種正常的市場行為，但由于其身份特殊，且接貨數量過于集中，又處于目前特殊的市場環境下，因此，其接貨行為必然在客觀上給國內銅市帶來難以估量的沖擊。這種沖擊可能主要體現在以下幾個方面。
1,進一步加劇國內銅市的現貨供給緊缺狀況，強化供需失衡現象，甚至在一段時間內造成國內銅市供給鏈的斷裂，引發更大規模的現貨銅供應危機！
2,近期與遠期合約升水可能進一步拉大到極端水平。在目前現貨異常緊張的背景下，國儲的接貨行動，無異于火上澆油，進一步拉大近期合約與遠期合約間的價差。目前0502以前的合約間差價均超過1000元，而0412合約因為國儲接貨傳言的緣故，與相鄰0501合約間的差價已經拉大了1500元以上。可以推測，隨著0412合約進入當月期和國儲的接貨預期，該合約與0501合約間的升水完全有可能擴大到2000點以上前所未有的極端水平。
3,在近期合約持倉巨大，而空頭又無貨可交的情況下，形成事實上的逼空現象。目前，滬銅持倉大量堆積在近期合約，而遠期合約卻增倉緩慢，這種持倉分布無疑是相當畸形的，也孕育了巨大的市場風險。11月合約將于11月16日完成最后交易而交割下市，馬上將變成當月現貨合約的0412月合約的持倉仍然高達近5萬手，而即將成為次月合約的0501合約的持倉更是高達近14萬手，其中暴露著大量的空頭投機虛盤。一旦國儲如期接貨，則這兩個合約上所蘊藏的巨大空頭止損能量是難以估量的。目前不少投機空頭開始感到勢頭嚴重不妙，甚至惶惶不可終日，就不難理解了。
4,國內外比價關系得到有效調整。國儲的接貨將帶動滬銅整體走強，尤其是近期合約出現巨幅升水，從而扭轉國內相對外盤一直偏低的比價關系。目前，當月0411月合約與LME11月合約的比價已經超過10.3，預計隨后的0412合約與外盤相對合約的比價有可能放大到10.5。比價的大幅調整一來將令部分反向套利多頭獲利退場，同時刺激大量進口的積極性。而只有在大批的進口銅源到貨后，國內現貨緊缺和近期合約高升水的現象才能得到緩解，但估計這要等到春節以后了。
5,國儲接貨將不可避免地令中國人最終接下牛市的最后一棒。國儲的接貨必然令國內銅價階段性地高于國際銅價，客觀上激勵中國的進口商在國際銅市加大采購量，不僅進一步推高國際銅價，國際炒家也會趁機哄抬市場，提高貿易升水，讓中國人以歷史天價買銅；同時，市場人士推測，滬銅空頭可能被迫從LME在新加坡或韓國的交割倉庫收購部分銅，以應付和確保下個月的交割；此外，目前數量龐大的反向套利盤會充分利用國儲接貨所造成的比價大幅回歸的時機，大規模兌現套利交易的盈利。其結果自然是在滬銅平掉多頭部位的同時，在外盤的歷史高位對沖相應的空頭部位，從而讓國際炒家狩獵中國人的圖謀最終得逞。
國儲是否如期接貨，是否會因此在銅市引發一場風波，我們不妨拭目以待！（來源：和訊特約/畢勝）
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