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隨著10月13日倫敦銅價(jià)的巨幅下跌以及基金多頭的持續(xù)減倉(cāng)，銅價(jià)自9月下旬展開(kāi)的快速擠空行情已經(jīng)完結(jié)，但由于目前整個(gè)銅市的供求格局尚未完全逆轉(zhuǎn)，特別是全球銅庫(kù)存水平至今未能出現(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢(shì)，因此預(yù)計(jì)銅價(jià)在擠空余波的推動(dòng)下仍有望繼續(xù)維持高位震蕩的格局。
雖然從長(zhǎng)期看，OECD領(lǐng)先指標(biāo)、ECRI領(lǐng)先指標(biāo)、G7國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)
會(huì)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)等諸多的宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)顯示全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極可能在2005年出現(xiàn)放緩，但短期內(nèi)包括全球GDP增長(zhǎng)率、美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)在內(nèi)的一些指標(biāo)依然反映出當(dāng)前全球以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持著較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，美國(guó)、日本、歐元區(qū)的PMI持續(xù)在50%上方運(yùn)行也表明西方國(guó)家的制造業(yè)仍處于擴(kuò)張階段，至少對(duì)于短期全球銅的消費(fèi)依然有所支持。而作為這兩年全球銅消費(fèi)的主導(dǎo)力量--中國(guó)，雖然宏觀調(diào)控、加息等因素可能對(duì)中長(zhǎng)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)的超速增長(zhǎng)有所制約，但能源、電力緊缺等瓶頸的存在也使得作為國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)主導(dǎo)的電力行業(yè)短期內(nèi)受宏觀調(diào)控的影響十分有限，因此國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)的增長(zhǎng)趨勢(shì)短期內(nèi)很難出現(xiàn)快速持續(xù)的萎縮，從中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)未來(lái)可能更多的受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的制約而出現(xiàn)逐步遞減，這種負(fù)面作用對(duì)于銅價(jià)的影響也將是一個(gè)潛移默化的過(guò)程（除非出現(xiàn)人民幣升值等因素而改變目前國(guó)內(nèi)銅價(jià)與國(guó)際銅價(jià)正常的沽值），因此只有銅消費(fèi)出現(xiàn)明顯的滑坡時(shí)，銅價(jià)才有望出現(xiàn)持續(xù)大幅的下跌。而要真正體現(xiàn)銅消費(fèi)的這種滑坡，我們認(rèn)為目前唯一的指標(biāo)只能來(lái)自于銅庫(kù)存。
由于目前全球銅礦產(chǎn)能利用率已經(jīng)長(zhǎng)期維持在90%以上，銅礦進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能的空間已經(jīng)十分有限，這將直接限制精銅產(chǎn)量的快速遞增（精銅產(chǎn)能利用率目前也在80%以上）。從歷史上看，銅產(chǎn)能的增加一般是漸進(jìn)性的，特別是近兩年全球銅新建產(chǎn)能規(guī)模非常低，無(wú)法在短期內(nèi)在供應(yīng)上對(duì)銅價(jià)構(gòu)成較大的威脅，因此對(duì)于高銅價(jià)的致命威脅主要來(lái)自于消費(fèi)，這也是為什么我們主要將關(guān)注的重點(diǎn)放在全球銅消費(fèi)的層面。
對(duì)于隱性庫(kù)存問(wèn)題筆者認(rèn)為，目前全球銅的隱性庫(kù)存不會(huì)過(guò)大，并主要屬于生產(chǎn)商庫(kù)存部分，這些庫(kù)存的目的也主要是針對(duì)一些長(zhǎng)期訂單而作的正常儲(chǔ)備。從目前銅市場(chǎng)遠(yuǎn)期合約價(jià)格大幅貼水的角度看，很難想象一個(gè)具有正常思維的生產(chǎn)商或貿(mào)易商愿意舍高就低地將現(xiàn)貨銅囤積到遠(yuǎn)期賣低價(jià)。利益的驅(qū)使永遠(yuǎn)是市場(chǎng)的推動(dòng)力，除非這些生產(chǎn)商和貿(mào)易商能夠通過(guò)期貨市場(chǎng)的多頭獲得更多的利益，然而實(shí)際的情況是商業(yè)方面始終是銅市場(chǎng)的主要空頭。因此從這個(gè)層面我們應(yīng)不難分析得出，目前銅市場(chǎng)中的隱性庫(kù)存不會(huì)過(guò)大，特別是目前整個(gè)銅市場(chǎng)的持倉(cāng)水平并不是一個(gè)較高的水平，基金多頭目前的持倉(cāng)也回歸到較為合理的水平，擠空現(xiàn)象的出現(xiàn)并非市場(chǎng)某個(gè)方面的刻意所為，更多的仍是一種市場(chǎng)因素所導(dǎo)致的。
從目前持續(xù)下滑的庫(kù)存水平看，短期內(nèi)期望銅價(jià)出現(xiàn)持續(xù)大幅的下跌顯然是不切實(shí)際的。盡管隨著基金造勢(shì)力量減弱，類似9月下旬的那種較大力度的擠空現(xiàn)象可能未來(lái)很難再現(xiàn)，但擠空行情仍可能維持，并可能持續(xù)到銅整體庫(kù)存開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)增加的時(shí)期，因此庫(kù)存水平將是未來(lái)一段時(shí)期影響銅價(jià)的主導(dǎo)因素。
從中長(zhǎng)期的角度看，銅價(jià)的牛市顯然已經(jīng)步入尾聲，但短期看一方面低庫(kù)存水平將對(duì)銅價(jià)構(gòu)成較強(qiáng)的支撐，另一方面人民幣升值的潛在利空又將制約中國(guó)銅價(jià)的上漲空間，因此我們認(rèn)為當(dāng)前銅價(jià)較為合理的運(yùn)行態(tài)勢(shì)依然是高位震蕩，且這一過(guò)程持續(xù)的時(shí)間將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)先前的預(yù)期。從技術(shù)上看，倫敦三月期銅價(jià)的運(yùn)行區(qū)間將維持在2750-3000美元/噸，而滬銅三月連續(xù)的運(yùn)行區(qū)間可能位于26500--29000元/噸之間。（來(lái)源：和訊特約/楊軍）
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