|
2如果在期貨市場套保交易之后，市場價格下挫，并繼而判斷后市即將進入數年難遇的大熊市時，銅生產企業可買入高深度（Delta大于－10％）的虛值Put（認賣期權），以博取較大的利潤，相應的收益分布見圖3－2A與圖3－2B。
基于類似的理由，我們建議保值額度較大的企業在整個期權頭寸持有期間，只要期貨價格波動導致所持有期權變為中深度期權，就可以考慮平倉一半，然后再等待余下期權頭寸
變為平值期權甚至實值期權的機會，最后在交貨或者點價前夕將期貨頭寸同余下的期權頭寸全部平倉。
3如果在期貨市場套保交易之后，市場價格下挫，銅生產企業即使判斷后市即將進入數年難遇的大熊市，也不能考慮在新的價位建立期貨空頭頭寸（銅礦石價格浮動精煉銅價格固定的生產銷售模式而言實際上是在新的價位平倉），而是應該考慮上一策略！
如果企業更愿意在自己熟悉的期貨市場中博殺且外匯資金充裕，從而執意采用在新價位建立期貨空頭頭寸的策略，則需要在執行此交易策略的同時確定止損點S＊，令S為執行此交易策略后對應于零收益的期貨價格，銅礦石價格固定精煉銅價格浮動的生產銷售模式的止損點S＊≤[＋1/2（S－期貨空頭新開倉價位）〗，一旦后市行情出現大逆轉，在價格上漲至S＊之前，必須平掉在新價位開倉的期貨空頭頭寸，相應的收益分布見圖3－3A。
對于銅礦石價格浮動精煉銅價格固定的生產銷售模式，其止損點S＊≤[＋1/2（S－期貨多頭平倉價位）〗，一旦后市行情出現大逆轉，在價格上漲至S＊之前，必須必須重新在期貨市場建立套保頭寸，相應的收益分布見圖3－3B。
4如果在期貨市場套保交易之后，市場價格下挫，并繼而判斷后市期貨價格已見頂，未來價格雖然可能大跌，但更有可能近期只有小幅下挫甚者進入盤整，銅生產企業可賣出一定深度的虛值Call（認買期權）甚至平值附近的Call（認買期權），以賺取權利金。
該策略需要設置止損點S＊，S＊≤（Call的執行價格＋Call的權利金），一旦市場行情出現大逆轉，在價格上漲至S＊之前，必須買回Call止損！相應的收益分布見圖3－4A與圖3－4B。
此外需要注意的是，該交易策略要求企業對期權市場交易具有一定的經驗且具備比較充裕的外匯資金以應對期權賣方的保證金追加或者止損方案資金需求。
基于鎖定較高收益以及應對市場流動性的考慮，我們建議保值額度較大的企業在整個期權頭寸持有期間，只要期貨價格波動導致持有期權變為中深度期權，就可以考慮平倉一半，然后再等待余下期權頭寸變為高深度期權的機會，最后在交貨或者點價前夕將期貨頭寸同余下的期權頭寸全部平倉。
5如果在期貨市場套保交易之后，市場價格下挫，并繼而堅信后市期貨價格已經見頂，近期價格至少有小幅的下挫，則銅生產企業可賣出一定深度的實值Call（認買期權），以賺取更多權利金。
該策略同樣需要設置止損點S＊，S＊≤min[all的執行價格＋Call的權利金），期貨頭寸開倉價位〗，一旦市場行情出現大逆轉，在價格上漲至S＊之前，必須買回Call止損！相應的收益分布見圖3－5A與圖3－5B。
該交易策略同樣要求企業對期權市場交易具有一定的經驗，且具備相當充裕的外匯資金以應對期權賣方的保證金追加或者止損方案資金需求。
基于類似的理由，我們建議保值額度較大的企業在整個期權頭寸持有期間，只要期貨價格波動導致持有期權變為平值期權或者一定深度的虛值期權，就可以考慮平倉一半，然后再等待余下期權頭寸變為中深度期權的機會，最后在交貨或者點價前夕將期貨頭寸同余下的期權頭寸全部平倉。
四、市場初期方向不明且遭遇外匯資金不足
銅生產企業在銅期貨市場方向不明朗的情況下，雖然最簡便也最常用的交易策略是在期貨市場先做一個套期保值策略，但是國內企業在LME進行期貨交易時可能面臨外匯資金不足的問題（期貨交易要求在整個頭寸持有期間都繳納一定額度的保證金，且隨時要有一筆客觀的資金應對可能的保證金追加）。這時可以考慮在LME買入期權，因為期權的價格一般低于期貨交易的保證金額，且后期不存在資金追加問題。
對于銅精礦石進價固定而精煉銅售價浮動的生產銷售模式，銅生產企業應該在市場初期買入Put（認賣期權），相應的收益分布見圖4A；對于銅精礦石進價浮動而精煉銅售價固定的生產銷售模式，銅生產企業應該在市場初期買入Call（認買期權），相應的收益見圖4B。
在市場初期方向不明的情形下，銅生產企業如果買入期權，就應該買入中等深度的期權。一來相對較少的權利金可以應對外匯資金不足的窘迫，從而要求虛值期權具有一定的深度；二來銅生產企業應該首先立足于穩定且相對可觀的收益，然后才考慮在市場有利的條件下謀求高額收益的可能，從而要避免買入過高深度的虛值期權。
在市場初期尚無法判斷后市期貨價格方向時，銅生產企業既不要買入平值期權以免資金緊張，也不要買入深度期權以免基本上與高額收益無緣，更不可賣出期權！因為對于一個在LME市場相對處于信息弱勢與資金弱勢群體的國內企業，在對市場尚無把握的情況下賣出期權無異于自殺行為。
在此策略下，企業在后市所關注的是在較好的市場價位逐漸減倉，并在交貨或者點價前夕將余下的期權頭寸全部平倉，從而實現既定的高額收益方案。
需要注意的是，不管后市期貨價格如何變動，都不要畫蛇添足地考慮增加期貨頭寸或者其它期權的頭寸。
五、市場初期判斷期貨價格即將大跌
銅生產企業在市場初期就堅信期貨價格已經見頂，且后市即將出現深幅的下挫，對于銅礦石進價固定而精煉銅售價浮動的生產銷售模式，可以考慮買入中等深度甚至高深度的Put（認賣期權）。但是基于保值的考慮，其期權深度受到一定的限制：Put執行價格>（銅礦石固定進價＋銅期貨與精煉銅的基差近期均值＋Put權利金），相應的收益見圖5A。在此策略下，企業在后市所關注的也是在較好的市場價位逐漸減倉，并在交貨或者點價前夕將余下的期權頭寸全部平倉，從而實現既定的高額收益方案。同樣需要注意的是，不管后市期貨價格如何變動，都不要畫蛇添足地考慮增加期貨頭寸或者其它期權的頭寸。
對于銅礦石進價浮動而精煉銅售價固定的生產銷售模式，可暫時不采取任何的保值策略，但需要制定保值點位。一旦市場行情出現逆轉，在期貨價格上漲到保值點位之前，就必須在期貨市場進行套保策略；如果交貨或者點價日期尚早，則可依據后續交易日中對后市看漲或者看跌來考慮持有相應的期權頭寸。如果市場行情出現逆轉后雖然應該建立期貨套保頭寸但遭遇了資金困難，則可以轉而考慮買入中等深度期權的策略，相應的收益見圖5B。
六、市場初期判斷期貨價格即將大漲
銅生產企業在市場初期就堅信期貨價格已經見底，且后市即將出現大幅的上揚，對于銅礦石進價固定而精煉銅售價浮動的生產銷售模式，可暫時不采取任何的保值策略，但需要制定保值點位。一旦市場行情出現逆轉，在期貨價格下跌到保值點位之前，就必須在期貨市場進行套保策略；如果交貨或者點價日期尚早，則可依據后續交易日中對后市看漲或者看跌來考慮持有相應的期權頭寸。如果市場行情出現逆轉后雖然應該建立期貨套保頭寸但遭遇了資金困難，則可以轉而考慮買入中等深度期權的策略，相應的收益見圖6A。
對于銅礦石進價浮動而精煉銅售價固定的生產銷售模式，可以考慮買入中等深度甚至高深度的Call（認買期權）。但是基于保值的考慮，其期權深度受到一定的限制：Call執行價格<（精煉銅固定售價＋銅期貨與銅礦石的基差近期均值－Call權利金），相應的收益見圖6B。
在此策略下，企業在后市所關注的也是在較好的市場價位逐漸減倉，并在交貨或者點價前夕將余下的期權頭寸全部平倉，從而實現既定的高額收益方案。同樣需要注意的是，不管后市期貨價格如何變動，都不要畫蛇添足地考慮增加期貨頭寸或者其它期權的頭寸。
總的來說，銅企業雖然理論上可以選擇無限多的期貨與期貨期權組合策略，但是，企業參與期貨與期權交易最主要的出發點是保值，因此，其實際操作中真正可供選擇的策略是有限的。在實施這些策略之前，還需要制訂完整的建倉與平倉步驟，其中的一些策略還需要配合嚴格的止損方案。（來源：中國期貨業協會）
| 
