期銅暴跌現斬首一幕 中國跨市套利盤倫敦失手

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　　本報記者 唐君燕 冉學東 上海、北京報道

　　10月13日，LME銅暴跌305美元，創下了倫敦銅交易16年來最大單日跌幅，甚至超過了1996年住友事件崩盤時的最大震幅。

　　倫銅的交易時間正是北京時間13日的夜晚。而倫銅暴跌，滬銅聯動，亦連續跌停。

　　“中國跨市套利盤再次失算�！遍L時間關注中國跨市套利盤的期貨分析師付春江說。

　　一些人士把這次期銅暴跌歸因于對人民幣升值的預期，但是客觀上這也完成了國外基金對中國跨市套利盤的高位狩獵。

　　“真實恐怖的斬首一幕，看著回過頭心還是提著，脖子涼涼的�！边@是記者在一個期貨論壇上看到的留言。

　　投機過度

　　僅僅近一周來上海期銅市場走勢，就已讓人看得驚心動魄。

　　10月11日，倫敦金屬交易所期銅市場收高99美元至每噸3145美元，為1989年1月以來的最高水平。受此影響，當日上海期銅市場也強勢上行，漲幅較大，各合約漲跌幅在漲800元至跌110元間，其中主力0412合約收報30590元/噸。

　　10月12日，倫敦金屬交易所期銅市場開始走低，獲利了結拖累期銅從16年高位回落。當日上海期銅市場也跟著走弱，各主要合約收盤價格大幅下跌，跌幅在跌800～960元間，其中主力0412合約收報29620元/噸。

　　10月13日，倫敦金屬交易所期銅市場受日間滬銅大部分合約跌停影響大幅下行，但盤中買盤顯現，倫銅價格反彈。而此時上海期銅市場繼續大幅下探，各主要合約收盤價格均有不同程度下跌，跌幅在360～780元間，其中主力0412合約收報29380元/噸。

　　10月14日凌晨，出乎多數多頭意料，倫銅沒有繼續上彈，而是出現罕見暴跌，期價被打壓至3000美元下方，收盤時跌至2815美元，跌幅近10%。

　　10月14日日間，素來和國際市場聯動密切的上海期銅市場大幅下挫，開盤后便封至跌停，跌幅在240～930元間，其中主力0412合約收報28700元/噸。全日成交534手，持倉量為24.9萬手，減少318手，在此情況下多頭無法平掉手中的頭寸。

　　“沒有合適的理由來對此做出解釋。”這是多數市場人士的反應。

　　不過，“中國因素存在很多不確定性，這為市場的劇烈波動埋下了伏筆。人民幣傳言就好像一個催化劑，引發出來市場的這些擔憂。”業界專家、北京德潤林總經理李磊告訴本報記者。

　　螳螂捕蟬，黃雀在后。“中國投資者本來想玩那些國際基金，沒想到卻讓人家玩回來了。”上海中財期貨公司高級分析師洪江源說。

　　洪江源告訴記者，國際期銅市場主力合約倫敦3月期銅正常區間價位應該在2850美元/噸～3050美元/噸，但國慶節前突起一波上漲行情，這是中國一些炒家故意在國內做多，把國內現銅拉到英國交割庫，在倫敦市場做空，而此時國外投資基金也暫時沒有打壓。

　　于是，國內滬銅跟著倫銅價格一路上揚。在兩個市場互動影響下，倫敦銅一下沖到2930美元，而后突破了3000美元的大關。

　　“沖到3000美元之后，正好是國內“十一”長假，倫敦市場國外投資基金趁機吃了很多國內投資者的止損盤。在12日其實已經有些預兆，倫銅已經開始往下走，13日一下跌了280點，這樣投機空頭一下就死定了�！�

　　大通期貨分析師少晗認為，近兩日的確有反套利資金的有意打壓，以完成進一步的大規模反套利資金運作，但是，反套利資金失算的是本身金屬市場的本輪上漲存在過度投機的成分，同時，基金對本次國內資金運作的總體思路有充分的了解，那么，在國內資金借助人民幣升值的傳言打壓期價的時候，毫不猶豫的選擇先行平倉，給套利資金一個措手不及。

　　按理，中國套利盤的操作模式是在國內做多，在倫敦市場做空。但是分析人士認為他們這次為了推高國內期價，在國慶節前就已經開始主動斬倉。

　　而據知情人士透露，中國跨市套利的力量主要是五礦集團和云南銅業等銅企業，其規模大概在30萬噸左右。

　　但也有人認為，這種認為中國套利盤倫敦受挫的觀點還值得推敲。實達期貨研究部的王智勇認為，套利頭寸的建立不可能相隔太久的時間，套利頭寸也不會在倫敦銅市平掉空頭，將國內多頭頭寸暴露在單邊風險下。

　　畸形接軌？

　　滬銅一直是國內最被看好的期貨品種之一，此次令人大跌眼鏡。

　　“投機倉這次多數都會暴倉�！毕嚓P人士分析認為，此番期銅的巨幅暴跌，給整個上海期銅市場帶來的負面影響會非常深刻，甚至影響到這個品種今后的市場活躍度。

　　上海金源期貨公司總經理錢榮金認為，這次市場受損面比較廣，除了空頭和已經鎖定價格的群體外，多頭、甚至一些保值企業也有不同程度的損失。

　　上海中財期貨的洪江源則分析，這次倫敦期銅市場一下下跌這么狠，幅度如此大，意味著一下就可以把中國炒家預設的止損盤給沖掉�！安恍枰�很大量，就可以吃掉中國投機資金。”

　　“在目前中國期貨發展環境下，上海期銅和國際市場的接軌其實有些畸形�！币晃蝗耸繉τ浾咛寡�。

　　更多的分析人士認為，上海期銅過于國際化，是造成中國投資者絕大多數虧損的原因之一�！耙驗槲覀冎荒芸粗�，并不能真正參與�！痹趪鴥葏⑴c期銅投資的人士看來，國內期銅交易時間和國際市場既不同步，也不能直接參與倫敦市場，就特別容易造成虧損。而這點，也正是上海期銅市場和國際接軌的畸形所在。

　　“國內銅市的可悲在于它是一個翻譯機，國際怎么走，第二天一開盤就把人家一天行情走完，這樣風險自然也大�！币晃徊辉竿嘎缎彰�的市場人士告訴記者，和其他品種相比，上海期銅行情發展過程太短，缺少合理的過渡，一步到位。國外銅市怎樣，國內就怎樣反應。

　　“所以以前期銅市場最怕過節，因為國內放假停市，國際市場還在照常交易。節日一過開盤第一天，國內的行情要走完國外好幾天的行情。中國企業沒法到國際上，只好在國內作外盤了�！� 他說。

　　而深圳中期研究部洪江源則對長期在上海和倫敦等市場做跨市套利的資金做了肯定的評價。他認為，跨市套利資金的一個主要貢獻是糾正了上海和倫敦兩個市場之間不合理的價差，形成兩個市場之間的聯動，這樣就可以避免大資金在上海市場的操縱行為，銅這個品種之所以在近幾年運作比較良好，跨市套利的存在功不可沒。

　　反思

　　“如果是總結教訓，應該真正從自己身上找原因�！钡聺櫫值睦罾谡J為，這次的教訓對受挫者來說應該是一次交學費的過程。否則，下一次肯定還是重復這樣的歷史。

　　事實上，仔細看看最近一兩年的情況，中國已經成為國際市場的超級傻瓜買家，每次都扮演高位接貨的角色，比如高位買大豆，高位買原油，高位買銅。去年，大豆價格上漲最兇的時候，小麥價格上漲最兇的時候，只有中國買家跑到國際市場上定購250萬噸大豆和700萬噸小麥。

　　而在國際玉米價格只有125美元的時候，又是中國大量出口1640萬噸，等到國際市場價格漲到220美元的時候，中國卻暫停出口三個月。等到價格又回到150美元的時候，相關部門又在增加出口計劃。

　　“這說明中國企業、政府并不是特別熟悉如何在目前的全球化市場機制下規避自己的風險�！崩罾谔寡浴�

　　中財期貨高級分析師洪江源則認為，此番事件，再次表明對中國投資者而言，要做好期貨，一定要內外盤結合，對內外盤走勢都要清楚。

　　其實，對眼下的上海期銅投資者來說，能夠直接做外盤，無疑是最迫切的需求。

　　“我們現在沒有辦法公開參加國外的市場操作，就像只有一條腿在跳著走路一樣�！焙榻�源告訴記者，他個人認為現在最好的解決方式是允許國內期貨公司做外盤。在洪江源看來，在目前期貨市場制度不是很完善和投資者不能充分參與國際期貨市場投資的情況下，隨著國內期貨市場的快速發展和國內外期貨市場互動性的進一步加強，類似這次倫敦期銅市場的事件還會出現。

　　對中國期貨投資者來說，也許2004年10月13日并不是最后一個倒霉的日子。

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