缺乏消費(fèi)基礎(chǔ)支持補(bǔ)漲行情結(jié)束 滬銅重挫1000點(diǎn)

　　李華權(quán)

　　1月18日，此前保持穩(wěn)健補(bǔ)漲行情的滬銅出現(xiàn)暴跌行情，各合約跌幅均超過(guò)1000元/噸；主力4月合約更是大跌1120元/噸，最低時(shí)曾下跌1300元/噸。

　　筆者認(rèn)為，這次暴跌既宣布國(guó)內(nèi)滬銅補(bǔ)漲行情徹底結(jié)束，同時(shí)也預(yù)示著一輪調(diào)整行情

即將展開(kāi)。

　　補(bǔ)漲行情缺乏消費(fèi)基礎(chǔ)

　　此次暴跌前約半個(gè)月時(shí)間內(nèi)，滬銅一直在持續(xù)補(bǔ)漲行情，原因在于國(guó)儲(chǔ)停止釋放庫(kù)存操作。去年12月中旬，國(guó)儲(chǔ)最后一次拍賣以大部分銅流拍的結(jié)果收?qǐng)鲋�后，�?guó)儲(chǔ)方面就沒(méi)有再傳出進(jìn)行新一輪拍賣的消息。此前一直受國(guó)儲(chǔ)售銅壓制的國(guó)內(nèi)銅價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)補(bǔ)漲苗頭，對(duì)供應(yīng)短缺改善的否定以及國(guó)內(nèi)外銅價(jià)過(guò)低比價(jià)，助長(zhǎng)了滬銅補(bǔ)漲勢(shì)頭。在LME銅價(jià)高位橫盤過(guò)程中，滬銅飛快向上攀升，國(guó)內(nèi)外比價(jià)也迅速恢復(fù)到正常水平。

　　但應(yīng)該看到的是，不管是預(yù)期還是發(fā)泄導(dǎo)致的價(jià)格上漲都缺乏消費(fèi)基礎(chǔ)。在滬銅價(jià)格補(bǔ)漲過(guò)程中，雖然有消費(fèi)商春節(jié)前集中采購(gòu)過(guò)程，但國(guó)內(nèi)消費(fèi)并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)。與國(guó)外市場(chǎng)有基金獨(dú)力擎天狀況不同，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)多頭陣營(yíng)中并沒(méi)有強(qiáng)到足以操縱價(jià)格的投機(jī)力量。因此，國(guó)內(nèi)價(jià)格走勢(shì)在很大程度上與國(guó)內(nèi)供求狀況依然休戚相關(guān)。可以說(shuō)，在缺乏消費(fèi)支持前提下，這次補(bǔ)漲行情從開(kāi)始就已經(jīng)注定了現(xiàn)在的下跌。

　　進(jìn)口銅到港沖擊國(guó)內(nèi)價(jià)格

　　此前一段時(shí)期，由于國(guó)內(nèi)外銅比價(jià)過(guò)低，銅進(jìn)口出現(xiàn)較大虧損，國(guó)內(nèi)進(jìn)口銅數(shù)量大幅度減少。根據(jù)中國(guó)海關(guān)提供的數(shù)據(jù)，2005年11月中國(guó)精煉銅進(jìn)口量?jī)H為4.99萬(wàn)噸，較6月時(shí)的12.73萬(wàn)噸下降幅度高達(dá)60％以上。中國(guó)進(jìn)口商或者撕毀訂單，或者將即將到港的銅轉(zhuǎn)運(yùn)到新加坡、韓國(guó)等地。

　　但是，近一個(gè)月以來(lái)國(guó)內(nèi)滬銅補(bǔ)漲，使國(guó)內(nèi)外比價(jià)由最低時(shí)小于9迅速恢復(fù)到10以上。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格也相應(yīng)大幅度上漲。1月17日，長(zhǎng)江有色現(xiàn)貨市場(chǎng)陰極銅報(bào)價(jià)為45800—46000元/噸。比價(jià)恢復(fù)和現(xiàn)貨價(jià)格高漲，使進(jìn)口精銅虧損情況一去不返，國(guó)內(nèi)進(jìn)口商紛紛將此前轉(zhuǎn)運(yùn)到其他國(guó)家的銅重新運(yùn)回國(guó)內(nèi)。據(jù)現(xiàn)貨商消息，繼上周有2萬(wàn)噸銅到港之后，本周后半周又將有1.5萬(wàn)噸銅登陸上海。如國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格持續(xù)保持堅(jiān)挺，則進(jìn)口數(shù)量將進(jìn)一步增加。

　　精銅相對(duì)比較集中到港，在很大程度上有助于改善國(guó)內(nèi)供求關(guān)系，同時(shí)對(duì)期、現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生沖擊。而船運(yùn)周期的存在，使得即使國(guó)內(nèi)價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整，到港精銅數(shù)量恐怕也很難在短時(shí)間內(nèi)大幅度下降，滬銅下跌只是時(shí)間早晚的事情。

　　新年后消費(fèi)遠(yuǎn)遜預(yù)期2006新年過(guò)后，包括國(guó)外著名投資機(jī)構(gòu)在內(nèi)的業(yè)界人士，普遍預(yù)期中國(guó)銅消費(fèi)仍將保持旺盛狀態(tài)；尤其是春節(jié)前消費(fèi)商補(bǔ)庫(kù)行為，將導(dǎo)致銅消費(fèi)出現(xiàn)短時(shí)期內(nèi)峰值。但從目前情況看，國(guó)內(nèi)實(shí)際消費(fèi)情況并沒(méi)有想象中那樣樂(lè)觀。由于價(jià)格高企，已經(jīng)導(dǎo)致用銅企業(yè)大面積停產(chǎn)、減產(chǎn)；而尚有采購(gòu)能力的廠家，也多數(shù)是根據(jù)訂單采購(gòu)或者現(xiàn)用現(xiàn)買，因此國(guó)內(nèi)總體銅消費(fèi)仍處于相對(duì)低迷狀態(tài)。即使有春節(jié)前補(bǔ)庫(kù)需求，消費(fèi)商一般也會(huì)將數(shù)量維持在較低水平。

　　這樣看來(lái)，預(yù)期中火爆的銅消費(fèi)場(chǎng)面不會(huì)如期出現(xiàn)了。而基于這樣預(yù)期出現(xiàn)補(bǔ)漲行情的滬銅，自然也要出現(xiàn)回落。同時(shí)，手中握有現(xiàn)貨的進(jìn)口商不會(huì)坐視價(jià)格下跌，勢(shì)必要盡快脫手，此舉會(huì)進(jìn)一步加大現(xiàn)貨市場(chǎng)中的供應(yīng)量，導(dǎo)致期、現(xiàn)貨價(jià)格加速下跌。

　　基金操作意圖難以確定

　　目前基金持倉(cāng)處于相對(duì)均衡狀態(tài)，多空持倉(cāng)大致相當(dāng)。截至1月10日的CFTC持倉(cāng)報(bào)告，基金凈多頭寸只有1110張。自宏觀基金參與期銅市場(chǎng)以來(lái)，這樣的均衡狀態(tài)并不多見(jiàn)。觀察最近CFTC持倉(cāng)報(bào)告，這樣的均衡狀態(tài)事實(shí)上已經(jīng)持續(xù)了約一個(gè)半月時(shí)間。

　　這樣的均衡狀態(tài)使基金操作意圖變得極為模糊，難以確定。基金既可以根據(jù)市場(chǎng)變化及自身利潤(rùn)要求而繼續(xù)推動(dòng)價(jià)格，也可以在不利情況下平倉(cāng)出場(chǎng)或反手做空。但需要注意的是，無(wú)論基金最終做出怎樣選擇，其操作的首要原則必然是將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。如果單邊持倉(cāng)過(guò)大，勢(shì)必將帶來(lái)更大風(fēng)險(xiǎn)，即使平倉(cāng)出場(chǎng)也可能引發(fā)價(jià)格崩潰式下跌，最終導(dǎo)致基金盈利縮水。

　　由于近一階段基本面變化，使基金繼續(xù)向上推動(dòng)價(jià)格變的越來(lái)越不利。因此基金在這個(gè)時(shí)候?qū)⒊謧}(cāng)刻意保持在均衡狀態(tài)的做法，不得不讓人懷疑其背后的動(dòng)機(jī)何在。筆者認(rèn)為，基金平倉(cāng)出場(chǎng)或者反手為空的可能性不僅存在，而且非常大。而基金一旦出逃，由其一手締造的期銅牛市也將轟然崩塌。