與飼料產量增幅不匹配 豆粕難以重演暴跌走勢

　　平安期貨 王兆先

　　周二在CBOT電子盤走勢平穩背景下，連粕下午突然跳水，周三繼續大幅下跌。

　　最近，飼料行業公布了2005年飼料總產量以及各種飼料總產量，其中飼料總產量增幅為11.11％，這與去年大豆進口量大幅增加30％多的數據存在明顯差距。

　　然而對飼料產量定量解讀可以發現，去年豆粕需求盡管受到禽流感影響，但確實有明顯增長。筆者傾向于認為，豆粕難以重演去年11月的暴跌行情。

　　消費量確有較大增長

　　可以通過幾個方面數據判斷豆粕消費需求增長，其一是各種畜禽或各類肉產量數據，然后根據各種畜禽消費飼料中所含有豆粕量，近似推算總的豆粕消費量。但這樣推導的數據存在較大誤差，原因是每個養殖場或養殖戶因為技術水平不同，所飼養畜禽肉料比存在較大差別。其二是根據飼料行業提供的每年飼料產量數據，來推算豆粕消費量。但目前市場按照這個角度分析時往往僅考慮飼料總產量，而沒有考慮到飼料總產量中各類飼料增長，對豆粕消費增長影響所存在的區別。事實上，如果考慮到各種飼料增長對豆粕需求影響的區別，則可以對去年大豆進口猛增作出合理解釋。

　　飼料行業公布的產量數據包括飼料總產量、配合飼料產量、濃縮飼料產量和預混飼料產量四項，其中飼料總產量是后三項飼料產量之和。配合飼料可近似看做日糧，而所謂濃縮飼料是指以蛋白質飼料為主，由蛋白質飼料、礦物質飼料和添加劑預混料按一定比例配制而成，相當于全價配合飼料減去能量飼料剩余部分。濃縮料中粗蛋白含量從25％到45％不等，平均35％，視飼用對象和產品品質而定，濃縮料在全價飼料中的用量大約在15－30％左右，平均22.5％。在育成畜禽日糧中，玉米占65％、麥麩10％、餅粕20％、預混料5％。

　　2005年我國飼料、配合飼料、濃縮飼料和預混飼料產量分別為10295萬噸、7371萬噸、2446萬噸和478萬噸。考慮到生產配合飼料的企業一般并不采購濃縮飼料進行生產，因此，可根據配合飼料和濃縮飼料產量，大致推算出豆粕需求總量和增量。去年配合飼料和濃縮飼料中豆粕含量分別為7371X0.20=1474.2萬噸和2446X0.35=856.1萬噸，合計達到2330.3萬噸，而按照同樣方法，根據2004年飼料產量推算得到的豆粕含量為2092.4萬噸。雖然只增加237.9萬噸，增幅為11.37％，小于大豆總的供給量增幅，但預混料去年增幅高達31.42％。根據預混料占配合飼料比例為5％，以及豆粕在配合飼料中比例為20％，則可計算出按照預混料測算的豆粕增量為456萬噸。這與前面根據配合飼料和濃縮飼料計算的豆粕增量237.9萬噸相比，增加了218.1萬噸。

　　可見，去年有相當多的飼料產量沒有反映在飼料行業公布的飼料產量中。這只能這樣解釋，即在去年豬肉價格大漲后，有相當多資金流入飼料行業，投資“短平快”的小飼料廠，導致根據飼料總產量或配合飼料與濃縮飼料產量推導出的豆粕消費量與大豆進口量不相匹配。但根據上面計算可以看出，豆粕消費量確實有較大增長，基本符合去年大豆進口量增長幅度。

　　難以重演去年暴跌行情

　　周二在CBOT電子盤走勢平穩背景下，連粕下午突然跳水，周三繼續大幅下跌，市場對連豆和連粕后市看空氣氛又開始彌漫。但對豆粕循環周期所作分析顯示，周四連粕可能出現變盤。

　　江恩周期理論指出，金融市場尤其是農產品期貨市場，往往存在3個月或4個月的基礎循環周期；江恩同時指出，當市場運行了7周、7個月或7年時，都是需要特別關注的時間之窗。筆者注意到，豆粕去年的幾個關鍵時間分別為3月16日、5月18日、6月20日、8月18日、10月13日和11月30日。從上述幾個時間運行到現在，分別為10個月、8個月、7個月、5個月和3個月。其中8、7、3符合江恩給出的基本規則。因此，1月20日前后，是值得特別關注的中期時間之窗。

　　而從短期循環周期看，連粕兩個低點跨度達到32－36個交易日時至少出現一次力度稍強的上漲。短期波動周期同時顯示，2月9日至15日是下一個重要時間之窗。從波動的協調性看，很難看出連粕有持續下跌到2月中旬的動力。從技術上看，M0605在2477元附近存在強烈引力，理論上至少要上摸一次。而從目前形態看，M0605如果能夠再次回升到2444元之上，則說明運行去年11月30日以來的三浪。考慮到去年預混料增幅巨大，說明小飼料廠產量和農民自配飼料總量有較大擴張空間。因此，筆者傾向于認為，豆粕難以重演去年11月的暴跌行情。