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香塘偉業 吳守祥
大連豆油期貨上市后，與大豆和豆粕組成了完美的無風險投資組合，但在應用時，還應注意異常事件。
“買大豆，賣豆粕和豆油”投資組合是“無風險套交易”的擴展。從跨品種套利的
角度來看，理論上這個組合模型涉及的合約月份應該是同一個月份。稍加改進，可變成“買近期月份大豆，賣遠期月份的豆油和豆粕”(豆油和豆粕還是同一個月份)的跨期、跨品種組合模型。采取這種組合模型的考慮是:
第一，當把什么費用都算進去，還有合理利潤時，就不怕價差會進一步擴大。就算大豆跌，而豆油和豆粕還漲，仍然可以通過交割而獲得合理利潤。
第二，作為大豆加工企業來說，“買大豆”期貨合約這一部分，為其原料供應提供了套期保值作用。在買進大豆合約到合約到期的這段時間，大豆原料價格波動的不利風險就可以規避。而且在面臨交割的最后環節，大豆加工企業仍然有“期轉現”的機會，可以運用期現套利的眼光來權衡，最終決定是否提前交割或是否交割(正常情況下可以將期貨大豆合約平倉，通過現貨渠道采購大豆)。不管是否交割，這一過程自然是獲得了大豆原料的采購和規避了大豆價格上漲的風險。關于“賣豆粕和豆油”，同樣的原理也可以規避豆油、豆粕價格下跌風險，這是套期保值的基本功能。而且在最終是否交割上，依然可以綜合期現兩個市場的情況，從中漁利。
對于上述近乎完美的投資組合，我們仍然需要關注以下問題。在這個組合中，我們可能并不十分擔心大豆價格的下跌，其理由是中國仍然需要大量進口大豆(即便大豆跌，豆油和豆粕也極可能會跌)，而是較多的擔心豆粕和豆油價格的上漲。
由于豆油期貨是適合投機的品種，價格容易受到大豆供給和消費的季節性及不易儲存等特點影響，導致頻繁、大幅波動。而且在農產品中，豆油屬于經濟敏感品種，需要大量進口。此外，“生物柴油”概念也是投機炒作好題材。豆油具備發動階段性大幅拉升的基礎條件。至于豆粕，除了許多與豆油相似的特點以外，特別應關注豆粕交易的活躍程度。2005年12月27日，大連豆粕M0605合約成交量超過百萬手，達到108.1萬手。在中國期貨市場自整頓、規范以來，單個合約能達到如此的活躍是十分罕見的。歷史上由于豆粕進口的限制和飼料工業需求的剛性，曾經出現過豆粕價格超過大豆的現象。
總的來說，雖然大豆經過壓榨后，豆油可以賣個好價錢。對于豆粕的價格可能寄予的價值期望不高，大豆價格高于豆粕是理所當然的。但是當前由于豆粕的交易量較大，一旦出現競爭性需求，將會拉近大豆和豆粕的差距，甚至有可能出現大豆價格低于豆粕的異常現象。
為了規避大豆、豆粕和豆油期貨之間投資組合的風險，在國際期市上，大豆提油套利(CrushSpread)及其期貨期權組成了大豆完美的套利品種體系，期市的功能得到充分發揮，為大豆產業的發展發揮了積極作用。目前，大商所已經有了黃大豆1號、2號和豆粕、豆油期貨，為了降低期貨市場特別是套保、套利者的市場風險大商所還應當盡快推出大豆期權交易。大豆期權具有占用資金少、操作靈活、風險小等優點，非常適合廣大豆農和中小企業的參與。同時，期權和期貨之間的套作，將為市場參與者提供了更豐富的投資組合方式。
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