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大通期貨 付春江
去年12月15日以來，LME銅價從4320美元水平，至1月10日最高漲至4625美元，同期庫存從74125噸增加至100475噸，代表現貨緊張程度的升貼水指標也從前期的180美元水平滑落至110美元水平，但是市場并沒有理會這些負面因素，智利銅礦的勞資糾紛以及美元的再次走貶再次吸引了人們的注意，如此強勁的市場表現似乎徹底的征服了所有參與者。近日，巴
克萊資本分析稱今年上半年銅價將達到5000美元/噸水平，新資金受到這些因素的鼓舞而積極買入。
國內銅價自去年11月國儲干預市場失敗之后呈現報復性上漲之勢，以現貨月合約為例，短短一個半月時間期貨價格大幅飆升近10000元/噸。1月11日，上海現貨銅報價更是已經達到46000-47260元/噸水平。近幾日國內分析人士的觀點也普遍從前期的謹慎變得開始樂觀。
目前所有的一切似乎都表明，銅價仍將繼續不斷地瘋狂上漲。然而，不要忘了期貨市場是個利益集團競局、博弈的場所。銅價最近的上漲起因于空頭的錯誤操作，最后也也必將終結于空頭的徹底倒掉。
前期國內機構指望將12月到期的空頭部位展期倉至2006年2月合約，來規避國際市場炒家繼續擠空的風險，但是最終非但還是沒有躲過劫數，反而引發更大的問題出現：由于國內進口中斷，現在不但要面臨斬倉的情形，同時還要面對高位吞回低位拋空頭寸的尷尬局面。
好在國內銅價經過最近一段時間的補漲，近月合約比值已經明顯恢復，至少從目前的現貨報價已經使得進口變得有利可圖。近月合約比值恢復將對進口形成刺激，這一方面將對LME銅價形成新的上漲激勵，另一方面也減輕了國儲高位回補庫存的風險。
在這種背景下，LME銅價正常發展節奏，應該是多頭借機進一步推高價格逼迫空頭對手不斷斬倉。這是一個非常微妙的時期，我們不但要關注預期之中市場的正常發展節奏，同時還要密切關注不正常情形的出現。因為隨著2月份的逐漸臨近，市場的擠空活動再次走到十分敏感的時間窗口。
與新資金積極介入市場的情形相比，基金多頭的減少，顯示出老多頭對繼續擠空的興趣已不大。但是新資金所處的市場環境，顯然要比先前基金多頭做市時的壓力大得多，最明顯的特征，就是銅庫存從3400美元時的2萬多噸，不斷增加到超過10萬噸的水平。在現貨需求不旺的情況下，高企的期貨價格必將會對庫存形成持續的吸引，這就如同壓在駱駝身上的稻草。只要看到庫存仍在不斷地增加，我們就有理由相信銅價必將會被最終壓跨。盛衰更迭是萬物發展的根本規律，銅價最終也擺脫不了這種規律的制約。
展望國內銅價未來的發展態勢，筆者認為：除非國際銅價在未來一段時間能繼續維持當前穩健的上升勢頭，否則國內進口的恢復過程中國際銅價任何形式的調整，都將會對上海遠期價格的上漲形成抑制。由于國際炒家讓中國為銅價泡沫買單的圖謀，最有可能在目前國內比價趨高的階段實現，所以，此時參與者更要警惕銅價可能的轉勢。
總體來看，在春節假期來臨前為數不多交易日里，空頭人氣將進一步受到抑制，多頭人氣仍將處于占上風。但是隨著進口的逐漸恢復，以及對2月國儲頭寸擠空接近尾聲，春節過后投資者可重點關注滬銅遠期合約潛在拋空的機會。
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