金屬品種與農產品普漲國際期貨隨原油價格而動

http://whmsebhyy.com 2006年01月11日 09:28 中國證券報

　　本報記者王超

　　去年9月19日，在基本面極其利空背景下，全球豆類期市卻全面反彈，業內為之百思不得其解。事后才發現，颶風“麗塔”襲擊墨西哥灣石油產區，引發原油價格暴漲，而豆油受益于“生物柴油”概念也隨之上揚，并帶動了整個豆類市場的全面反彈。

　　其實，幾乎所有期貨品種都與油價關系密切。不僅農產品期貨普遍產生“在田地里種能源”現象，而工業品期貨也因油價暴漲而改變了舊有屬性。

　　銅與黃金齊生輝

　　油價對通貨膨脹有著直接和間接影響。一方面，石油產品在消費者物價指數中的權重直接影響物價指數的變化。另一方面，油價上漲將提高幾乎所有產品生產成本從而引起成本推動型通貨膨脹。近年來，國際

原油價格暴漲，導致市場對通貨膨脹擔憂加劇，而銅和黃金等特有的物理品質和供應限制，成為基金規避通脹的理想選擇品。過去幾十年來，銅與原油價格走勢基本同向，原因在于二者作為重要工業原材料，供需基本受相同經濟周期影響，這是銅的商品屬性的具體體現。不過，隨著近年來全球通貨膨脹加劇和投資基金的興起，二者關系有了本質變化，銅等有色金屬的金融屬性開始占據主導地位。

　　所謂銅和黃金的金融屬性，不僅包括融資工具和投機工具，更重要的是作為資產類別。某些國際大機構甚至將銅視作與

股票和債券等“紙資產”相對應的“硬資產”，即與金融資產并列的獨立資產類別。這些機構投資銅和黃金等商品期貨，或者獲取利潤，或者對沖美元貶值，更重要的是作為對抗通貨膨脹的保值手段。

　　盡管美聯儲在過去一年半內連續13次加息，但原油價格持續暴漲使通貨膨脹可能性逐步加大。另一方面，全球范圍內股市低迷、債市和其他資本市場投資回報率低，而中國等對基礎原材料和自然資源的饑渴，推動商品期貨市場進入了周期性大牛市行情中。在此背景下，規模龐大的基金開始涉足這一領域規避物價上漲的風險。目前，除了傳統的CTA和宏觀基金外，幾乎從未涉足過商品市場的共同基金、甚至退休基金也大舉進入商品期貨市場。據美國相關報告批露，日前投資商品期貨的指數基金資金總額從2003年下半年的不足200億美元猛增至2005年的600－800億美元，其中80％是退休基金。

　　此外，盡管是成熟的期貨品種，但銅期貨市場規模并不大。如果以4000美元、40萬手雙邊持倉量來計算，全球最大的銅期貨市場—倫敦金屬交易所(LME)規模也僅160億美元，相比數千億美元的基金而言，可謂十足的“小弟弟”。更何況這些入市的基金經常聯手借勢造勢，并簽訂攻守同盟，以達到共進共退目的，使銅和黃金等金屬期貨市場已經完全失去了商品屬性。

　　生物能源概念炒作興起

　　原油價格上漲對農產品價格影響主要表現在三方面:提高生產成本和運輸成本，加劇通貨膨脹勢頭利多農產品價格，催生農產品的能源替代品種。

　　首先，油價上漲導致化工原料價格、

成品油和農產品替代品價格的上升。化工原料價格上升使其下游產品農藥和化肥成本和價格上升，成品油價格的提升則增加了灌溉、耕種和運輸成本，兩大因素使農產品生產成本增加，最終導致農產品價格趨漲。這種表現在大豆、豆粕和小麥等期貨品種上更加明顯。此外，原油也是滌短化纖、合成橡膠的制造原料，其價格上漲將提振后兩者同步上揚，進而推動天然橡膠和棉花期貨價格的走高。

　　其次，油價上漲將導致商品大范圍的漲價，農產品也不例外，這就使得農產品期貨具備了規避物價上漲的保值手段。投資大師羅杰斯日前就表示，規避通貨膨脹的最好手段就是買入一切商品，包括農產品。因為通脹來臨時，農產品的價格也會上漲。他同時表示，農產品期貨在當今的商品牛市行情中上漲幅度并不大，明年最好的投資機會將出現在農產品領域。

　　實際上，基金早就先行一步。因為它們以一攬子商品作為投資對象，并根據不同商品進行權重搭配，并且基本進行同一個方向整體操作，并不太理會各個商品本身基本面狀況如何。以前面開始進入熊市的大豆等農產品期貨為例，指數基金在去年2月開始大舉介入買進，并推動價格急速飆升，表明傳統的農產品期貨也開始顯現金融屬性。

　　最后，原油的不可再生性和全球經濟對其需求不斷增加，使得原油供應在未來趨于緊缺。油價上漲自然會催生系列替代品，而農產品的可再生性以及污染小的特點，使其成為理想的選擇對象。

　　作為“生物柴油”原料的豆油不僅跟隨能源價格暴漲暴跌，而且自身價格變化還影響大豆、豆粕期貨價格。實際上，自去年國際能源價格暴漲以來，豆油期貨就成為豆類期貨中的領漲者。目前，美國約90％的生物柴油是利用豆油生產的，而歐洲5％的燃料供應都來源于“生物柴油”。豆油期貨已成為準能源期貨，多數情況下，原油價格上漲帶動豆油期價，進而提升整個豆類市場價格。

　　玉米是制造乙醇汽油的主要原料。目前巴西燃料乙醇汽油總產量約占全球該類消耗總量的1/3，成為世界上唯一不使用純汽油作為汽車燃料的國家。美國是世界上燃料乙醇的主要生產國，燃料乙醇年產量已達560萬噸。

　　白糖價格與原油價格的關系更為清晰，原油價格高企導致大批甘蔗轉而生產酒精燃料而不是白糖，因此二者價格呈現正相關關系。酒精具備污染小、可再生性強等特點，成為原油的理想替代物。與玉米、小麥相比，甘蔗酒精成本低，是最經濟的替代能源。

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