期市了望：左右金屬牛市是否結束的兩個依據

　　文/銀河期貨 車紅云

　　美國貨幣政策是判斷通脹的主要依據

　　一直以來，央行把美聯儲的貨幣政策作為經濟的“晴雨表”，因為央行比我們更能把握經濟的脈搏。同時，央行的貨幣政策是有章可循的。央行的目的是為了保證經濟的持續

穩定增長，在經濟增長時，為了控制通脹，央行會加息，而在經濟疲軟時，為了刺激經濟，央行會減息。于是我們就可以從央行的行動中找到兩個答案，一是經濟情況，二是物價，當然也包括金屬價格。

　　經過對1970年以來美國通脹與利率的走勢統計，我們看到二者的相關性高達70.8%，同時經過對1970年以來每次央行停止升息和銅價高點的對比，我們也發現，基本上在

　　為了把握美聯儲的動向，一是看格老會后的講話，從目前來看，未來還是要保持有序的升息，同時我們也可通過計量統計進行預測。對1970年以美國通脹與利率的數據進行數理統計后，得到通脹與利率的二次回歸方程：

　　利率＝1.766+1.1287通脹+0.0207通脹2

　　該結果表明，如果通脹維持3%(上方)，那么利率將會升到4.9658%附近。就近期的4.6%的通脹水平看，利率至少要升到6.5%以上才可控制通脹的上升，而目前的利率只有4.25%。

　　從美國利率期貨市場的報價來看，到明年5月份前，美國至少還要升息2次。通脹沒有得到控制，也就是銅價鋁價還在上漲，我們認為金屬價格的牛市還未結束。

　　但值得注意的是，12月13日美聯儲如市場預期連續第13次宣布加息25個基點后，其會后政策聲明中放棄了描述貨幣政策時常用的“適應性”一詞。這意味著，隨著利率對經濟的影響達到一個更加中性的水平，美聯儲長達一年半的加息周期可能已經接近尾聲。但美聯儲在聲明中保留了過去慣用的維持“漸進式”升息的字眼，決策委員會仍認為，未來可能有必要進一步有節制地收緊貨幣政策，以抑制通脹風險，保持經濟可持續發展與物價穩定之間的均衡。因此在美聯儲停止升息前，金屬市場仍處于牛市之中。

　　銅鋁差價的轉變仍是判斷整個金屬市場的主要依據

　　銅和鋁是有色金屬中消費量最大的兩個金屬，而且由于在很多行業有交替，兩者在消費上的表現會很接近，因此在經濟周期中，二者的表現十分相似。

　　通過歷史數據來看，1989年到2005年，銅價和鋁價的相關性達到73.8%，為高度正相關，同時鑒于銅價有經濟“晴雨表”作用，銅價的走勢對鋁市有很大的參考意義。不僅如此，銅鋁價差與銅價的走勢相關性更大，通過數據統計，1989-2005以來，銅鋁價差與銅價的相關性竟然達到了91.9%，相關性極強。

　　分析來看，一方面是因為二者本身的基數有差別，在通脹或通縮時，二者的絕對差價自然會隨之增大或減少，另外從基本面看，銅的原材料主要限于銅精礦，而鋁的原材料較繁瑣，不僅有氧化鋁，還有電力，因此在通脹后期，鋁的供應面臨的問題更大，所以經常出現鋁價在周期末端表現更強的情況。正是基于此種特點，我們將銅鋁差價作為一個重要的參考因素，即在銅鋁價差開始出現縮小的時候，金屬的牛市周期可能會面臨結束。

　　在2005年中，中國鋁出口量的轉變成為國內外鋁價強弱轉變的主要因素，但是無論如何，全球經濟健康增長和供應不足的基本面還是支持了鋁價的上漲。進入2006年，中國和西歐鋁產量的減少成為鋁價上漲的最主要的支持因素，再加上全球經濟在2005年年底增長明顯加快，美國在颶風后的城市重建工作正在進行，這些都為鋁價在2006年的上漲提供了動力。

　　但是值得注意的是，在中國鋁價補漲后中國生產商正在擺脫2005年以來虧損的境遇，而且2006年中國氧化鋁的大幅投產使氧化鋁價格回落的可能性加大，這些都成為中國鋁生產商是否會嚴格執行其減產計劃的不定因素。因而，美國的貨幣政策以及銅鋁差價對金屬價格都將對金屬市場產生很好的參考意義，在目前的趨勢未發生變化前，預計在2006年，金屬的牛市仍將繼續中。