銅市再度上演激情過山車 牛熊轉(zhuǎn)換之間的必然

　　周一LME銅下跌90美元/噸，周二一舉收復(fù)失地，而周三則再度大跌110美元/噸銅市再度上演激情“過山車”

　　李華權(quán)

　　最近3個(gè)交易日，在沒有任何實(shí)質(zhì)性消息刺激的情況下，LME銅價(jià)的震蕩幅度突然加大

。周一雖然下跌90美元/噸，周二卻一舉收復(fù)失地，而周三則再度出現(xiàn)110美元/噸的跌幅。面對(duì)類似“過山車”般的走勢(shì)，市場(chǎng)人士明顯始料不及。那么，究竟是什么原因?qū)е裸~價(jià)出現(xiàn)幅度如此之大的反復(fù)呢？

　　到目前為止，多空對(duì)決仍停留在撲朔迷離的階段，孰勝孰負(fù)很難定論。但至少有一點(diǎn)是可以肯定的，本月第三個(gè)星期三部分空頭頭寸面臨交割。從10月底國(guó)儲(chǔ)宣布要干預(yù)銅市以來(lái)，基金展開了新一輪的逼倉(cāng)行動(dòng)。原因很簡(jiǎn)單，基金根本不相信銅供應(yīng)如此緊張的中國(guó)能夠拿出足夠的銅用于交割。但出乎基金意料的是，雖然銅價(jià)在基金的推動(dòng)下直線上升到4500美元/噸，但國(guó)儲(chǔ)非但沒有象基金計(jì)劃的那樣繳械投降，反而在補(bǔ)足了保證金的同時(shí)，不斷向臨近的兩個(gè)LME倉(cāng)庫(kù)投放庫(kù)存。

　　毫無(wú)疑問，逼倉(cāng)失敗對(duì)基金來(lái)講就意味著贏利減少或虧損，對(duì)此基金是非常清楚的。隨著12月交割日的漸漸臨近，基金面臨不得不做出決斷的尷尬局面。擺在基金面前有兩條路可供選擇：一是平掉期貨市場(chǎng)的頭寸；二是執(zhí)行交割，接下國(guó)儲(chǔ)的貨。從目前的情況看，第二種選擇是不現(xiàn)實(shí)的。首先，基金素來(lái)沒有接貨的習(xí)慣。按基金本身的特點(diǎn)來(lái)看，其投資銅市的目的在于搏取差價(jià)，而不在于囤積現(xiàn)貨。即使因?yàn)楸苽}(cāng)而不得不接下一部分交割的銅，數(shù)量也不會(huì)太大。在目前情況下，高銅價(jià)體現(xiàn)的更多是其金融屬性，而并非商品屬性，囤積銅作為保值品顯然是不劃算的。因此，基金不會(huì)接下大量的銅并囤積起來(lái)；其次，接貨之后對(duì)這些銅的處理顯然很成問題。對(duì)于基金來(lái)講，與前些次逼倉(cāng)不同的是，前幾次接下的銅可以作為隱性庫(kù)存囤積起來(lái)，無(wú)聲無(wú)息地淡出人們的視野。這次接下的銅卻為全世界所重點(diǎn)關(guān)注，再想偷梁換柱、暗渡陳倉(cāng)的可能性幾乎沒有。

　　基于以上分析，基金參與交割的可能性非常小，那么事實(shí)上基金要解決的就是如何平倉(cāng)的問題。由于近期市場(chǎng)中少有與基金相抗衡的交易力量，因此基金的凈多持倉(cāng)數(shù)量并不是很龐大，這就使基金在平倉(cāng)的時(shí)候具有較高的機(jī)動(dòng)性。

　　在平倉(cāng)細(xì)節(jié)的選擇方面，基金還是要下一番功夫的。如果直接拋掉自己的多頭頭寸，勢(shì)必引發(fā)市場(chǎng)的恐慌及空頭力量的窮追猛打。要知道，忍耐了太長(zhǎng)時(shí)間的空頭力量一旦爆發(fā)將是不可阻擋的，價(jià)格很可能因此一落千丈。基金為此付出的代價(jià)很可能不僅僅是利潤(rùn)方面的損失，更有可能要損及成本，這個(gè)結(jié)局是基金最不想看到的。那么，最安全的做法就是在震蕩中一點(diǎn)點(diǎn)的減少手中持有的多頭頭寸。價(jià)格震蕩并不意味著價(jià)格一定會(huì)下跌，市場(chǎng)中不會(huì)因此產(chǎn)生恐慌性平倉(cāng)風(fēng)潮，空頭力量也不敢輕易入市拋空，避免了銅價(jià)出現(xiàn)暴跌的可能；價(jià)格的震蕩還可以吸引一部分投機(jī)性多單跟進(jìn)，與基金的平倉(cāng)盤形成對(duì)沖，避免出現(xiàn)無(wú)法出場(chǎng)的局面。這樣一來(lái)，基金既能在價(jià)格穩(wěn)定的前提下保證其贏利水平，又可在震蕩中完成其持倉(cāng)多空轉(zhuǎn)化的過程，可謂一箭雙雕。

　　當(dāng)然，要想順利的達(dá)到在震蕩中平倉(cāng)出場(chǎng)的目的，基金仍需要利用自己的資金來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)價(jià)格的控制。一方面要讓價(jià)格出現(xiàn)震蕩，另一方面還要將價(jià)格保持在利潤(rùn)目標(biāo)許可的范圍之內(nèi)。筆者認(rèn)為，通過這兩天的觀察，基金的最低利潤(rùn)目標(biāo)應(yīng)該是在4300美元/噸之上。換句話說，在基金主動(dòng)平倉(cāng)的前提下，價(jià)格在4300-4500美元/噸之間出現(xiàn)震蕩走勢(shì)應(yīng)該是非常正常的。而從整體上看，這種“過山車”般的震蕩走勢(shì)也正是牛熊轉(zhuǎn)換之間的必然。