期銅進(jìn)入超級牛市周期 明年上半年有沖新高可能

　　金瑞期貨 黃守鋒

　　波瀾壯闊的期銅牛市行情已進(jìn)入超級周期。受供應(yīng)增長緩慢、需求依然強(qiáng)勁推動，明年上半年銅價仍有沖擊新高可能。長期看，本輪景氣周期可能會持續(xù)到2010－2015年，高點(diǎn)可能會在2010年前后達(dá)到6000－8000美元/噸。

　　供應(yīng)增長令人失望

　　讓很多人費(fèi)解的是:利潤如此之高，為什么精銅的供應(yīng)卻遲遲未出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增加呢？國際銅研究機(jī)構(gòu)(ICSG)的統(tǒng)計顯示，今年全球精銅產(chǎn)量的增長速度遠(yuǎn)低于預(yù)期(ICSG已經(jīng)兩次向下修正了供應(yīng)數(shù)據(jù))。

　　“高價刺激產(chǎn)能”是自然的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。比較2003年以來精銅的年增長率可看出，盡管高利潤引發(fā)的銅產(chǎn)能擴(kuò)張是明顯的，但今年的增長相對較為溫和。金瑞期貨的統(tǒng)計表明，今年全球銅供應(yīng)的平均增長率僅為5％，雖然和2004年4％的增長率相比有所提高，但供應(yīng)仍捉襟見肘。而2006年全球精銅的供應(yīng)將在今年的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)較大增長，預(yù)計將達(dá)8％左右，供應(yīng)總量將向1800萬噸靠攏。

　　需求仍然堅挺

　　價格長期處于歷史高位、全球經(jīng)濟(jì)放緩、企業(yè)的清庫行為等導(dǎo)致今年需求增速不斷下滑。然而2006年這種情況是否會再現(xiàn)呢？答案是否定的。

　　首先，中國電網(wǎng)改造和新增裝機(jī)容量會帶動中國銅需求整體發(fā)展。中國的電力行業(yè)是驅(qū)動中國銅需求增長的原動力。自2003年起，新增裝機(jī)容量就逐年增加。2003年的新增容量為3000萬千瓦，2004年為5000萬千瓦，2005年為6000萬千瓦左右。發(fā)改委和國網(wǎng)公司的最新數(shù)據(jù)顯示:2006年新增發(fā)電裝機(jī)容量約7000萬千瓦，將達(dá)到階段性高峰。

　　巨大的新增裝機(jī)容量一方面刺激發(fā)電設(shè)備的生產(chǎn)，另一方面也增加了電網(wǎng)升級改造的壓力。伴隨著“

　　其次，經(jīng)過今年清庫后，2006年企業(yè)的備庫將增加銅消費(fèi)量。今年生產(chǎn)商和消費(fèi)商的庫存明顯減少，表明已經(jīng)進(jìn)入了比市場預(yù)期更為嚴(yán)重的清庫階段。金瑞期貨的調(diào)查顯示，截至目前，“用多少買多少”仍然是當(dāng)前消費(fèi)特征。美國市場狀況與此類似:美國工業(yè)生產(chǎn)在增長，但同期銅消費(fèi)卻出現(xiàn)負(fù)增長。從美國工業(yè)生產(chǎn)和銅消費(fèi)增長率的反向波動看，企業(yè)應(yīng)該處于消耗備用庫存階段。在此情況下，如果2006年銅價出現(xiàn)調(diào)整并有所企穩(wěn)，消費(fèi)商可能會繼續(xù)選擇在高位重新備庫。

　　庫存增量有限

　　隨著供應(yīng)增速加快，明年銅市將逐步走向過剩。但消費(fèi)依舊看好，明年過剩量相對有限。目前三個交易所的庫存都處于極低水平，特別是COMEX的庫存基本處于零庫存狀態(tài)。大部分機(jī)構(gòu)預(yù)測2006年銅供應(yīng)將出現(xiàn)少量過剩，其中以巴克萊的預(yù)測最為樂觀，預(yù)測明年僅過剩15萬噸。而金瑞期貨的統(tǒng)計表明，2006年供應(yīng)量應(yīng)達(dá)到1800萬噸，明年可能過剩20萬噸。由于企業(yè)的重新備庫將吸收明年所增加的部分供應(yīng)，因此顯性庫存不會大量增加，交易所庫存仍有可能在低位徘徊。預(yù)計2006年下半年交易所庫存增加壓力會逐步出現(xiàn)，LME庫存可能達(dá)15萬噸左右。

　　綜上所述，2006年上半年銅價仍有沖擊新高可能，尤其在第一季度。下半年供應(yīng)增長速度將大于需求，供應(yīng)推動的價格調(diào)整很可能在下半年出現(xiàn)。但全球需求旺盛、尤其是中國需求依然強(qiáng)勁，2006年銅均價下移空間有限，預(yù)計將保持在3500美元/噸以上。