空頭回補銅價上漲主要動力 看不到任何轉(zhuǎn)熊跡象

　　期銅價格的上漲并不是基金買上來的，而是基金做錯了方向之后“砍”上來的

　　中期廣州 李志成

　　今年6月以來，LME銅價自3050美元附近開始回升，在突破了2-5月期間所形成的“小圓頂”后，銅價展開了本輪牛市以來漲勢更為猛烈的上攻行情，截至8日，LME銅價已經(jīng)超過4

450美元。與牛市啟動之初的2003年10月至2004年2月的急升階段(銅價從1800美元漲至3050美元)有過之而無不及。短短半年的時間里，究竟是什么力量推動銅價在創(chuàng)出歷史新高后仍然保持著如此強勁的上漲勢頭？我們認為：期銅價格的上漲并不是基金買上來的，而是基金做錯了方向之后“砍”上來的。

　　6月以來銅價的上漲幅接近50%，價格的上漲也是以不斷刷新有史以來的高點為特征，因此在原來的周期性高點3300美元　附近不僅是生產(chǎn)商大量地在相對遠期拋空，一些傳統(tǒng)的策略投資者也大量地開始做空，其中包括一些長期策略主導下的傳統(tǒng)基金拋空(對沖基金、CTA基金、宏觀基金)；當然，“中國力量”———國內(nèi)大量的反套利資金以及最近炒作最為火熱的國儲局的空頭部位也列位其中。當銅價上漲至4000美元以上之后，這類拋空的虧損是可想而知的。

　　銅價過去半年以來不斷上漲的過程中，我們看到基金所持有的空頭部位并沒有因為價格的上漲而全面地止損，相反基金的凈多持倉卻在逐漸地在減少。CFTC凈多頭寸的低下甚至趨于零，這很好的說明銅價的上漲并不是由基金買盤直接推動的，而是被那些拋空者做錯方向之后不斷止損認賠空頭回補力量推上來。

　　盡管我們不否認指數(shù)基金(共同基金、退休基金)是最近一年來市場中的主要做多力量，但這些基金介入時間更多地體現(xiàn)在銅價每次所出現(xiàn)的大幅回調(diào)當中，如今年5月中2962美元的回調(diào)位、6月底3185美元的回調(diào)位以及9月中3490美元的回調(diào)位。是這些基金率先頂住了銅價回調(diào)步伐，但其后的創(chuàng)新高則是空頭的認賠所推動的了。因為現(xiàn)貨持續(xù)的高升水以及低下的庫存成為了空頭頭上的“兩柄利劍”，只要這兩種情況不得到轉(zhuǎn)變，隨著時間的推移，空頭難以組織到足夠的貨源，止損認賠也就勢在必行的了。

　　即便是現(xiàn)在，由于市場上的嚴重凈空或絕對空頭量相對目前的供應狀態(tài)仍然缺乏實貨交割能力的前提下，仍然有被迫回補的必然性。目前所有的消息及經(jīng)濟數(shù)據(jù)都是對價格有支撐意義的，因此筆者認為沒有任何的證據(jù)能說明，銅價的周期性的高峰已經(jīng)出現(xiàn)。國儲局事件的關節(jié)點，也在于其最終能否拿出大量的銅進行交割，就此而言，在12月21日之前，如果國儲局真能提出足夠的銅用于交割，銅價走勢還是存在著一定的變數(shù)的。

　　當前金屬市場上，傳統(tǒng)基金與近年來新入市的共同基金和退休基金形成明顯的對抗。基金在商品中的嚴重凈空狀態(tài)創(chuàng)下了有史以來的紀錄的同時，我們必須進一步關注的是針對商品指數(shù)和商品一籃子多樣化投資的新的投資基金———美國共同基金和退休基金。這類基金進一步地進入商品投資領域的勢頭并沒有減退。長期趨勢而言，仍然看不到任何期銅牛頭扭轉(zhuǎn)的跡象。

　　LME的現(xiàn)貨升水以及COMEX的現(xiàn)貨升水依然保持著較高的水平，加之兩大交易所庫存水平低下，這都直接給市場擠空行為提供良好的溫床。