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中鋼期貨 孟挺鈞
國際油價從歷史高位回落已有3個月，最新經濟數據顯示消費者支出開始擴大，企業利潤出現增長，加上良好的就業狀況和適度的貨幣政策，上述情況都將支持世界經濟保持增長的態勢。因此雖然現在油價仍然高于長期的均衡價格，但是理性看待油價下跌的空間已經非常有限了。
首先是基金已出現凈空部位獲利平倉的跡象。根據美國CFTC的統計，NYMEX原油期貨投機部位已連續11周出現凈空持倉，由9月13日的8248手凈空單增加到11月22日的43064手，在此期間NYMEX原油價格從70.90美元下跌到55.40美元。按平均建倉成本63.15美元計算，基金凈空部位在10月中旬時的浮動盈利就高達2.7億美元；如果按照基金在NYMEX持倉的金額計算，其回報率在1個半月的時間就超過100%。在如此高的回報以及天氣人氣等有利因素支持下，上周基金凈空頭寸不擴大戰果反而減持13128手的動作應該可以看做是收獲前期做空的利潤。凈空頭寸的變化至少給出了基金操作方向有可能轉變的信號。
其次是有限的提煉能力使不同品質油品的裂解差價不斷走高，筆者認為這是主導今后國際原油市場的深層次原因。對于油價從3月前的高處回落是否代表頂峰時代的終結，歐佩克在最新的《OPEC月度原油市場報告》中提出了相反的看法，OPEC認為油價取決于下游煉廠的產能情況。在過去的10年中，不同品質油品之間的構成并沒有發生多大變化，但是今后OPEC中質油量產的增加和英國北海輕質油量產的減少，將會使中質油與輕質油之間的份額差距日益擴大，今年美國和歐盟引入新的硫份標準并提高輕質油的品質，這將會激勵歐美對輕質油需求的進一步上升。這勢必將增加下游煉廠的產能壓力。對于潛在的產量下降，將會使市場再一次暴露在投機勢力的浪潮中。
最后是中國燃料油市場的特點決定了國內期現貨價格易漲難跌。中國是一個燃料油消費大國，在目前期市不對外開放的情況下，交易者僅限于國內企業機構和個人。國外企業尤其是產油企業無法進入。這就決定了滬燃料油期市中除中石油、中海油等少數擁有石油開采勘探業務并控制油源的企業外，做賣出套保的企業僅適合擁有燃料油進口資質的74家企業，同時必須國內期貨高于現貨的基礎上才有做出賣出套保的可能。而作為燃料油需求方的買入套保企業比比皆是，如：發電、交通運輸、冶金、化工、輕工等大型企業。目前燃油期價明顯低于現貨價格，在國際油市處于長期高油價趨勢當中，筆者認為在上海燃料油期貨買進套保的機會及意義要比賣出套保更現實。鑒于航空煤油與燃料油的高度相關性，因此，即使是使用航空煤油的國內航空公司也將是上海期交所燃料油的買入套保交易者。
對照以上多空套保陣營可以發現，做買入套保交易者可能會遠遠多于做賣出套保交易者。在滬燃料油期貨市場上，帶有投機性的機構和大戶中，華南、華東、華中等地區的機構和大戶一般會傾向于做多，因其本身為燃料油的迫切需求者，且上述地區較為發達，資金力量雄厚，容易成為多頭主力。而空方陣營略顯勢單力孤。而且投機交易者往往會觀察現貨商的買賣傾向，在目前現貨升水情況下會更傾向做多。
國內供求現狀從根本上決定了燃料油價格的長期走勢仍會“大漲小回”。國內由于大量小煉廠的存在及用電需求激增帶動的燃料油耗量上升，近年燃料油的消費量及進口量迭增，已成為亞洲最大的進口國，巨大的實物需求是國內走勢“大漲小回”的保證。
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