集團博弈繼續主導短期走勢 繼續保持偏空思路

　　大通深圳 付春江

　　原本市場預計銅價在今年5月完成第五浪沖高之后，將展開反轉下跌走勢，但是由于中國機構在國外大量賣空遭到國際炒家的全面圍剿，銅價非但沒有如期下跌反而出現罕見的第五浪延長情形。從2500美元算起，銅價的第五浪上漲已經達到1700多美元。比第一浪及第三浪的累計漲幅還要大，泡沫成分十分明顯而巨大。雖然中國國儲局等相關機構運用多種手

段調控過高的銅價，但是國際銅價仍然我行我素，走勢仍然很穩健，可以感覺出利益集團的博弈正在激烈地進行著。

　　展望未來銅價發展態勢，筆者認為還是應該從利益集團博弈邏輯的角度入手，才能得出較為清晰的輪廓認識。

　　在國際市場上，炒家們的邏輯應該是明確的，即：在本年度剩余不多的時間里，全力清剿以中國國儲局為代表的空頭對手，以期趁對手盤認賠離場之機結算巨額贏利并反手拋空。而空頭(主要是中國國儲局)采取何種應對策略將直接影響到銅價未來的發展格局，若從全局得失考慮，國儲等中國機構對國際市場的空頭部位應選擇認錯斬倉或不認賬，以便盡早全面了結虧損部位，因為經驗表明對于虧損部位了結得越早、越徹底才能更加清醒、客觀的來看待市場形勢，并制定出有利于大局發展的戰略。

　　但是根據最近的信息線索來看，國儲等機構卻并不愿意采取徹底了斷虧損部位措施，而是想通過將虧損部位展期等手段與國際炒家們繼續對決下去。一些人士基于銅價不可能在歷史高位長期滯留的簡單認識，而為中國機構對決國際炒家的行為喝彩、叫好，但是筆者卻認為這可能是非常危險的。由于期貨市場合約間價差呈現逆向分布，因此某些人在主觀上認為炒家們可能不敢接貨，并且國儲在近月高價賣出之后，還可以在以后的合約上以更低的價格買回來，這種認識是偏頗的，因為即便國際炒家以4200美元價格水平接下國儲拋的實盤，然后再在后續合約上以3800美元的價格轉手賣出，他們也是穩賺不賠，因為一方面此前的虛盤利潤不但足以抵補現貨低價拋售的損失，另一方面從成本考慮即便3800美元還是可以有相當大的下跌空間的。這是最重要的邏輯思維，因為它暗合了炒家們一直期待中國來為銅價泡沫買單的預期，由此可以得出這樣的判斷：只有當中國機構在國際市場上轉變為全面多頭部位時，國際銅價穩健的下跌趨勢才有可能形成，而在這種格局形成之前，炒家們摧殘空頭對手的行為是不會輕易罷手的，這就提示看空國際銅價的投資者，在國儲空頭部位沒有最終了結之前，短期內(12月中、下旬之前)國際銅價　　高位震蕩格局在很大程度上將會進一步延續。

　　與國際銅價強勢形成鮮明對比的是，受國儲打壓影響近期國內銅價表現明顯偏弱，貿易比價從(滬銅0602合約為例)10月末進口每噸虧損1737元水平，發展到11月28日每噸進口虧損擴大至5437元，這種情形必將會對進口形成嚴重制約，在國際銅價高位震蕩時間可能延長的情況下，國內銅價人為壓低的后果將極有可能使供需本已緊張的矛盾在未來的一段時間進一步被激化。

　　面對目前內弱外強、比價關系嚴重扭曲的市場形勢，筆者認為巨大的矛盾必然蘊涵著巨大的機遇，對于投機客，建議繼續保持偏空思路，擇LME銅價轉弱時相機于國內短期拋空；對于生產企業建議，應根據加工規模需要而重點考慮在上海次近月合約套保買入的機會，如果可能的話分流部分資金于國際市場，以保護國內套保多頭部位將會收到更好的效果(不是反套利)。