失控者劉其兵啟示

　　文/蔡晉榮

　　目前，“劉其兵”在國際可謂“聲名大噪”。

　　自11月中旬起，倫敦金屬交易所LME就盛傳中國國儲交易員——劉其兵，建立了大致15萬-20萬銅期貨空頭頭寸，由于建倉價格在3200美元附近，隨著銅價不斷攀升和交割期的

臨近，龐大的空頭頭寸面臨實物交割及空頭擠兌的風險。11月17日，倫敦三月遠期銅金屬的官方價格高點達到了4182.5，最終收于4144.5美元／噸，而非官方價格更高出約40美元／噸。

　　國儲從11月中旬開始，在國內已經交割、拋售和將要交割、拋售的國儲銅達20萬噸，加上近期將要發往LME庫存的3萬噸銅，國儲庫存釋放量將達近23萬噸。從近期國內銅價的走勢來看，國儲拋銅對于平抑高銅價而言，已取得一定效果。11月23日，國儲第二次公開拍賣銅庫存的當日，上海滬銅主力合約602跌幅達4%，一度帶動LME電子盤下跌至4015美元／噸。但是國際銅價仍維持在4100美元／噸高位，23日LME市場在電子盤探底之后場內報價收在4090美元／噸。

　　驚險的市場操作

　　據了解，本次LME市場國儲大部位空頭傳言的始作俑者劉其兵，由于其在國儲進出口處優秀的個人能力而不斷得到認可，最后被提升為進出口處主管，負責物資調節，是物資儲備調節中心的“核心”交易員。然而正是他，在9月LME市場銅價步入調整期，建立了大部位的空頭頭寸。在國外高盛、摩根、曼氏金融等大的金融機構，對于普通交易員的授權額度在1000-2000手之間，超過則需要決策委員會的通過。而這次劉在LME市場拋售了大概10萬噸的銅，另外他還進行了相當數量的結構性期權交易，后者才是最致命的。

　　這種結構性期權是一種期權組合。通過在一個確定的價格區域上，同時進行看漲期權和看跌期權的買賣來對沖風險。但是這種風險是相對的，對于同時賣出看漲期權和看跌期權，賣出的瞬間具有風險對沖作用，但隨著價格的上漲，賣者只能收取到放棄看跌期權的權利金，而賣出的看漲期權隨著價格的上漲，帶來的風險將是無限。某種程度上這種結構性期權具有對賭的性質，投機性較強。隨著LME銅價不斷刷新歷史高點，劉的這種操作帶來巨大的浮虧。12月7日是12月份期權宣告日，21日是期權交割日，屆時有關持倉情況將會公布，劉其兵在LME操作真相將會顯現。而劉的這次事件將引發人們更深層次的思考。

　　解決問題的出口

　　回顧近十年來國際金融市場上巨大資金虧損事件，可以看出他們有個共同特點就是，大量風險都是由個別交易員積累并最終釋放的。1995年巴林銀行里森大肆進行高風險的日經指數期貨交易，結果造成巴林銀行14億美元的虧損；1996年住友商社濱中泰男妄想通過囤積庫存來控制銅價，結果被市場洞悉最終導致了40億美元的巨額虧損。

　　反思上述重大金融衍生工具交易虧損案例，個人行為與監管不力是導致整個事件的直接原因。不可否認，上述個人均在各自的領域曾經獲得巨大的成功，但是面對變幻莫測的國際金融市場，任何個人都不能左右，順應市場與風險控制永遠是市場生存的“安全氣囊”。首先，此次國儲銅LME市場風波顯現了境外期貨監管的真空地帶。一度被禁止的境外期貨交易從2001年被國務院放開后，至今已經有30多家國有企業獲得了從事境外套期保值業務的資格，

　　其次，此次事件也再次暴露出我國經濟安全的問題。我國銅消費已占據世界銅消費總量的20%，精銅進口占全年消費量的40%，今年銅精礦進口猛增40%以上，廢銅進口也以30%以上的速度增加。另外我國石油近五年的年均進口總量是前五年的2倍多，而近兩年來我國石油進口更是以年均30%以上的速度增長。我國

　　(本文作者系中國中期公司研究部研究員)