從經濟學角度看豆粕將緩慢回升 飼料行業將洗牌

　　平安期貨　　王兆先

　　6月以來，全球大豆和豆粕價格一路走低。進入11月后，在CBOT大豆和豆粕價格表現堅挺情況下，國內大豆和豆粕受禽流感疫情影響而出現加速下跌，市場“空”氣彌漫。但是，如果從經濟學角度分析，未來一段時期豆粕價格將緩慢回升。

　　飼料行業將出現洗牌

　　由于此次禽流感在全球蔓延，對人們心理產生了較大影響，導致家禽銷售量和新增飼養量大幅滑落，從而對飼料行業造成了前所未有的沖擊。這有可能以一種人們未曾預料的方式，實現政府一直期望進行的飼料行業重組，實現提高飼料行業集約化程度的目的。

　　這樣的局面形成后，油脂企業利用其優勢地位抬高飼料價格的影響力將被大大削弱，從而導致大豆和豆粕基差相對往年同期出現減小趨勢。因此，從中長期角度看，豆粕價格有可能相對大豆價格而變弱。不過短期看，一旦

　　豆粕需求將緩慢回升

　　禽流感蔓延所產生的后期效應是，短期內人們肉類消費結構改變以及禽肉供應量減少，而豬肉消費將緩慢增加。雖然目前豬肉價格出現較大下跌，但導致豬肉價格下跌因素并非豬肉消費需求減少，而是豬肉供應增加。其背景是目前生豬存欄已達到較高水平，尤其是達到出欄標準的生豬數量較正常年份明顯偏高，從而導致豬肉潛在供應量較大。

　　由于生豬存欄處在較高水平，使供應量超出了市場承受能力，因此出欄生豬毛重較正常年份有較大增加。根據遼寧省統計數據計算，單豬產肉達到85.68公斤，明顯高于全國正常平均單豬產肉75.50公斤水平。這顯示目前在欄生豬達到出欄標準數量較往年高，從而導致豆粕實際需求出現增量。就這一批在欄生豬情況看，豆粕需求增幅約為13%左右。生豬在欄時間延長導致的豆粕增量，也會出現在家禽行業中，因為受消費需求突然萎縮影響，相當數量家禽在欄時間也被延長了。由于肉類消費呈現較強剛性，價格和疫情對總的肉類消費量影響很小。禽肉消費減少，將增加其他肉類消費。在過渡階段，將通過消耗庫存中的冷凍肉，來解決短期內其他肉類需求增加。在庫存下降到一定水平后，仍然需要將庫存補充到安全水平。因此，從宏觀角度看，相當于本年度大豆和豆粕需求出現了新的增量。原因是被滅殺家禽所消耗的豆粕，并沒有進入到食物鏈終端，而是在中途被埋入了地下。新增豆粕需求量，等于被滅殺家禽所消耗豆粕量與生豬、家禽在欄時間延長所多消耗豆粕量之和。

　　但短期來看，這種增量并沒有表現出利多影響。原因是養殖行業大幅度減少了飼料采購，飼料企業也相應大幅減少了豆粕采購量，并且以消耗庫存來滿足目前生產所需。而油脂企業則考慮到豆粕儲存時間較短特點，寧愿壓價銷售，最終使豆粕短期供需出現失衡，導致豆粕價格大幅下跌。

　　美活豬活牛期貨持續走高

　　禽流感影響下人類肉類消費習慣改變和轉移，可以從美國芝加哥商業交易所上市的活豬期貨價格走勢中看出。從活豬期貨走勢看，期貨價格拐點出現在今年6月份。而事實上，禽流感在全球蔓延也是在6月前后開始的。截至11月18日，2月活豬期貨價格相對6月低點已經上漲了20.78%；而活牛期貨價格相對同期附近低點，則上漲了17.25%。這與同期家禽現貨價格狂跌形成鮮明對照。

　　雖然禽流感對養殖業造成重創后導致飼料需求銳減，但如果從宏觀角度分析，目前豆粕市場繼續大幅下跌的可能性并不存在。理由是在禽流感蔓延對飼料市場產生負面影響后，壓榨行業已大幅度調整了壓榨量。經過前一段時間低水平銷售后，目前豆粕庫存已下降到較低水平。此外，國內貿易商已經取消了相當數量印度豆粕，有消息說至少取消了四船豆粕，估計有22萬噸之多。因此，筆者認為目前豆粕市場已進入新的平衡階段。如果禽流感疫情得到控制，則豆粕需求將會出現較快反彈。即使有新的疫情發生，豆粕需求繼續下滑幅度也不會很大。因為需求減少已經在疫情開始蔓延時候，以臺階下降方式一步到位了。

　　更重要的是，從循環周期角度看，大豆和豆粕應該在11月出現大級別低點。雖然因禽流感對飼料行業造成沖擊，導致該低點出現時間有所后延。但筆者傾向于，后延時間不會太長，11月出現大級別低點的可能性仍然很大。