再現跌停短期看淡 天膠長期牛市未變不宜殺跌

　　周一，滬膠期貨在技術調整壓力下破位下行，長達個月的盤整區間被打破，主力合約RU603以跌停價17135元/噸報收。從技術角度研判似乎新一輪下跌已經展開，但是從天然橡膠本身基本面實際供需形勢分析，本輪滬膠期貨向下調整空間有限，不會出現如過去幾年那樣較大規模下跌。因此投資者在謹慎看空的同時，不宜過度殺跌，以免陷入牛市陷阱中。

　　從技術面來看，目前形態顯示這一輪調整行情仍未結束，下行空間似乎很大。然而

理性分析發現，目前期貨價格已經大幅度貼水于現貨，對比海南、云南農墾電子商務中心市場掛單價格來看，如果現貨持續保持堅挺，即使沒有成交，那隨著時間推移，期貨向現貨回歸的可能性也會逐漸加大，畢竟目前整個天然橡膠市場供應形勢依然處于相對偏緊狀態�，F貨升水期貨將抑制期貨下跌空間，從而使技術上可想象的下跌變的狹窄。

　　周一，滬膠近月合約RU511最新報價已經跌至16800元/噸。對比當日海南掛單價格而言，期貨貼水于現貨高達1100元/噸。隨著時間推移，筆者更傾向于認為期貨價格將回歸現貨價格。國內產區海南、云南臨近停割日，目前滯銷也是為停割銷售前儲存結轉庫存做準備。也就是說，目前兩大農墾似乎并不愿意跟隨期貨行下跌而壓低銷售價格，這種狀況的主要心理支撐就是缺貨。因此即便沒有人買，這些現貨仍可作為結轉庫存等待停割銷售。尤其是主產區海南今年上半年遭遇干旱，下半年經歷臺風達維襲擊而導致產量大減。嚴重供應不足，使產區現貨在本輪調整中出現高掛單而不降價現象。這一現象自成立

　　由于處在割膠旺季，東京橡膠期貨行情回調也在預期之中。其回調力度與幅度似乎并不大，日膠期貨基本圍繞著190日元/公斤上下波動。而現貨市場在經過一輪來自中國買盤的大規模采購之后依然未能有效提震，說明目前市場狀況還是傾向于回調。但整體回調幅度一方面取決于東京橡膠期貨走勢，另外還要取決于市場需求。三國橡膠聯合組織目前心態與海南、云南農墾相同，主要心理支撐依然是缺貨。三國橡膠組織一直認為，天然橡膠在后市將有望上升至2000美元/噸，具體時間可能在旺季尾聲與淡季來臨之際的明年1、2月份。

　　推動國際膠價走向2000美元的主要支撐因素，筆者認為依然是來自中國的龐大需求。中國因素不僅在金屬市場發揮強力效應，在天然橡膠市場也表現出如此影響。2005年我國子午胎生產規模繼續大增，最新統計數據顯示，2005年以全鋼為例，今年產能將達到3040萬套，較2004年繼續增加40％。1至9月份，我國天然橡膠進口高達99萬噸，相比去年同期繼續保持7％的增長水平。中國子午胎產能增長，大于因為原料價格高企而導致一些以生產斜膠胎為主的中小企業減產部分。原料價格上漲加速了中國輪胎企業整合步伐，大廠輪胎產能擴張，中小企業陸續停產關門，整體需求并未出現減少。

　　2005年全球天然橡膠實際消費量為900萬噸，國際橡膠研究機構(ISRG)預計為872萬噸，因為ISRG忽略年初中國期貨庫存20萬噸及部分走私膠；2005年全球天然橡膠供應實際為850萬噸，ISRG國際橡膠研究結構預計為878萬噸，其相比2004年還增長8萬噸。實際上考慮到泰國以及中國減產部分，這一數據應該為850噸。供應與需求缺口為50噸，減去期貨庫存20萬噸，實際缺口為30萬噸，也就是這30萬噸供需缺口，足以在今年第四季度最后一個月以及明年第一季度之間，將天然橡膠價格推向新的歷史高點。

　　綜上所述，筆者認為目前下跌只能看作是天然橡膠牛市中的調整，調整行情隨時可能會結束。從理論上講，12月份啟動新一輪上漲行情的時機比較成熟。