期銅淡季中的震蕩 市場結構沒有發生很大變化

　　金瑞期貨 黃守鋒

　　運行在淡季中的銅價確實顯得相對較為“清淡”：LME銅價處于緩慢的爬升過程中，而上海方面卻表現得相對較為疲弱，價格陷入了非常乏味的高位震蕩行情。成交量的低迷反應了多空雙方目前在高位陷入了僵持的狀態。伴隨著倫敦的第三個周三的平穩過度，LME的持倉量卻沒有發生很大的變化，　行情在高位的時間可能還將延長。

　　市場結構沒有發生大變化

　　目前的整個持倉結構還是很明顯的，9月份LME和COMEX所具有的較大的持倉量是我們所關注的重點。在本輪銅價上漲的過程中，LME近期合約向遠期合約的遷倉比較明顯，特別是在9月到期的各合約的持倉量相對較為集中。從庫存的情況來看，上海期貨交易所的庫存量上周出現了明顯的增多，目前已經超過了LME和COMEX的合計庫存量。上海現貨市場的低迷不振也充分已經反應在升水上了。從6月份以來上海期貨交易所的庫存和升水的關系圖(圖1)情況來看就非常明顯。

　　而LME的庫存持續減少，這是價格維持在高位的主要動力。如果庫存按照目前的速度下降的話，是否可能出現“零庫存”的局面呢？在這里，我們來回顧一下每次牛市以來LME庫存的變化：LME的庫存是在1974年5月創下歷史的新低，當時僅剩下10475噸庫存。而且當時LME的庫存一直維持在低位長達一年多的時間；1988-89年的牛市中，庫存的變化比較反復；而本次牛市，庫存維持在7萬噸以下的時間還不到8個月的時間，預計后期庫存仍有可能繼續徘徊在低位，因此在極低庫存的情況下，一旦價格大跌后虛盤空頭持倉過于集中，多頭仍然有充分的運作擠壓空間，同時價格預期提高的消費性買盤在價格企穩后仍然會積極介入，這些都將給空頭帶來新的壓力，因此這是銅價難以大幅下跌的主要原因。

　　基金仍在高位“狩獵”

　　我們認為目前市場結構和基本面的因素沒有發生很大的變化，而目前壓制國內價格的就是現貨疲弱狀態。基金幾乎就可以不需要投入太大的持倉量，就足以將價格維持在高位，這是我們目前可以看到的。而且，基金仍有可能繼續利用擠空方式，將多頭部位不斷地向遠期遷倉，并享受不錯的遷倉收益，從實際的交易中我們也看到了這種趨勢。伴隨著庫存的進一步下降，在牛市末期倫敦的升水會到相對驚人的地步，我們預計可能會到300-400美元的位置。因此在目前的“風平浪靜”之后，價格將迎來后期的“巨幅波動”。

　　目前淡季屬于“過渡期”

　　前期我們針對國內大部分的銅加工企業作了一個較詳細的調查，45%的企業都提到有明顯的季節性壓力的影響，時間分布集中在6-8月，影響程度從10%-30%不等，主要集中在20-30%的區間。季節性壓力主要集中在家電相關行業，7月的影響會最大，進入8月下半月影響會逐漸減弱。從目前的情況來看，前期的調查仍比較符合實際的情況。我們從銅加工企業的下游商品的銷售來看，和去年同期相比確實出現了很明顯萎縮的狀態。但是我們認為其中的主要原因仍可能是在高價格的情況下，消費的延后。筆者趨向于目前的低升水和上海庫存出現增多只是暫時的。現貨升水的低迷帶來的是進口出現巨大的虧損，使得國內的進口量在7月份會出現較大萎縮，這可能會為國內下一次的現貨緊張埋下了伏筆。對于滬銅和倫銅的傳導和貿易機制，筆者認為倫敦市場可能會再次出現較大的逼倉行情，從而帶動滬銅在第三季度末時，重現今年第二季度被迫上漲的行情。從目前的情況來看，銅價仍然處于震蕩上行的過程中，雖然筆者看到銅價的目標位置在3500左右，但是目前巨大的阻力仍在3400一帶，價格在這個位置還會有所反復，一次性大幅拉升的可能性相對較小。