C1類倉單難以搖身變C2 棉花買8拋9套利不可行

　　最近，許多投資者對是否進行棉花套利交易感到猶豫，筆者專門就這個問題進行解讀。如果進行買近拋遠期套利交割，成本基本如下:兩次交易手續費為8元/噸；兩次交割手續費為8元/噸；每月倉儲費用為18元；資金利息每月約70元；增值稅為13%；另外，由于8月期開始每月增加100元貼水，這樣計算增值稅含稅價差可以扣除貼水，而計算成本也需要加上貼水，所以理論上買7賣8成本是211元；買8賣9成本是252元；買7賣9成本是429元。而目前棉花期貨8、7月差價為140點，9、8月差價為700點，9、7月差價為840點。表面上看，買8賣9交割

套利好像很誘人。但是，眾所周知的C1類倉單因素，成為9月拋出的最大風險。

　　C1類倉單難以注冊成C2倉單

　　很長一段時期，許多投資者認為C1類倉單到期之后，可以先將這批倉單注銷，進行倉單出庫，然后再申請入庫，再次申請公證檢驗，然后可以注冊為C2倉單。這樣操作，需要增加出庫費、入庫費、公檢費共計55元/噸。和成本相加后，似乎還有不小獲利空間。但是，北京纖維檢驗局專家指出，棉花公檢時間有效期為1年，公檢證書全國有效，只有原有公檢有效期到期，才能申請新的公檢。

　　河南纖維檢驗局工作人員也提到了公檢1年有效期問題，但是他說，接貨者在公檢有效期內可以以質量原因向檢驗機關報請復議，這樣檢驗機關在7天內可以進行復議。但對是否能用于重新注冊倉單，卻表示不太清楚。對于“報請復議”一事，筆者再次請教北京纖維檢驗局專家，該專家指出，復議檢驗如果證明棉花合格，只不過是對原有公檢確認，維持原公檢證書有效性，纖維檢驗局并不會出具新的公檢證書。

　　因此對于2004年產的C1類倉單來說，收獲季節決定了其公檢日期大多在10月中旬以后。因此在509或者510棉花合約上，C1類倉單獲得重新公檢的可能性很小，這阻斷了C1類倉單重新公檢拋入9月的途徑。由于“棉花C1類倉單到期”第一次發生在期貨市場，所以也希望交易所對這個問題進行最權威的解釋。

　　接到C1類倉單的概率很大

　　還有一種觀點認為，目前C1類倉單在現貨市場很受歡迎。由于公檢非常嚴格，所以企業在期貨市場接到的棉花倉單，在現貨市場可以高賣半個等級。由于C1類倉單緊俏，在各月交割完后會紛紛注銷出庫，所以到8月時候接到C1倉單的可能性不大。

　　通過計算可以得到這樣信息，已交割月份和下一合約差價均在140元以上，表明大多數交割均轉拋到后一合約；C1類倉單今年3月以來并沒有明顯減少，大部分還停留在倉庫中；交割可能得到的C2類倉單配比很小，如果7月按照目前持倉量進行交割，那么基本接到的是C1倉單；目前狀況下，7月倉單轉拋8月由于貼水因素，已經處于虧損狀態。但是由于C1類倉單8月到期，如果沒有現貨流轉通道，那么即使虧損也要轉拋8月，這也是7月待交割量不斷下降的原因。最近1個月，雖然C1類倉單出庫速度有所加快，假設8月交割時C1倉單還有500張，按照目前8月持倉量折合822張倉單不變，那么8月交割時拿到C2倉單的配比會達到37%。但是如果8月持倉量繼續減少，另外交易所規定，交割時同一交易編碼持有的相對應買賣持倉可以自動平倉。這樣8月交割拿到C1類倉單概率很大，況且倉單配對由計算機按數量取整、時間優先原則進行，具有很大不確定性，因此買8賣9月交割套利只能是一場空。

　　合約價差成為投機性波動符號

　　失去了期貨上轉拋通道，8、9月差價成為投機性波動符號。8月雖然成為C1倉單末站，成為拋貨合約，但是當前9月持倉量為35310手，也只能應付4400張倉單，而庫內C2類倉單已經達到4594張。如果后期持倉繼續減少，那么9月倉單壓力巨大。目前9月和10月存在300點差價，扣除每月增加100點貼水，剛好滿足9月轉拋10月的正常利潤。而11月和12月既要承擔2004年倉單壓力，又要承擔2005年新倉單壓力。相比去年11月，今年新棉注冊倉單速度應該會大步提升。還由于貼水題材價格低于10月，所以10月成為賣出C2倉單最適合月份；而如果需要快速回籠資金，9月又成為C2倉單首選。從這些因素分析，8、9月差價會在終端棉商入市接貨態度、2005年新棉收獲情況、主力是否有控盤跡象等影響下形成波動。由于8月持倉很小，也只適合小資金根據兩合約強弱轉換，進行投機性短線套利操作。

　　撮合市場成為C1類倉單去處

　　相比在現貨方面進行銷售，“棉花撮合市場”可以成為C1類倉單主要去處。目前撮合市場標的品級為229B和428B，其中230、229、228、330和329可以替代交割229B，而328、428級棉花只能用于替代428B，鄭州期貨C1倉單在棉花撮合市場一直可以交割到2006年2月。目前撮合市場229B級9月價格在14240左右。由于鄭州市場倉單只規定了28毫米和30毫米兩個長度，對于C1類倉單328級中包含的329級棉(29毫米以上)，還可以用于229B交割，而實際328級只能參與428B交割，而這一品種很不活躍。

　　當然，各個等級棉花都有升貼水，比如期貨市場中228相比期貨報價升水300元，而時間貼水減少100元。假設是13750結算價，那么接貨者拿到228級成本是13950。而期貨市場中228級倉單拿到撮合市場，相對229級還要貼水130，使得14240賣價在14100左右。