從現貨主導向資金主導轉變 滬膠調整壓力加大

　　東銀期貨 梅運桃

　　7月8日，東京膠在經歷了連續上漲后出現調整走勢，7月合約暴跌6.8日元，收至188.3日元。同日，新加坡20號膠8月合約從143.25跌至139美分，下跌4.25美分。表現最為堅挺的是上海橡膠期貨價格，低開高走，9月合約收于15930元/噸，上漲340元/噸。膠價今年出現反季節上漲，目前在高位出現走勢分化，值得關注。

　　近期將出現比價修正

　　由于定價基準貨幣不盡相同，加上近期日元和泰銖匯率波動頻繁，所以對東京膠、新加坡、泰國還有中國國內天膠價格進行深入分析和比較，更有助于對全球天然橡膠價格整體把握。以7月8日收盤來看，東京膠7月合約為188.3日元，由于日元大幅貶值，美元兌日元已經升至112.30，換算成美元價格為1677美元/噸；東京膠基準合約12月合約報168.8日元，換算成美元價格為1500美元。泰國期貨市場，從3月份以來，泰銖一直處于貶值趨勢中，美元對泰銖升至41.89，8月合約為67.5泰銖，換算成美元價格為1611美元/噸；12月合約60.9泰銖，換算成美元價格為1450美元/噸。東京膠與泰國RSS3交易對象具有可比性，東京膠與泰國膠價呈現一定幅度升水，考慮到銷區因素，這種比價關系還是相對合理的。

　　中國輪胎企業在CIF1400美元左右采購了一定數量的標20，核算復合膠進口成本為15000元/噸左右，相對于目前16000元/噸國產膠報價，國產膠價格高出了1000元/噸。雖然目前國內20號膠CIF報價已經漲至1470美元，但由于許多前期采購進口膠都在途中，企業并不急于在1470美元價位采購，國產膠對應于1470美元價位定價有一定不合理性，也很難得到企業認同。經過了大幅上揚的國產膠價格，前期明顯的比價優勢已經喪失。筆者更傾向于認為，目前20號膠1400美元可能為貼近與市場的采購價位，與東京膠RSS3的1677美元報價相比，膠種價差達到277美元/噸，從100美元到接近300美元價差，一方面體現出泰國國內天然橡膠生產極度緊張，另一方面也牽制了各自價格，對RSS3進一步上漲和20號膠回落都形成牽制，這也導致近期可能出現調整行情，更多可能在于比價修正。

　　滬膠調整壓力加大

　　從國產膠定位分析，國產膠價格有調整要求，這給滬膠價格進一步上漲形成壓力。現貨市場方面，國內某些大型貿易商仍在積極買入。對于15800元/噸的墾區價格，筆者很難理解貿易企業在此價位大舉買入意圖，或者是投機因素，或者來源于應付原有合同的被動采購。近期國內許多大型輪胎企業已經停止了國產膠采購，這與產區競買活躍形成反差。輪胎工廠需求與貿易商需求需要區別對待，中間商需求有時是一種假象。據了解，目前除了部分貿易企業大量買入外，也有在期貨市場被套空頭在現貨市場備貨交割，這導致了墾區現貨市場搶購局面。對于銷區價格而言，由于中間商采購成本高，報價仍維持高位，在15700至16000元/噸不等。但銷區現貨成交活躍度減少，銷區到貨量有所增加。從上周兩大農墾競買數據來看，海南成交4033噸，云南成交2863噸，海南農墾競買成交量連續三周增加，說明海南前期干旱對供應影響正在減弱。如果貿易商和期貨商在短期繼續維持高價采購，國內墾區價格可能會維持一段時間堅挺。由于供應量限制，國內墾區膠價短期出現與國際市場走勢背離。但從長期來看，伴隨著全球膠市比價修正，國產膠泡沫將被擠壓。

　　滬膠價格近期逆市上漲主要有兩個方面原因，一是國內現貨價格并沒有跟隨國際市場價格出現明顯下跌，惜售和觀望情緒很濃；二是滬膠市場多頭主力明顯護盤行為，推動了價格走高。目前雖然滬膠持倉規模不大，但多頭頭寸相對集中，而且部分空頭被套幅度較深，多頭拉高期價可以逼出部分高位止損盤。多頭刻意護盤為自己贏得了在高位調整頭寸的時間，滬膠行情從完全現貨主導向資金主導轉變，這必須引起高度關注。

　　滬膠目前持倉量不大，不能給多頭資金提供擠倉條件。今年國內天膠市場供應匱乏，庫存極少，消費旺盛，擠倉條件非常成熟，正是小持倉量規模保證了滬膠穩健運行。目前討論牛市是否結束還太早，未來供應變數很多。泰國8月份雨季、印尼落葉期，都讓市場對于供應短缺仍心存憂慮。但筆者仍傾向于認為，全球膠價即將面臨整體調整。