銅價(jià)上漲缺乏基本面支撐 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在不斷放大

　　廣發(fā)期貨 馮寶軍

　　6月以來(lái)倫銅在看空氣氛中大幅上漲并創(chuàng)出歷史新高，上周因LME調(diào)查操縱的傳言而大幅回落，但隨后很快再度攀升。從實(shí)際走勢(shì)看，強(qiáng)勢(shì)特征依然明顯，若不出現(xiàn)突發(fā)利空消息，預(yù)計(jì)將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，但銅價(jià)上漲缺乏基本面支撐，整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在不斷放大。

　　目前銅市的價(jià)格背離，與歷史上幾次逼空事件不同。住友銀行事件是在銅價(jià)高位運(yùn)行幾年后發(fā)生的，當(dāng)時(shí)對(duì)新礦的大量投資已使產(chǎn)量真正開(kāi)始不斷增長(zhǎng)，隨后幾年銅市場(chǎng)進(jìn)入了真正供大于求的格局；亨特兄弟對(duì)白銀市場(chǎng)的控制更是離譜，70年代初白銀的價(jià)格僅200美分/盎司，70年代中期時(shí)價(jià)格已漲至400-550美分/盎司，該集團(tuán)在這個(gè)價(jià)位繼續(xù)大舉囤積現(xiàn)貨，并于1978年起不斷推高價(jià)格，至1980年初價(jià)格達(dá)到歷史最高的5000多美分/盎司，這些嚴(yán)重脫離基本面的逼空行情最終下跌是不可避免的。

　　而目前銅市場(chǎng)遠(yuǎn)非以上兩個(gè)事件可比，雖然存在著至少50萬(wàn)噸的隱性庫(kù)存，但只要隱性庫(kù)存不回流，銅市場(chǎng)仍表現(xiàn)為供不應(yīng)求。據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2005年銅產(chǎn)量在大幅增長(zhǎng)7%的情況下基本處于供需平穩(wěn)格局，而由于新增產(chǎn)量中大多是由以前高成本關(guān)閉銅礦的復(fù)產(chǎn)所致，而新投資的銅礦根本無(wú)法形成新的產(chǎn)量，新投資的銅礦至少到到2007年才能顯現(xiàn)出來(lái)，這可以輕易的從國(guó)際銅業(yè)研究小組對(duì)未來(lái)幾年銅產(chǎn)能的預(yù)期數(shù)據(jù)看出來(lái)。從國(guó)內(nèi)近幾年消費(fèi)保持剛性穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，2006年銅市場(chǎng)可能仍然是一個(gè)供求基本平衡的市場(chǎng)，只要隱性庫(kù)存不拋出，銅價(jià)應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)崩潰式的下跌。6月以來(lái)鋅市場(chǎng)庫(kù)存大幅增長(zhǎng)使市場(chǎng)出現(xiàn)擔(dān)心銅的隱性庫(kù)存回流，但從隱性庫(kù)存建立的時(shí)間來(lái)看，持有隱性庫(kù)存的平均成本很低，而且由于目前全球金融市場(chǎng)一直不景氣，這些資金沒(méi)有一個(gè)好的投資方向，銅市場(chǎng)這種近高遠(yuǎn)低的格局反而能給這些持有銅的資金提供穩(wěn)定的巨額的回報(bào)，只要銅市場(chǎng)不進(jìn)入真正供大于求格局，銅價(jià)都應(yīng)該保持一個(gè)相對(duì)高位區(qū)間，這種近高遠(yuǎn)低的格局將一直給這些資金提供穩(wěn)定回報(bào)。

　　因此近期銅價(jià)上漲與階段性銅價(jià)走勢(shì)的判斷依據(jù)相背離，但與整個(gè)市場(chǎng)的供求并不存在本質(zhì)的背離，這種背離的結(jié)果將是隨著時(shí)間的推移，或者是現(xiàn)貨消費(fèi)重新趨旺接受高價(jià)；或者是高銅價(jià)最終無(wú)法維持向真實(shí)的消費(fèi)回歸。由于對(duì)后市的不樂(lè)觀預(yù)期及國(guó)內(nèi)銅價(jià)再次保持低位，使國(guó)內(nèi)進(jìn)口減少，當(dāng)三季度消費(fèi)淡季結(jié)束后，若銅價(jià)還能維持目前高位，那么國(guó)內(nèi)銅價(jià)再創(chuàng)歷史新高也極為正常。

　　今年春節(jié)前基本面比較利空時(shí)，投機(jī)資金大舉入市做多，將銅價(jià)維持在歷史高位附近，在二季度消費(fèi)旺季將銅價(jià)推至當(dāng)時(shí)的歷史高位，國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨更是因?yàn)楣��?yīng)嚴(yán)重緊張而大幅上漲，現(xiàn)貨升水達(dá)到2000元/噸。此次當(dāng)市場(chǎng)再次看空后市情況下，投機(jī)資金再次將銅價(jià)拉高，許多情況與當(dāng)時(shí)非常相似。

　　投機(jī)資金在銅市場(chǎng)上投入大量資金也需要尋找對(duì)手盤，否則拉高銅價(jià)不能獲利也是枉然，而跨市套利資金在外盤拋空及國(guó)內(nèi)做多正是投機(jī)多頭的目標(biāo)。從外盤持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，重點(diǎn)已轉(zhuǎn)向了9月合約，紐約銅市場(chǎng)10萬(wàn)多手持倉(cāng)量中，9月合約持倉(cāng)量就達(dá)7萬(wàn)多手(相當(dāng)于80萬(wàn)噸)，倫銅到九月第三個(gè)星期三的持倉(cāng)量也高達(dá)6萬(wàn)多手(相當(dāng)于150萬(wàn)噸)，如此大的持倉(cāng)量為多頭逼空提供了充足動(dòng)能。從投機(jī)多頭的操作意圖來(lái)判斷，繼續(xù)維持低庫(kù)存并將現(xiàn)貨升水保持高水平，從而獲得更大收益，是其主要思路。因此從中短期看，判斷銅價(jià)走勢(shì)應(yīng)密切關(guān)注現(xiàn)貨升水的變化。作為控制風(fēng)險(xiǎn)的手段，投機(jī)多頭在做多期貨的同時(shí)也在期權(quán)市場(chǎng)買入看空期權(quán)，這就使投機(jī)多頭處于一種基本不敗的境地。因此在目前出現(xiàn)價(jià)格與基本面背離情況下，做多看似風(fēng)險(xiǎn)很大，但實(shí)際并非如此。

　　總之，由于投機(jī)多頭利用大牛市的有利背景，將現(xiàn)貨升水維持高位并繼續(xù)逼倉(cāng)，多方仍處主動(dòng)地位，銅價(jià)整體也有望繼續(xù)處于強(qiáng)勢(shì)中，但畢竟目前銅價(jià)上漲也存在著階段性背離，銅的絕對(duì)價(jià)格也很高，運(yùn)行存在較大變數(shù)，加上目前離重點(diǎn)逼倉(cāng)的月份仍較遠(yuǎn)，銅價(jià)波動(dòng)可能會(huì)更加無(wú)序，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也更大。