套利資金主宰滬銅漲跌行情 逼空行情還未結束

　　深圳博華 吉敏斯

　　LME期銅自6月17日突破3400美元的整數關口，其后曾多次沖擊，但都未能站穩于此關口之上，并轉而向下尋求支撐。銅價自6月27日的3387美元跌至7月5日的3262，下跌125美元，跌幅為3.7%。而同期滬銅主力的9月合約從33080元下跌至7月6日的32550元，跌幅僅為1.6%，遠少于倫銅的跌幅。之前就一直顯得滯漲的滬銅，怎么最近變得如此之堅挺？根據我們對

滬銅多空主力資金的數據分析，造成相對的“滬強倫弱”的根本因素是中國套利資金在增倉滬銅，套利資金是近期滬銅市場的主導因素！

　　套利盤大舉增倉

　　圍繞著滬銅和倫銅的比值區間，一直有大量的中國資金在倫敦和上海市場做跨市套利交易。自去年底以來，中國資金就一直在做著買滬銅拋倫銅的“反套”交易。目前這部分的資金量無法精確統計，之前國內某一知名學者撰文指出至少在30億元以上，究竟這資金的多寡我們不去討論，但從其在國內的持倉的分析中，我們可以看到近期滬銅的相對強勢，正是套利資金在增倉，大量地買進滬銅。

　　自6月中旬以來，滬銅9月合約比值的平均值為9.77，期間最低曾至9.63，低于之前市場一般所認為的9.80-10.5的區間范圍，這就為國內的反套資金提供了套利的可能，從套利席位的持倉也可看得出其套利盤的增倉。以比較有代表性的實達、經易、長城偉業和深圳金匯為例，這四家席位的多頭總持倉從6月24日的21590手上升至7月5日的23181手，增倉近2000手，同期滬銅的總持倉是減少了872手的。這一增一減，使得套利多頭倉位在總持倉里的比例上升了1.5%至25.55%。

　　交易活躍的9月合約在最近的一周里持倉持續大幅增加，幾家主要的套利席位幾乎每天都有所增持，特別是之前倉位較輕的長城偉業更是積極介入，在6月24日至7月6日的一周多時間里，長城偉業的增倉高達2500手。正是套利資金的大舉出手，才使得滬銅最近幾天都是低開高走，大幅反彈收盤的走勢，造就了近日“滬強倫弱”的特征。

　　逼空行情還未結束

　　國內套利資金敢于增倉的理由是擠空行情還沒結束，至少是在7月還是多逼空。據LME公布的大戶報告數據來看，繼續有大戶資金進入近月做多。其中持倉為5%-10%區間的多頭大戶從之前的2個增加至4個，而空頭大戶則一直是1個，這樣的持倉結構又為多逼空產生了想象空間。套利資金正是基于國內外銅價短期仍上漲，滬銅更是出現補漲以修正比值，因此而做多滬銅。

　　從對手盤的角度分析，在空頭持倉里面，主要的做空力量依然是生產商的保值拋盤。限于其生產計劃的限制，這些生產商不會過分地增加倉位，亦即其沒有主動性打壓銅價的動力。在最近的銅價下跌中，四個主要套保席位也有1000手左右的平倉，而之前做空被套的浙江系等投機大戶，似乎有“劫后余生”的感覺，銅價下跌其平倉解套的動機遠大于主動性增倉打壓銅價。空頭大戶的謹慎也是滬銅跌幅較少的一個因素。

　　雖然銅價有價值回歸的內在要求，但這需要一個過程，而且期貨市場是一個零和的博弈市場，資金因素對短期行情的影響不容忽視。在套利資金大舉增倉做多的情況下，廣大投資者應避其鋒芒，不宜急于拋空，不必重蹈戰略性拋空的覆轍，而一旦套利資金撤退那才是銅價的暴跌之時，交易時機的把握在近期的行情中顯得非常重要。