金屬銅期貨牛市仍未曾遠去 跨市套利無可厚非

　　洛銅 張雪峰

　　近期國內現貨市場銅價繼續(xù)圍繞34500元震蕩整理，上海市場電銅現貨成交價在34300－35300元/噸，6月國內電銅現貨均價為34580元/噸，平均現貨升水為420元/噸。1－6月國內電銅均價為33680元/噸，平均升水幅度達800元；而2004年同期均價僅為26600元/噸，平均升水為280元。由數據可知，在銅價大幅上漲的同時，市場供應仍然非常緊張，今年的牛市行

情仍未結束。

　　現貨市場承壓

　　自5月中旬以來，大量進口電銅逐漸到港，對現貨銅價形成一定沖擊。目前CU0507和CU0508合約間升水僅為800元左右，與最高值相比已下跌近1000元，市場拋壓明顯。此外，國內電銅產量大幅度增長，也給市場帶來一定壓力。5月份國內電銅產量達到創(chuàng)紀錄的222400噸，同比增長21.5％；今年前5個月銅產量達964200噸，同比增長19.5％，超過了市場原先預期的10％的增長速度。而且未來數月仍將持續(xù)下去。不過，現階段國內銅產量仍無法滿足消費需求。實際上，隨著我國銅消費需求的不斷增長，銅資源自給率卻在逐年下降，國內外銅價的相關性逐步增強。若因不確定因素而造成國內銅價持續(xù)低于國際銅價，那么隨著國內市場庫存的消耗，銅價可能重演4月底飆升的一幕。

　　銅價近高遠低

　　1985年以來，國內銅消費的增長速度遠遠大于同期GDP增速。預計今年我國GDP增幅將會在9％左右，銅消費的增長也會保持在一個較高水平。特別是我國電力消費增長迅速，電力設備制造業(yè)定單早就排到年底，與電力設施相配套的電線電纜行業(yè)的需求也會保持快速增長。

　　目前國內銅市場仍然呈現明顯的反向結構特征，隔月差價在1000元左右。主要原因在于:首先是近期對該銅的需求十分迫切，遠遠大于近期產量及庫存量；其次是預計將來該商品的供給將會大幅度增加。

　　在這種市場結構下，拋空、特別是戰(zhàn)略性拋空已顯得意義不大。因為目前銅價還能不能創(chuàng)新高，或者說能夠漲到多少已并不重要，由于市場反向結構的存在，銅價維持一段時間的高位震蕩和再創(chuàng)新高效果一樣。5月底以來銅價的上漲，在一定意義上并不是打開了銅價的上漲空間，而是延長了銅價的上漲或在高位持續(xù)的時間。

　　2004年11月，國內現貨銅價為32000元/噸，上海期銅三月合約為28000元/噸；而目前期貨和現貨價差都是3000元左右，在期貨市場上賣出保值的虧損和現貨市場上取得的盈利可相抵。但實際上，若從那時起堅持在期貨市場上賣出保值，因為升水因素，到目前每噸的虧損將會在10000元以上，根本無法實現保值目的。若不能清楚認識到目前這種升水的市場結構，那么將會給操作帶來極大風險。

　　“跨市套利”無可厚非

　　隨著經濟增長和對資源性商品認知程度的不斷加深，有色金屬呈現普遍上漲態(tài)勢，大品種有鎳、錫，小品種如鉬、銦等，其上漲幅度都遠大于同期銅價漲幅，而鐵礦石、煤炭的漲幅就更加明顯，但市場上并未出現太多反對聲音。但恰恰是在銅市場這個開放程度很高，又有國內最為完善期貨市場的品種上，卻不時遭到了種種非議。市場行為反映一切。銅價上漲之所以遭到如此多非議，最主要原因可能就是有銅期貨這個市場。

　　綜上所述，目前銅市現貨壓力仍會延續(xù)，但國內銅價不會長期低于國際價格，市場結構決定牛市仍未結束。