倉量變化決定銅市博弈 后市可能演繹出N種走勢

　　南京期望投資 殷文慶

　　百年歷史新高、最低歷史庫存、蓄意操縱、惡性逼倉，這些字眼對目前銅市的參與者來說，已經沒有新意。6月全球銅市的暴漲，由于高成本原料價格長時間無法傳遞至終端消費者，使得眾多中小企業的生產更加舉步維艱。然而，扭曲的現實擺在我們面前，如何保值、如何投機？市場反復無常的大幅波動，常規的基本面和技術面分析在已失去商品屬性的資金

博弈行情面前顯得蒼白無力。

　　現貨不足、庫存驟減，歷史高價區間，多空仍在持續擴倉，資金博弈性質的多逼空行情看來不會輕易結束。由于內外盤比價仍然較低，而國內近期現貨進口持續存在2000元左右的虧損，進口銅壓力將越來越大，跨市反套盤的內盤多單持倉將會更加穩定，短期國內銅價下跌空間將較有限。LME3月銅6月底和7月初連續兩天70多美元的大幅下跌，而國內連續低開高走，表現明顯強與外盤，以收盤價計算，國內現貨月僅下跌了670元，主力合約9月也僅僅下跌930元。

　　關注持倉變化

　　相對資金博弈性質的行情來說，研判市場是否轉勢已經顯得并不是首要問題了。目前COMEX銅市主導了LME銅市，而倫銅市場主導了滬銅市場，其他基本面和技術面的分析已黯然失色。持倉量的變化決定了全球銅市的博弈程度。

　　從近兩天價格回落的幅度來看，6月逼空行情暫告一段落，由于LME總持倉仍然高達20.3萬手(250萬多噸)，COMEX總持倉接近11萬手(約120萬噸)，顯示前期被逼空頭的頭寸，基本沒有砍倉出局而是移倉遠月，以資金博弈性質的行情來分析，筆者認為，短期尚難以出現持續大幅下跌的局面。

　　LME3月銅自6月中旬突破3300美元以后的半個月里，價格創出一百多年歷史新高3435美元，維持在3300-3400美元區間震蕩，3300美元整數關的再度失守，使得技術上構成了一個假突破的可能性，當然目前還只能是假設。對于此論點的判斷，還需要結合后勢價格和持倉結構的同步分析。

　　后市走勢N種演繹

　　銅市后勢走勢有以下幾種可能：(一)價格上漲、持倉同步大幅減少，再次說明空頭無貨交割，砍倉退場，并未移倉遠月，則逼空行情有可能偃旗息鼓。操作上，可視3300美金壓力位進行嘗試性拋空。(二)價格突破3300美元，持倉同步放大，則資金博弈的逼倉行情遠沒有結束。市場風險再次凝聚，激進型投資者可少量參與短多行情。(三)增倉下跌、價格至3000美元(此輪逼倉行情的起點)，則轉勢概率極大，操作上需積極逢高拋空，但切記不易追空。(四)減倉下跌、價格至3000美元，說明多空雙方退守等待基本面明朗，則可能為3000-3300美元的寬幅震蕩行情。以上四種情況，僅僅是以價格與持倉的關系進行分析，并未考慮其他基金屬、美元、庫存、升貼水、供給等基本面的綜合分析。

　　筆者更傾向于出現第一種情況的可能，目前基本金屬市場中鋁鎳錫鋅鉛，再次出現大幅破位下跌的走勢，LME銅價一花獨放的局面，恐難維持長久。傳言有現貨商囤積奇居幾十萬噸，LME市場委員會調查操縱等等，無不說明目前銅市價格的“非理性”高估；原油價格居高不下，必將影響全球經濟的可持續發展；美元指數強勁突破90大關，將使得對沖基金和宏觀基金進一步看淡商品市場后勢；國內宏觀調控和人民幣增值的壓力，有如一把達摩克利斯利劍，時刻懸在高企銅價的頸項上。

　　預計7月份國內進口將減少的情況，現貨企業仍有一個逢低買入保值的機會(訂單＋保值)。保值計劃實施的時間，可能會比較短促。隨著消費淡季的持續，和供求關系的改善，價格理性回落將是必然。然而，對于目前已失去商品屬性的銅市來說，資金的博弈性決定了非理性巨量無貨的拋空，仍有相當的風險。