高升水無法吸引庫存回流 期銅投機多頭等待支援

　　龍宇投資　陸承紅

　　等待商業多頭支援

　　分析去年10月以來LME銅(資訊 論壇)價格走勢和持倉情況變化，可以發現持倉增減和價格漲落基本同步，資金運作特點明顯。去年底至今年初，銅價圍繞3000美元進行寬幅震蕩

，美盤持倉和倫敦持倉也出現了相應震蕩，圖中直線顯示了持倉震蕩中樞。5月銅價下跌中，兩地持倉均在此線上獲得支撐，這表明長線多頭持籌心態穩定。由于投機多頭平倉動作停止，持倉量停止縮減，價格也停止下滑。而隨著持倉量上升，投機資金再次介入，價格也處于上漲中。

　　和銅價創新高不一致的是，LME和COMEX兩地持倉總量沒有超過上次高點。本次上漲，美盤持倉從9.1萬增加到11.1萬，增幅為22%；倫敦持倉從17.6萬增加到19.8萬，增幅為12%，均小于上輪行情。這表明商業空頭方面狙擊還沒有進入高潮，同時也說明在3400這個位置，商業空頭根本沒有止損動力。

　　面對商業空頭的狙擊，雖然投機性多頭還有繼續向上拉升的能力。但是在基本面混沌狀況下，過于孤軍深入顯然不合時宜，只有讓利益共同體成本彼此接近，才能讓同盟軍陣營穩定。至于會否出現如3、4月份久攻不下、自亂陣腳的相同走勢，完全取決于商業空頭做空決心。眾所周知，頂部形成有兩種形態，如1996年銀行承接了“住友”頭寸后拉高出貨，這個過程中空頭不斷止損，多頭陸續平倉。到1997年持倉量達到階段最小時，標志銀行方面完成任務。在小量增倉后形成頂部，下跌中持倉量開始陸續增加；又如1995年在住友和老虎、量子等基金對峙過程中，住友采取了擠倉手段，仍然無法逼迫基金止損，持倉量居高不下最終形成頂部，下跌過程中多頭不斷止損，空方陸續平倉。

　　在本輪牛市中，商業空頭止損行為發生在2003年11月到2004年3月的時間段，當時商業空頭認識到銅市格局根本轉變，主動止損。而在2004年5月開始的上升軌道中，商業空頭均采取上升做空、暴跌平倉的手法。他們背靠3000以上高價位，為自己銷售做著充分保值。商業空頭認為目前供需基本面已經不同于2003年和2004年，而是由緊缺逐步到略有過剩的過程。如果投機多頭繼續發力，商業空頭將繼續追加新空頭寸，以不變應萬變。面對商業空頭戰術，投機性多頭似乎又到了左右為難地步。不過情況還不算太壞，至少目前他們旁邊還有個伙伴，即那些擁有現貨倉單的商業多頭們。投機性多頭需要休整，等待著商業多頭支援。

　　持倉調整需要時間

　　目前美盤COMEX銅7至9月價差為4美分，折合每月升水為45美元，倫敦保持每月80美元升水；而相對來說，上海仍然是三地升水最為強勁的地方。出乎很多人意料，美盤多頭并沒有利用高升水狀況來逼迫空頭主動遷倉，從市場合約間差價結構來看，7月弱9月強，這表明7月合約上多頭在主動遷倉前往9月。上述市場行為也可以推測7月上多頭頭寸較多為CTA基金這類投機頭寸，由于不具備交割能力，遷倉心態急迫；空頭頭寸多為商業空頭，其遷倉心態則較為閑暇。近年來數據顯示，最多有6000手頭寸進入交割月，因此余下的8個交易日內，7月合約4萬手持倉中可能有3.4萬手需要遷倉。而此時商業多頭還在6月合約上向最后空頭施加壓力，6月持倉為27000噸，美盤庫存尚余17000噸，從這個比例來講，商業多頭注意力將慢慢轉向7月。

　　倫敦7月持倉上空頭大頭寸正在慢慢消失，但是多頭倉位卻突然有所集中，多空雙方彼此都在進行持倉調整。多方主力主要把持近期月份，而空方主力則盡量避開近月。根據LME公布持倉，目前7月持倉主要集中在6月29日到7月13日，平均每交易日1700手。根據倫敦和美盤持倉，預計再一次擠倉高潮不日將會展開，因此這兩天國際市場大致會維持盤整行情。

　　高升水仍不能吸引庫存回流

　　去年1月到5月，中國共進口140萬噸廢銅和102萬噸銅精礦，今年同期數據是188萬噸廢銅和156萬噸銅精礦。這帶來的結果是今年前5個月精銅產量為96.4萬噸，比去年同期的80.3萬噸高出16萬噸；而去年前5個月凈進口56.5萬噸精銅，今年同期凈進口55.5萬噸。如果按照5月份情況維持下去，全年預計可以生產260萬噸，這樣7至12月只要進口55萬噸精銅，就可以滿足國內精銅需求增長10%的要求。

　　未來兩個月如果現貨銅精礦TC/RC費用能夠維持高位，將促使國內冶煉廠加大現貨銅精礦采購力度，這樣國內銅產量還將大幅增加。國內市場上精銅可用量將逐步增加，進而改變上海銅合約間差價。現貨月和下一月份間升水將可能大幅度縮減，這一信號將是空頭希望。

　　如此高的現貨升水，還是不能吸引庫存回流。今年前3個月精銅過剩2.5萬噸，這一數量確實可以被輕易控制起來；6月擠倉發生的少量交割，也很快就被轉運出庫。我們只需要知道確實有“控制”這個事實，但是想知道主力控制倉單有多大則沒有意義。投資者需要用清醒頭腦看待市場上發生的每個變化，分析可能存在的轉折。同時，如此高的現貨升水，意味著時間就是金錢，意味著多頭持有一個月就可以獲得80美元的溢差。商業方面維持著這樣的現貨升水，“掌舵著這條船”，而各路多頭搭乘在同一條船上，卻很難知道什么時候這條船會沉掉。

　　也許這個問題商業空頭比較清楚，時間對于他們來說可能不是一種傷害，因為他們做空是作為銷售保值，但是什么時候供應情況好轉他們應該清楚。當他們主動拋出比平時更多頭頭寸時，表明他們的銷售終端方面已經形成了一定量過剩，這應該是所有空頭的希望，這一次銅市頂部將在商業空頭捍衛自己利益狀態下形成。