投資基金打開上行空間 滬鋁跟風局面短期難改

　　金牛期貨 劉慧源

　　從2001年11月基本金屬開始走出低谷到目前，LME三月銅(資訊 論壇)的漲幅高達135%，而同期LME三月鋁(資訊 論壇)從1262美元/噸上漲至1880美元/噸，漲幅只有49%。造成銅強鋁弱這種格局的原因在于1998和2001年銅礦曾出現兩次減產風潮，導致部分產能永久性關閉，因而當全球經濟復蘇后，供應增長緩慢，出現供不應求的局面；而在這段時期，中國的房

地產正在迅猛發展，帶動了鋁的需求，掀起一股興建電解鋁廠的熱潮，中國在2001年成為鋁的第一生產大國，鋁的產能增長較快。然而，眼下原鋁的供需基本面正在發生微妙變化，最近投資基金的大舉介入已經打開了鋁價的上行空間，期鋁已經步銅后塵，進入上升通道，銅強鋁弱的格局有望逐步扭轉。

　　需求穩步增長

　　美國原鋁消費在經歷了兩年的滑坡之后，2004年需求開始快速增長，美國建筑房地產與重型卡車制造業的快速發展使得鋁的消費非常旺盛，今年上半年北美鋁訂單同比增長了15.4%，而新房開工等指標維持在高位表明美國的原鋁消費仍將較為旺盛，預計美國全年的消費量將達到660萬噸，同比增長9%。日本制造業的全面復蘇推動原鋁消費明顯增加，尤其是電氣設備制造業對鋁制品的需求尤為強勁，日本第四季度鋁升水達到了91美元，是1995年第二季度以來的最高水準。中國的宏觀調控雖然抑制了鋁的消費，但8月份以后，國內的原鋁消費開始升溫，在電力短缺開始緩解之后，江浙滬出現一股鋁材投資熱潮。據不完全統計，這一帶就約有12家鋁加工材生產線正在建設中，其中大多數2005年就可投產，預計全年原鋁消費增速有望超過15%，達到600萬噸左右。

　　供應增長放緩

　　雖然電解鋁的產能仍在擴大，但氧化鋁的產能利用率已經接近極限，這抑制了電解鋁的生產，而7、8月份接二連三的罷工事件使得原鋁的供應雪上加霜。從國際鋁協公布的數據來看，2004年上半年全球原鋁產量(不包括中國)同比僅增加40萬噸。而在中國，由于必須淘汰落后的小型自培槽，仍將會繼續關閉一些小型鋁廠，而颶風造成的牙買加向中國的氧化鋁供應中斷將會持續較長時間，在經歷宏觀調控之后，中國的鋁產量將會由快速轉向平穩發展。

　　LME鋁現貨轉為升水

　　LME鋁庫存由年初的145.3萬噸持續下降至10月11日的67.8萬噸，雖然可能有部分交易所庫存已被轉為隱性庫存而被囤積，但日本和美國的主要港口庫存都處于歷年的較低水平，表明鋁的供應確實處于短缺狀態。最近，LME鋁的現貨又由貼水轉為升水并有繼續放大的趨勢，這清楚地表明了原鋁的供應緊張狀況。

　　持倉量大幅增加

　　隨著原鋁供需狀況的逐步好轉，基金開始在鋁市大舉做多，LME鋁的總持倉已由9月初的36萬手迅速增加至10月11日的近45萬手，遠遠高于同期銅的持倉量增幅。這么大的持倉量已經具備發動一輪大行情的基礎，而在持倉量增加的同時，LME三月鋁已經創出年內新高，期鋁開始步入主升浪。

　　銅價的主要上行動力在于供應缺口的持續放大與庫存的持續下降，而從上述分析可以看出鋁正在步銅后塵，原鋁的供需狀況正在發生和精銅類似的微妙變化。最近期銅正在上演擠倉行情，銅價已經進入高位風險區，而鋁價卻還剛剛步入主升浪，其上升空間較為廣闊，可以預計在今年第四季度期鋁的表現將會比銅強勁，后市存在買鋁拋銅的套利機會。

　　滬鋁跟風局面短期難改

　　在銅價和LME鋁價持續大幅上揚的同時，滬鋁表現則較為平靜，往往只是被動地跟隨銅價或LME期鋁漲跌；并且在上漲時，其持倉量及成交量均沒有出現明顯的增加，缺乏投機資金關注，主要原因在于：其一，我國鋁產量位居世界第一，是鋁的凈出口國，鋁價上漲的實盤拋售壓力沉重，而投機資金則相對較為分散，因而對鋁的參與熱情比銅要弱。其二，國內宏觀調控的實施對鋁的需求造成了一定影響，鋁消費增速放緩，庫存居高不下，上海期交所庫存高達13萬噸，國內鋁庫存估計在40萬噸以上，是年初的2倍。雖然國內和國際鋁價偏低的比價使得出口有利可圖，鋁和鋁合金的凈出口量從7月的30,500上升為8月的68,000噸，但今年1-8月的凈出口量為190,300噸，與去年同期的186,100噸相比并沒有太大的變化。鋁出口增幅低于預期，可見鋁庫存的消化還需要較長時間。其三，關于鋁出口退稅的行業政策還未明朗，如果取消出口退稅的話，將會導致出口成本增加，國內鋁價與國際鋁價之間的比例關系將會有一定程度的下移，這也壓制了滬鋁的上升動能。

　　這些因素在短期內難有較大改變，因此滬鋁短期內仍將陷入跟風局面，滬鋁的價格將會被動地跟隨銅價與倫鋁漲跌。