理性應對銅市非理性繁榮 后市空頭處境舉步維艱

　　南京期望投資 殷文慶

　　當前全球銅(資訊 論壇)價再度飆升至歷史高位，多頭主力敢于在歷史高價區域，進行如此兇悍的逼倉，顯然是利用了目前歷史性的低庫存、高升水和緊張的現貨供給。由于內低外高的比價關系，跨市反相套利盤的存在，自去年以來這種針對“中國因素”的逼倉行情也將在較長時間存在，使得市場進入了一個非理性繁榮的時期。

　　然而，價格回歸價值的過程，又是如此的一波三折，現在的銅價其實就是主力在真理與謬誤之間被玩弄的游戲。我們希望能從如下幾個方面更進一步的分析、理解，更好更貼切的把握這個市場。　

　　多空的尷尬處境

　　從銅價幾十年的波動區間來看，目前銅價處于歷史高位區域。在世界經濟發展，匯率變化，銅材生產成本及其應用范圍，不發生根本性變化的情況下，價格回歸價值的規律是必然的。

　　自2001年起步至今的大牛市行情，市場的供求關系發生了巨大變化。全球三大交易所100多萬噸的庫存，幾乎消耗殆盡，國際銅市場庫存持續降到30年來的新低，供求關系的緊張再度達到了一個恐慌階段。如今只有8萬噸左右，需求的擴張，供應的匱乏，使得銅價長期居高不下，依靠產能提高的供給，遠水不解近渴。正是如此，使得三大交易所期貨合約的遠期相對近期合約，一直保持極大的貼水狀況。　

　　我們不難看出，多空雙方的尷尬：多頭的時間及想象空間，越來越狹小；空頭的理由看似充足，但實際操作中，沒有一個良好的切入點。

　　國內缺乏“定海神針”

　　目前市場的主流資金，對穩定全球期貨價格起到了相當的作用，也是目前上海市場中最穩定的中堅力量。據市場權威人士透露，這些資金不少于市場總資金的50%。不過，有批評人士稱之為外盤多頭主力的取款機。至于目前市場上的多頭保值盤，大多是墻頭草。對于利用遠期訂單進行保值的用銅現貨企業來說，一旦銅價出現大幅破位的走勢，也是極易放棄原則、舉手投降的對象。空頭保值盤現階段還是較少，一般大量出現在牛熊趨勢轉折的中后期。而至于投機力量，不管多頭還是空頭，近兩年來期銅跌宕起伏的走勢，足以徹底摧毀任何堅定的長線持有的操作理念。一旦成為外盤多頭和反套盤的宰殺對象，國內多頭和空頭已沒有真正的贏家。

　　因此，我們看到的國內市場上，只有一個維護秩序的假多頭，也就不難理解為什么內盤比價長期較低的原因了。

　　后市空頭處境艱難

　　國內比價持續偏低，并不能促使反套盤改變套利原則進行國內單邊多頭的投機操作。對于占據國內市場這么大比例的主流資金來說，要想使國內市場與外盤價格價格，應該是輕而易舉的。可想而知，市場主流資金并不看好后勢的高價格，只求獲取兩市的價差利潤。據稱這種操作模式在2004年取得了豐厚而穩定的利潤，今年還能延續嗎？從這次COMEX的逼倉情形來看，來勢洶洶，對空頭頭寸來說，市場即將轉折，但是沒有獲利出場的機會。在國內被動跟漲的情況下，比價仍然偏低，跨市反套盤不但要面對國內不穩定的多頭獲利減倉和投機空頭的拋壓，還得應付兇悍的外盤逼倉。

　　從目前的外盤持倉結構來看，LME銅當月合約持倉已從近2萬手逐步減倉至7869手左右，但次月和第三個月合約持倉量仍高達43619(54萬噸)和39883手(49萬噸)，而COMEX市場主力合約七月目前仍有49083手約50多萬噸，目前全球三大期貨交易所銅的顯性庫存之和也只有8萬多噸左右。因此，COMEX要在本月30日第一通知日之前完成近5萬張的遷倉和空頭回補，其擠空能量將異常巨大。

　　對于無貨交割的空頭來說，國外畸形的持倉結構和暴露的大空頭部位，是他們在銅價牛熊轉換時刻失敗的根源。

　　面對歷史高價我們如何應對？在目前這個非理性的繁榮時期，價格需要回歸價值，但并不可能一蹴而就。對于持有空頭思維的投資者來說，需要理性客觀的面對，巨量而無貨的大肆拋空，無異于自尋短見。據權威機構的分析，2005年的全球銅市場將是一個從供小于求至平衡再略有多余的年份，也就注定了2005年的銅價走勢，將會是震蕩回落的過程，較難出現單邊持續的大幅下跌。

　　對于后勢的期貨操作和企業保值計劃的策略，筆者認為，由于市場的現貨供給仍很緊缺，中小投資者的拋空操作要把握好理性和節奏，時刻關注內外盤的持倉結構是否合理，密切跟蹤跨市套利盤的國內持倉和內外盤的比價關系。過低的比價將使國內進口困難，企業的買入保值計劃也需分階段進行。