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金瑞期貨銅(資訊 論壇)研究中心 鄺波 張恒
在3000美元得以喘息后，銅價攢足了一股子勁向上竄。細看近幾日的走勢，多頭的進攻并不激烈，但空方的退卻卻使得二者的力量對比變得懸殊。是什么原因導致價格天平向多頭傾斜呢？我們認為，基差結構和低庫存無疑是多頭最重要的砝碼。
反向基差是多頭的天然屏障。銅價要么漲，要么盤，要么跌，在高額反向基差之下，只要價格不跌或者跌幅小于基差，那么多頭就能賺錢，三種情況中有兩種都對多頭有利。反觀空頭就“苦”了：價格漲也虧，盤也虧，跌得慢了還是虧，仗還沒打就已經處于下風。這樣的情況下，市場上自然就少了主動做空的力量，甚至連主動做空的意愿也被壓抑得喘不過氣來。盤面反映出來的情況也是如此：以5月31日的持倉來看，前20位的多頭比空頭的持倉高出18698手。空方的力量比較分散，一旦價格上漲，便有樹倒猢猻散的味道。
低庫存配合反向基差，使擠倉愈演愈烈。LME庫存在5月底重新下降至50000噸以下，比4月底減少了10000噸；COMEX庫存也比4月中減少了10000噸，只有22000噸。兩個交易所庫存都是自1997年以來的最低紀錄。在一個月內庫存減少20000噸并不是一件稀奇的事，但在LME和COMEX總庫存只有72000噸時，這種庫存減少的速度使零庫存的恐懼再度浮現，已經被反向基差逼得相當尷尬的空頭遇到了更大的麻煩：手里沒銅，時間也耗不起，沒辦法只能認賠，感嘆“生不逢時”。
未來價格天平還會繼續傾向于多頭嗎？我們認為，短期內反向基差下的換月行情仍對多頭有利，但基本面的情況將逐漸扭轉價格的天平。
低庫存并不能全面反映世界精銅的供需情況。從需求的角度看，只有中國這邊風景獨好，1-4月中國的空調產量同比增加28%，4月的產量比一年前大幅增加40%，而世界其他地區的消費都出現了不同程度的減少：一季度歐洲銅板帶消費同比減少了9.4%，銅管需求同比減少了15%；美國一季度銅桿發貨量同比下降10.8%，黃銅制品產量下降6.3%。目前美國的消費略有回升，但比去年同期仍下降了5-10%。東亞地區的主要銅消費國日本和韓國的情況同樣不容樂觀：一季度日本銅桿產量下降3.1%，銅板帶和銅管產量均下降7%，銅合金棒產量下降9%。韓國一季度的表觀消費同比減少了24%。從生產的角度看，經過一季度的檢修和技術改造后，未來銅精礦的冶煉瓶頸與所緩和，隨著停產情況的減少，二、三季度精煉銅的產量也會增加。根據CRU的數據，二季度的精銅產量會比一季度增加4萬噸，而三季度的產量將比二季度增加近10萬噸，供需平衡也將有短缺10萬噸轉變為富余近4萬噸。
既然消費不樂觀，產量也在增加，為什么庫存還是那么低呢？產量就像一個不停奔跑的追逐者，正大步流星地追趕著消費。眼下消費已經放慢了腳步，但產量還必須跨過供求缺口的鴻溝。消費季節性的回升使庫存增加的時間延緩，如果世界其他地區的消費無法出現實質的改變，庫存終將回升。貿易因素也導致了庫存維持低水平。目前中國的貿易升水是110-130美元/噸，而歐洲的升水不過45美元/噸，只要銅能運往中國就能賺錢。由于一季度的消費不理想，不少歐洲企業將南美的訂單或者退掉，或者延遲發貨，這也使歐洲的精銅進口無法滿足需求。而國內貿易條件的改善必然將吸引更多的銅進口，未來我們不一定會看到LME庫存大幅增加，但很可能會發現國內精銅資源非常充足。
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