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華聞期貨 孟挺鈞
6月2日，美國(guó)NYMEX原油收高2.61美元至每桶54.58美元，為4月25日以來(lái)最高。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這波升勢(shì)是由于煉廠為滿足夏季駕車高峰的汽油需求，增加了原油提煉中汽油的比例，從而使第四季度取暖油的備庫(kù)受到影響，激發(fā)了漲勢(shì)。雖然這波漲勢(shì)在意料之中，但值得我們注意的是，原油價(jià)格的主導(dǎo)因素發(fā)生了一些變化，前一階段我們一直認(rèn)為原油的走勢(shì)
帶有明顯的基金參與色彩和操作痕跡(如圖一所示)，從4月25日一來(lái)，基金凈多已經(jīng)持續(xù)下降，并在5月17日的CFTC報(bào)告中翻為凈空，到5月24日凈空單已達(dá)到14319手。我們從圖中發(fā)現(xiàn)，凈多從7547手上升到88712手，油價(jià)從43美元上升到56美元；而凈多從88712手下降到-14319手，油價(jià)卻只下跌了不到5美元，并且在50美元附近形成強(qiáng)力支撐。
油價(jià)變化分析體系以供求關(guān)系為核心，包括三個(gè)基本的要素：資金力量、貨幣和供求。資金力量指的是投機(jī)力量，如CFTC基金凈多持倉(cāng)等；貨幣指的美元走勢(shì)和通貨膨脹情況；供需狀況則是指，如果說(shuō)庫(kù)存代表實(shí)際的供給，那么庫(kù)存的消化就表明需求的旺盛，即供求關(guān)系最終表現(xiàn)為庫(kù)存因素。這三種因素交替影響油價(jià)走勢(shì)。
在排除了基金現(xiàn)階段的主導(dǎo)因素后，我們?cè)倏匆幌聨胖祮?wèn)題。以2003年美元衡量，1970年以來(lái)國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)范圍是8美元/桶至96美元/桶之間，2002年3月至2005年3月的美元貶值，成為全球油價(jià)攀漲的重要因素。因?yàn)橥ǔＲ悦涝獦?biāo)價(jià)的國(guó)際油價(jià)，自然也會(huì)因?yàn)槊涝馁H值而“水漲船高”。然而，近日隨著法國(guó)和荷蘭相繼否決歐盟憲法條約，相對(duì)歐元的灰頭土臉，美元?jiǎng)t一路高歌猛進(jìn)，因此也可以排除貨幣對(duì)目前價(jià)格的主導(dǎo)因素。我們常說(shuō)，供需的變化始終是影響行情的關(guān)鍵，而目前正是這樣，現(xiàn)階段原油的價(jià)格形成機(jī)制已從期貨價(jià)格(基金、貨幣)的引導(dǎo)階段，過(guò)渡到供求狀況的引導(dǎo)階段。供求狀況決定了油價(jià)波動(dòng)的方向，即目前庫(kù)存的波動(dòng)的幅度決定了價(jià)格波動(dòng)的特征，這對(duì)我們判斷油價(jià)走勢(shì)非常關(guān)鍵�！�
如圖二所示，庫(kù)存主導(dǎo)下的油價(jià)形成機(jī)制有如下特征：一是價(jià)格相對(duì)均衡，趨勢(shì)較為明顯；二是補(bǔ)庫(kù)和備庫(kù)導(dǎo)致的供應(yīng)不足對(duì)油價(jià)的影響非常明顯；三是替代品種，如汽油和燃料油(資訊 論壇)有明顯的此消彼長(zhǎng)的特征，作為輕油提煉的渣油來(lái)說(shuō)，常常受到汽油等上游油品消費(fèi)的影響，而使庫(kù)存波動(dòng)更為劇烈。
第三季度作為全年庫(kù)存消化最多的階段，尤其10月份一般會(huì)形成全年庫(kù)存消化的最低點(diǎn)和油價(jià)的最高點(diǎn)，預(yù)計(jì)油價(jià)在此階段依舊會(huì)保持一定的強(qiáng)勢(shì)，滬燃油在現(xiàn)貨升水情況下，仍將保持多頭特征。
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