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就在市場紛紛看空的情況下，滬銅(資訊 論壇)昨日上演大漲行情，讓人幾乎認為牛市并未完結。其實雖然銅市消費淡季即將來臨，全球精煉銅供應增量有超出消費增量的趨勢，但目前來看，由于國內外銅現貨升水高企，潛在的擠空題材依舊存在。5月31日時滬銅7月合約持倉量還高達8.4萬多手，與上期所不足2.8萬多噸的庫存水平形成鮮明對比，而7月期約的價格又比現貨價貼水3000多元。隨著時間的延伸，滬期銅補漲要求十分強烈，國內現貨價格的堅挺迫使空頭被動回補。周四該期約減倉1.1萬多手，帶動滬銅期價走出軋空行情，收盤時
滬銅7月合約報31880元，大漲990元。
國內銅進口增幅有限，現貨升水高居不下是近日銅價上漲的內在動力。根據中國海關公布的數據，1至4月份中國凈進口精煉銅41.36萬噸，盡管比去年后四個月增長了4.03萬噸，但同比卻大幅下滑了8.88萬噸，降幅高達17.8%。宏觀調控對中國銅消費的影響卻相對有限，今年中國銅消費仍然維持旺盛。中國計劃在2005年至2007年將發電裝機容量提升40%，即新增1億8千萬千瓦，中國國家電網公司稍早也預計，今年夏季全國電力缺口將達3000萬千瓦，比政府之前的預計高出20%。為徹底解決電力瓶頸對經濟的影響，我國在電力投資方面是不遺余力，我國電力行業銅消費占據國內銅總消費量的半壁江山，電力投資的不斷擴大成為拉動國內銅消費持續走旺，如果后期沒有大量的進口銅到港，滬銅擠空行情仍將延續。
全球銅市供需拐點已現，銅價大勢向淡。盡管短期內國內外銅市供需仍然吃緊，但供需拐點已經出現，震蕩向下才是倫敦銅主基調。ICSG最新發布的數據，2004年12月，2005年1-2月全球銅市連續出現過剩，累計供應超出需求3.41萬噸，期末庫存增加到96.8萬噸。供應方面上也有利空消息，近期瑞士商品貿易商暨生產商嘉能可國際將向菲律賓聯合冶煉及精煉公司投資5300萬美元，將其銅精煉廠產能擴大25%至每年21.5萬噸，冶煉廠的銅精礦年處理能力也將擴大20%至每年72萬噸，冶煉廠和精煉廠將分別在明年2月和11月前完成擴容。盡管秘魯的Tintaya銅礦由于當地居民針對該銅礦進行了破壞性的抗議活動，導致銅礦在5月26日停產，但對市場的影響相對有限，全球精煉銅供應整體呈現快速增長的勢頭。
美元持續走強，銅價喪失上漲的重要引擎。近日歐元兌美元大跌，荷蘭公投也否決了歐盟憲法，今日歐元兌美元挫跌至八個月低點，雖然銅價不理會美元走強因素大幅上漲，但顯然美元走強將不利銅價進一步走高。美聯儲已經8次上調基準利率至3%，市場預期美聯儲仍將在6月的會議上加息25個基點，同時近期公布的美國貿易數據明顯改善，3月份貿易逆差意外下滑到550億美元。盡管美國儲蓄率維持低位，且官方資本流入占比過大仍然昭示美元尚未擺脫弱勢格局，但下跌空間卻已經被封殺，銅價也將因此喪失上漲的一大引擎。
低庫存一直是銅價上漲主要驅動力，根據近10年來LME銅庫存與銅價的周線歷史數據進行回歸分析，二者的負相關性高達81.2%，而有意思的是，用2005年以來的庫存與銅價的日收盤數據進行分析，竟然發現二者的相關性是正的17.3%。今年以來低庫存水平對銅價的刺激作用已經減退，銅價歷史走勢已經證明銅價經常就是在低庫存、高升水狀況下走跌的。盡管本輪軋空行情漲勢凌厲，但難以扭轉后市向淡的格局，投資人不宜過分追高。
作者：金牛期貨 楊海立
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