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大連北方期貨 楊軍
近一階段，銅(資訊 論壇)價在創出歷史新高后的每一次大幅調整，都會引發市場對于銅價即將走熊的無限遐想，然而至今銅價卻依然在不斷刷新歷史高點，供求的風向不轉，銅牛之舟也難以掉頭。因此，如何排除對銅價的擾動因素，客觀地評估當前的供求形勢，對于研判下一階段乃至全年銅價的走勢將至為關鍵。
供求關系仍未改善
近期銅交易所庫存出現了一定幅度的回流，但庫存增加的幅度相比去年12月份和今年2月份的兩次回流明顯要小，庫存回流主要體現在LME市場，庫存的增加也大多集中在歐洲，而作為全球主要消費區域的中國和美國的庫存仍呈現下滑的態勢。這表明全球銅的消費依然非常健康，當前庫存回流的主要原因極可能與前兩次庫存回流相仿———空方嚴重被擠后不得已的履約行為，而非銅供求向過剩轉化的信號，因為現貨升水并未隨著銅交易所庫存的回流而同步走軟，銅庫存總體上震蕩走低的趨勢也未改變。
過去一周，無論是上海銅的現貨升水還是LME銅現貨/三月期的升水均創出了多年來的新高，顯示全球范圍內銅供應緊張的狀況不僅沒有緩解，反而有再度加劇的跡象。國家統計局最新公布的數據顯示，第一季度國內GDP增長率為9.5%，三月份工業生產大幅回升，同比增幅達到了15.1%，顯示國內經濟增長十分強勁，因此作為全球銅消費主導的中國，精銅消費無疑將保持著較高的增長。國內供應方面由于精銅進口的持續下滑，在相當程度上抵消了國內精銅產量的增加，導致國內精銅供應增長不甚明顯，國內精銅供需差呈現不斷擴大的態勢，而國內精銅庫存的大幅下滑以及現貨升水的不斷攀升也非常真實地反映了這一供求現狀。4月份以后國內曾陸續有三萬多噸進口銅到港，但由于前期國內銅消費企業恐高心理嚴重導致基本沒有庫存，因此在4、5月份的消費旺季到來后不得不在目前36000元/噸的歷史高價買進，從這一角度看前期滬銅與倫銅不合理比價的形成除了市場對人民幣升值的預期外，也與國內銅消費企業缺乏必要的在期貨市場的買入保值行為有關，銅消費企業買入保值角色的缺位扭曲了國內銅冶煉企業在遠期合約賣出保值行為對市場的影響，因此最終高銅價的買單者仍將是國內的銅消費商。
中國目前已是全球最大的銅消費國，每年國內銅消費量的45%來自于進口，毫無疑問中國應該是全球銅最大的買家，中國對于國際銅市的定價作用只可能體現在推高銅價。近期滬銅走勢一方面說明滬銅市場在全球銅市場中的影響力已初步顯現，另一方面也說明國內相關企業仍然缺乏必要的套期保值意識，近期上海銅現貨市場所出現的35000元/噸上方的搶購現象正是這一結果的必然反應。
不宜過分看空
對于未來可能出現的宏觀調控，筆者以為就目前國內經濟增長率來看似乎處于比較高的水平，但CPI仍然屬于良性范疇，特別是三月份CPI同比增長僅為2.8%，農產品價格的相對穩定使得全面通脹的壓力并不大，一些基礎原材料像鐵礦砂、精銅、氧化鋁(資訊 論壇)等價格的上漲主要還是受到國際相關商品價格上漲的拉動。今年國內宏觀經濟的總體運行情況與去年第一季度相比還是顯得較為平穩，即使出現針對個別行業的宏觀調控，其調控方式和力度都可能明顯弱于去年，因此我們認為目前國家出臺比較嚴厲的宏觀調控政策的可能性不大，即使有局部的宏觀調控措施出臺，其對金屬市場的影響也是短暫的。
隨著第三季度的臨近，全球銅消費淡季對于銅價的影響倒是非常值得我們關注，目前導致銅市場出現短缺的主要因素來自于消費，一旦全球銅消費出現階段性的下滑，銅價繼續維持在過高的水平上顯然是不合理的，因此6月以后銅價步入季節性調整的概率相對較大，而銅價的季節性調整能否最終演變為銅價整體牛市的完結，我們仍然難以定論。就目前相關權威機構對全球銅供需數據的預測來看，尚不能排除銅牛延續至第四季度甚至明年年初的可能。因此在第三季度可能到來的銅價季節性調整中，過分看空銅價仍然是十分危險的。
就短期而言，我們認為應暫時忽略價格目標，更多地從時間上來考慮操作的策略。5月中旬前持多的風險仍然相對較小，5月份以后多頭應考慮逐步離場以回避第三季度銅價可能出現季節性調整的風險。
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