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華聞期貨 孟挺鈞
昨日滬鋁(資訊 論壇)在連續兩周下挫后又頑強返回月線之上，主力合約al0506持倉增加了1000多手。這對于正逐步擺脫了增加5%關稅等利空影響的滬鋁來說，確實顯得非常的難得。如果我們對期鋁市場上的實盤和虛盤的進行一些量化分析的話，就會對目前國際期鋁的市場結構有更清晰的認識。
空頭主導國際期鋁市場
LME市場上的實盤包括交易所庫存以及隱性庫存，是以最終交割為交易目的的；虛盤包括持倉以及場外資金則是表明投資者對一個市場或一個商品的參與興趣，主要以投機為交易目的。一般來說在一個市場結構中，實盤主導價格走勢為空頭市場，后市有利于做空；虛盤主導價格走勢為多頭市場，后市有利于做多。
倫敦鋁期貨合約的存續期為最近月份加上連續兩個月，這一期間，持倉量將經歷從無到有、然后逐漸換月至下一合約的過程。期貨市場一般規律是，價格上漲時的持倉量要遠遠高于價格下跌時的持倉量，因為此時有大量的資金涌入，可以說價格的上漲是用資金堆積起來的。在趨勢形成時，市場處于增倉狀態(無論上漲還是下跌)；當趨勢運行接近尾聲時，往往伴隨大量的減倉。然而我們通過下面LME綜合鋁的對比圖(圖1)發現，在持倉量處于相對高位或相對低位時，價格并沒有受到相應的帶動，甚至出現一些階段的背離，這說明LME中多頭對趨勢形成的影響力很弱，或者說是資金長期做多的意愿不強。
再來看LME綜合鋁庫存與價格的關系(圖2)，一般來說，價格領先于庫存，這是因為當庫存增加或減少之時，總會有信息靈通人士提前進入市場，這時市場價格就會反映出來，等到大家看到庫存的增減之時這部分人早就介入其中了，價格也會進入一個新的區間了。因此，往往庫存最低的時候并不是價格最高的時候，在趨勢的中間階段價格和庫存的聯系比較緊密，但是當庫存處于極端值的時候，對價格的影響反而不明顯，處于轉折階段的價格往往反映的不是供求關系而是市場的投機因素，就像最近的原油走勢那樣。
然而我們從期鋁的庫存與價格的對比圖中發現，沒有出現轉折階段是由大資金主導的情況，相反是庫存對價格形成了持續的影響，這種庫存變化持續壓制或抬高價格的現象說明國際期鋁市場是由強空所主導。一些象瑞士嘉能可國際公司這樣控制了美國27%的鋁熔煉工業份額的跨國礦業公司才是這個市場真正的主角。從國際鋁現貨市場的供需看，由于二次生產技術的進步，預計今年全球鋁市過剩局面會持續。這將進一步加強空頭對期鋁市場的主導地位。
滬鋁在沉默中爆發？
在國際期鋁這種客觀存在的市場結構下，對于滬鋁后市來說，一方面，半年多的頹勢已經夯實了足夠的支撐；另一方面，綜合國際期鋁市場多空力量對比以及美元進入加息周期等因素，LME鋁回落的機會又非常大。在此敏感位置，滬鋁既有可能受LME拖累出現加速急跌之勢，也存在著價格偏低導致的強烈反彈要求。正所謂上漲動力不足，下跌空間有限。不溫不火的滬鋁如不在沉默中爆發，就只能在沉默中再次被打回原形。
空方打壓的利器在于國內鋁產能的過剩以及宏觀調控等基本面，但物極必反。按照目前電解鋁行業平均電價0.35元/度左右、氧化鋁價格4330元/噸、其他成本費用2000元/噸計算，電解鋁的平均成本為16000元/噸，已與目前鋁價接近，一些缺乏競爭能力的企業將減產甚至出局，從而使國內鋁市場乃至全球鋁市場的供求關系得以根本改善。從這樣一個角度來看，鋁行業的重新整合將為鋁價最終走出低谷創造條件。因此鋁市的強弱轉化并非沒有可能，特別是后市若多方借相對低廉的鋁價進行買鋁賣銅(資訊 論壇)的操作，必將一呼百應，要力挽狂瀾也是輕而易舉之事。
從另一個角度看，對于“電老虎”的電解鋁產業來說，我國噸鋁平均耗電為1.6萬度，噸鋁電費占鋁錠成本的38%，因此鋁說到底也是一種能源衍生品。20世紀90年代以來，在國際投機資金的推動下，國際油價和鋁價格走勢呈現越來越強的相關性。從近日NYMEX原油創紀錄高位中不難看出，在支撐漲勢的基本面因素不多的情況下，油價依然可以進入一個“超級牛市”(高盛報告中所稱)，所以也很難說滬鋁后市不會受油價的激勵，走出一波較大的升勢。
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