2005年國內外大豆期現貨市場幾個問題的結論

目前國際大豆市場分為三極，其中美國是最大出口國，中國是最大進口國，南美（巴西和阿根廷）是世界上最大的大豆生產區域。在國際大豆市場上，中國是世界上最大的大豆進口國，世界第二的大豆消費國，世界第四的大豆生產國，中國大豆市場的產供需狀況將直接影響世界大豆市場的價格。

上海良茂期貨經紀有限公司研究部從現貨市場供需情況入手，通過研究2003/2004年度現貨 市場供需變動所帶來的價格波動和對期貨市場價格影響，以2004/2005年度大豆現貨市場供需情況為依據，就市場關心的一些問題進行專題分析并提出以下幾個結論供市場參與者參考。

第一、      2004/2005年度國際大豆現貨供需總體呈現供大于求格局，雖然在南美收割前期因天氣原因和年度后期因北半球播種面積原因以及天氣變化（只要不出現大的災害性天氣）對供應會有一定的影響，但考慮到世界期末庫存消費比為26.5%，處于十年來最高水平，因此天氣因素不足以撼動整個大豆市場供大于求的格局，本年度總趨勢應該不會改變。同時供給壓力的釋放也將是逐步展開的。

附表：2003/2004年度及2004/2005年度大豆現貨市場供需情況

表1-1：世界總體供給變化：（單位：萬噸）

表1-2：世界及主要國家期末庫存變化：（單位：萬噸）

表1-3：世界總體需求情況變化：（將國內使用與出口需求分開）（單位：萬噸）

說明：由于統計數據來源的多樣性，為保證相對的一致，本報告以上采用的數據均出自美國農業部。

第二、經相關性理論分析研究，大豆期現貨市場價格表現出強烈的正相關，符合期現貨價格趨同性理論要求，研究還表明，期貨價格對現貨價格具有指導作用，期貨市場對現貨市場更具引導性，說明期貨價格是對未來供需狀況的一種提前反映。同時經對國內外兩大交易所比較分析發現，芝加哥期貨交易所（簡“CBOT”）期貨價格對大連商品交易所（簡“DCE”）期貨價格具有引導性，DCE期價對CBOT期價不具有引導性。相關性研究的目的是為投資者提供一種分析、把握市場機會的手段和在參與國內期貨市場交易時應注意的除基本面因素以外的因素。

第三、有關研究表明，美國基金的持倉結構和方向對農產品期貨價格的影響越來越大。近期國內外大豆期貨價格上漲的一個重要原因就是國際對沖基金利用美元貶值可能造成全球通貨膨脹的預期在國際農產品期貨上大肆做多的反映，大量投機資金的涌入改變了農產品期貨市場的原有格局，超越了傳統的基本面變化對市場價格的影響程度。因此，研究、分析國際農產品期貨市場上資金結構的變化是期貨市場一個值得重點關注的問題。但我們認為，基金絕不會進行與基本面完全背離的操作，也并非決定價格的根本原因。

第四、根據對2004/2005年度大豆現貨市場供需狀況的分析以及按照期貨價格運作的規律，我們認為，2005年國內外大豆期貨市場價格總體上維持一個箱體整理格局，其下沿是500美分/蒲式耳(每蒲式耳等于27.216公斤)，上沿是650美分/蒲式耳。如果期間發生比較大的自然災害，或基金利用天氣變化進行炒作，價格可能會出現一定的寬幅震蕩，不排除美盤在700美分/蒲式耳上運行的可能。DCE全年期貨價格以略高于2004年末2600元/噸運行，以2700元/噸—2800元/噸中位整理為基本趨勢。

第五、通過對各技術指標的有效性分析，我們發現，在趨勢指標中，單一移動平均線的盈利能力較強，并且中期的移動平均線較其它移動平均線更佳；停損指標盈利能力最強，且其控制風險的能力較佳。擺動指數中的MACD指標及ROC指標，能夠實現整體盈利，但其盈利能力不如單一移動平均線與停損指標強，而優于雙重移動平均線交叉法。同時對各類大豆投資者而言，根據供需狀況和參考季節性因素，在控制風險的前提下，運用各類套利手段能更有利于控制成本、鎖定利潤，爭取投資收益的最大化。 （供稿：良茂期貨）