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上海金鵬 王偉波
進入3月中下旬，在完成第一輪揚升后，滬膠出現了連續下挫的走勢，其中上周五、本周一出現連續兩個跌停，前期所營造的良好的上漲趨勢受到一定的破壞，滬膠也重新回到13000元/噸整數大關位置附近。整個3月份，滬膠期貨市場演繹了由大漲到大跌的戲劇性走勢，蘊藏在這種風險極大的行情背后，反映了對于目前滬膠行情發展的不甚明朗諸多因素。在
漲停與跌停之間，滬膠再度成為市場上下關注的焦點。
持倉格局脆弱
上周五滬膠的跌停多少有些出人意料。就在前幾個交易日，滬膠剛剛從盤整區間耐心地形成向上突破。滬膠何以在如此短的時間內發生多空大逆轉，是基本面發生變化還是有空頭主力入場？從上周四下午公布的RU506持倉來看，多空陣營嚴重傾斜，很明顯多方陣營松散的持倉缺乏多頭主力的關照，前20名僅為5000余手，排在第一名的浙江永安持倉僅為714手，而空方陣營持倉則異常集中，前20名基本上涵蓋了9000多張，也就是說這種持倉結構說明本輪滬膠行情的上漲完全是市場行為，也可以解釋為散戶行情。而從持倉上觀察，實際上空方也沒有真正的主力資金，排在前面的大多是一些有實盤拋售的現貨商席位，包括云南農墾、中化國際等，因此空方基本上以期現套利為主的實盤。在這種持倉格局下，本輪暴跌行情與脆弱的持倉格局有著直接關系。行情在關鍵價位失守之后，無主力資金護盤的滬膠頃刻之間奔向跌停，也在情理之中。
天然橡膠期貨作為曾經的明星品種，其“王者歸來”的氣勢，需要場外資金積極的入場推動，即使沒有真正的主力資金來有序的運作，也需要有龐大的持倉沉淀于場內來承受滬膠大盤的穩定性，例如銅(資訊 論壇)市場，沒有真正可以呼風喚雨的主力，而本身龐大的持倉，起到了穩定大盤的作用。滬膠期貨本身僅2萬余手的持倉很難談得上真正對行情起到根本作用的穩定性。周二隨著滬膠行情大幅低開后，重新回至13000元/噸位置附近，在相對合理的價位區間內，其進一步上漲則需要場外資金的進駐以及基本面的支持，只有持倉進一步有效增倉滬膠才能談得上真正像其他品種一樣啟動新一輪牛市行情。否則，僅期貨倉庫中6萬噸的實盤就足以把行情壓住。
獲利回吐壓力巨大
近期的大跌與前期累計的巨大漲幅有一定關系。自春節前啟動春季上漲行情以來，滬膠RU506自12000的底部啟動，在經過近兩個月的上漲，升幅已經累計達到2500點，在相對高位出現以跌停板方式的回調也是可以理解的，畢竟市場所累計獲利盤形成了較大的壓力。持倉公布后，空頭陣營投機虛盤寥寥，基本上打消了多方繼續推動行情走高的動力，投機多單的獲利平倉以及無新多資金的入場接盤，從而導致滬膠連續下挫。
基本面前景良好
滬膠的連續大挫，是否意味著滬膠上漲行情的結束？筆者認為未必，應該屬于漲勢中的正常調整，只是調整的幅度與力度有些出乎市場的預料。
研判天然橡膠行情的演變與中期趨勢的發展，需要建立在對整個商品運行趨勢的把握上。作為工業品與農產品雙重特性的結合體，天然橡膠屬于重要工業物資與戰略物資，在國際市場應該會成為基金除原油金屬以外，重要的保值對象。但令人遺憾的是，目前在美洲和歐洲期貨市場上，天然橡膠期貨尚不存在，東京工業品期貨交易所天膠(資訊 論壇)期貨則不甚活躍，難以吸引基金的介入。我們把2005年初開始的上漲行情定性為以需求為主基調的新一輪牛市行情，宏觀基金在國際商品市場大舉介入是推動商品價格再創新高的主要動力。同樣對于天然橡膠在這種背景下，整體的運行趨勢依然會保持向上，但運行的方式可能會受局部因素的影響而呈現震蕩的方式，加之品種小價格波動大，難免會出現一些相對劇烈的走勢，諸如上周從漲停到跌停之間的戲劇性演化。
滬膠連續下跌，令人往往聯想到去年4月份發生在上海期貨交易所橡膠連續三個跌停的走勢，但今非昔比，今年天然橡膠市場基本面的情況，是自2003年以來最好的一年，與2004年不可同日而語，操作上大規模做空的操作仍不足取，除非有實盤，否則的話，在相對有現貨價格指導的價位附近，可采取謹慎逢低吸納的交易策略。
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