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鵬鑫期貨 王定紅
徘徊于歷史高位區的上海期銅(資訊 論壇)市場，最近一段時間以來出現了新的變化，其特征已經明顯有別于前期的多頭市場，意味著在高位震蕩中醞釀牛熊轉換。
單獨呈強
在上海期銅和LME期銅的聯袂上漲過程中，上海期銅表現出更強的強勢特征，這從兩個市場的價格波動關系中得到印證。今年2月17日，上海三月銅的價格為28810元/噸，比LME三月銅價格(按8.3的匯率折算)高出2167點。至3月1日上海三月銅升破30000以上達到30140元/噸時，則上海三月銅對LME三月銅的價差擴大到3746點，半月之內使兩者之間的差價增加了72.9%(1579點)。當3月14日，上海三月銅升3069元/噸時，上海三月銅對LME三月銅的價差再擴大到4088點，而且上海銅單獨呈強的這一傾向在進一步地加劇。
跟漲不跟跌
盡管上海期銅與LME期銅有著非常緊密的聯動關系，LME銅上漲，上海銅也上漲；LME銅下跌，上海銅也下跌。但2005年1月4日以后的行情，表現出跟漲不跟跌的傾向。例如，1月4日LME銅價暴跌250美元，按以往的情況，上海銅價格應該跌2500-3000元，可是，上海銅只跌1260元，跌幅明顯不足。再如，1月5日到1月24日，LME銅上漲237美元至3122美元，亦即比1月4日下跌前的高點3177美元尚差55美元；這時，上海期銅不僅超過了前期的跌幅，而且大大地超過了同期高點，主力合約竟比前期高點超出1670點之多。
在通常情況下，LME銅價每波動1美元，上海期銅價格則要波動10元人民幣與之相對應，可是，在1月4日以來的這段時間里，這1比10的經驗比例蕩然無存。在下跌行情中，LME銅與上海銅的跌幅之比為1:3；而在上漲行情中，LME銅與上海銅漲幅之比卻可以高達1:30。如此不對稱的變化，導致了空頭重創。
倉量萎縮
當上海銅價格在30000元/噸以下時，交易者甚眾，日均交易量一度大到20、30萬手，主力合約曾出現過39.4萬手的歷史性天量；但當價格上升到了歷史性的高位30000元/噸以上時，交易量成萎縮狀態，日均交易量只有10余萬手，主力合約則降至只幾萬手，跟進者明顯減少。與此同時，持倉量也明顯減少，今年1月份之后上海期銅的持倉量由去年11月份最高時的34.1萬手驟降至25.6萬手，降幅達24.9%；而截止到3月16日，上海銅的持倉量則再降至22萬手，至此，持倉量比最高時降低三成多，這反映了市場的恐高心里。
遠月貼水收窄
自去年8月以來，現貨月合約以下，呈逐漸貼水狀態。貼水最為嚴重的是現貨月以后的第二個月、第三個月，它們的貼水額度依次在1000元以上，但更遠月份則因發育不完全而貼水收窄，降低到500元以下，甚至呈不明顯的狀態。這種稍遠合約對現貨月合約的高貼水狀態，為后來各個合約月價格次第走高，進行連環逼空埋下了伏筆。屈指數來，已經連續8個合約月逼空，這在期銅交易上是極為少見的。
今年3月以后，這種遠期合約的高額貼水狀況得到了很大的改觀。以3月14日的數據為例，CU504的收盤價對現貨月CU503的貼水只有460元，而CU505對CU504的貼水也只有670元，分別是以前同等地位合約貼水額的一半。
這種貼水逐漸收縮的狀態，使以前那種不斷拉高現貨月價格對空頭進行各個擊破的操作手法失去了威力。稍遠月合約貼水的不明顯，也使現貨月合約上接下的倉單轉拋成為可能，因為沒有倉儲時間過長的憂慮，也沒有拋售差價過大的憂慮。這種狀況容易誘導多頭翻倉。
綜上，上海期銅的市場特征已經明顯有別于前期的多頭市場，透射出市場將要發生重要轉折的某種信息。在當前上海期銅升至歷史性高位的特殊位置市場條件下，“曲高和寡”或許成為期銅牛市終結的重要理由。
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