|
大連北方期貨楊軍
基金多頭在經歷了去年第四季度到今年年初三次大規模的先增后減的循環后，隨著中國春節長假的結束，基金再度卷土重來，持續大規模的增持多頭。據CFTC最新公布的COMEX銅(資訊 論壇)分類持倉報告來看，截至3月1日基金凈多持倉已達到3.3萬余手，創出了近一年來凈多持倉的新高，在目前銅價已面臨歷史巔峰的關鍵時刻，基金多頭為何敢于重拳出擊，
而且一改年前的謹慎做法，不僅值得我們研究，也勢必對下一階段銅價的走勢產生重要影響。
我們認為基金之所以敢于在銅價處于歷史高位的時刻大舉做多，主要是由其做多的目的性和銅市基本面條件所決定的。首先我們必須承認作為長期游離于全球各大金融市場中的投機基金，其操作行為絕非簡單的“投機博傻”，而是建立在較為客觀理性的基礎之上的。也正是基于其理性、客觀、嚴謹的操作風格，我們認為基金目前于歷史高位源源不斷地介入銅市場做多具有明確的目的性，那就是繼續用相對低風險的商品多頭盡可能的擴大其沽空美元的盈利。
隨著美元的持續貶值，不僅是深受美元貶值沖擊的歐盟、日本等國，就連聯合國相關機構以及美聯儲主席格林斯潘也開始對美國政府目前的美元政策及對巨額赤字的放任態度頗有微詞。近期聯合國經濟與社會事務部及貿易與發展委員會在全球經濟狀況及前景報告中共同指出，美元急劇貶值并不能扭轉全球金融失衡局面，以及美國貿易赤字的持續擴大。格林斯潘也表示，倘若放任預算赤字上升，則美國經濟必將面臨十分嚴重的后果。他上周在美國眾議院預算委員會作證時就稱，今年美國經濟的增長勢頭雖依然良好，但人們對于預算赤字問題的憂慮卻為美國經濟的前景，特別是長期經濟前景蒙上了陰影。倘若國會不采取有力措施，預算赤字勢必難以在未來數年內明顯回落。我們也注意到布什政府目前也開始著手減少開支的計劃，種種跡象表明美元的長期走勢在不遠的將來很可能將會發生趨勢性的改變。但是就目前而言，美國巨額的雙赤字仍是引領基金繼續沽空美元的最好的基本面支持，在美元沒有真正觸底之前，基金的沽空行為暫時還沒有轉變，只是其沽空力度上有所收斂，在利用匯率市場與商品市場的對沖策略上稍有改變而已。
通過觀察基金近一年多來在美元指數上凈空持倉的變化，我們發現與其在黃金、銅市場上的凈多持倉的變化幾乎如出一轍。由于金屬(貴金屬、賤金屬)具有一定的保值功能，因此金屬商品往往是對沖基金與其他貨幣市場對沖的首選對象。對沖基金同時沽空美元做多金屬的操作表明，其在商品上的買進行為完全是一種盡可能的借助沽空美元擴大盈利而又更加安全的策略。去年五月到去年年底之間，由于中國的宏觀調控以及全球銅的消費淡季暫時抑制了銅的需求，銅的基本面對銅價的上漲不能構成很好的支撐，因此使得黃金成為對沖基金更好的選擇。基金當時主要通過大量買進黃金而相對少量的介入銅市場而有效地放大了其沽空美元的成果。目前銅市場高升水、低庫存(全球交易所庫存4-6萬噸之間)的供求局面，以及即將來臨的全球銅消費旺季均為對沖基金借助銅市場擴大沽空美元的收益提供了極好的基本面支持，因此對沖基金仍然敢于在歷史高位大舉做多銅市場也就在情理之中了。
從基金的入市目的以及入市條件上入手分析，我們就不難得出以下結論，對沖基金本次再次大規模的進駐銅市，并非以擠壓商業方面止損離場為主要目標，這將使得基金在操作上更加富有耐心，只要短期內美元不能形成轉市，銅市場高升水、低庫存的局面依然存在，基金將很難再度主動大規模的減倉。通過觀察基金去年下半年在黃金市場上的表演，我們認為，銅價新高指日可待，牛市頂點仍然遙遠。
| 
