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外高橋期貨 施海
本周初鄭州硬麥強麥(資訊 論壇)雙雙放量增倉，并強勁反彈，其中強麥成交量和持倉量均創(chuàng)下今年新高。筆者分析認為，這主要源于鄭商所縮減小麥(資訊 論壇)一等品種對二等品種升水幅度政策影響。
上周五，鄭商所發(fā)出《關(guān)于調(diào)整小麥替代品升貼水的通知》，將小麥替代品升貼水幅度進行調(diào)整，一等優(yōu)質(zhì)強筋小麥升水由60元/噸縮減至30元/噸，一等硬冬白小麥升水由30元/噸調(diào)整為0元。而根據(jù)強麥硬麥合約交易交割標的顯示，兩麥分別以二等優(yōu)質(zhì)強筋小麥和二等硬冬白小麥為交易交割標的，一等優(yōu)質(zhì)強筋小麥和一等硬冬白小麥分別作為高等級替代品種參與交易交割，因此，縮減高等級優(yōu)質(zhì)小麥和普通小麥升水幅度，將明顯降低高等級小麥注冊倉單的利潤，也將顯著降低現(xiàn)貨持有者、即空方期現(xiàn)套利資金將高等級小麥現(xiàn)貨注冊倉單的積極性，尤其是一等硬麥對二等硬麥升水幅度縮減至0，導(dǎo)致空方無意將一等硬麥現(xiàn)貨引入交割倉庫，縮減小麥現(xiàn)貨流入交割倉庫的規(guī)模，減輕小麥實盤壓力，客觀上，對兩麥期價走勢產(chǎn)生利多推動作用。
緊密聯(lián)系期現(xiàn)兩市
根據(jù)國內(nèi)小麥種植結(jié)構(gòu)顯示，一等小麥占總小麥供應(yīng)量比例始終較小，而二等小麥則始終占較大比例，由此硬麥強麥分別以各自二等品種為交易交割標的，而以兩麥一等品種為替代交易交割標的。小麥現(xiàn)貨市場上，一等強筋小麥對二等品種升水根據(jù)品種特性變化較大，一般為20-60元/噸不等，較多品種平均升水幅度為40元/噸左右，一等硬冬白小麥對二等品種升水則為10元/噸。對比顯示，修改前的鄭州硬麥強麥一等品種對二等品種升水幅度均相對較大，雙雙超過現(xiàn)貨市場升水幅度20元/噸，據(jù)了解，硬麥強麥高等級升水幅度較大，主要體現(xiàn)小麥優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的特征。
截止2月18日，強麥注冊倉單為8540張，其中一等強麥倉單為402張，占倉單比例為4.7%，二等倉單為8138張，占倉單比例為95.3%，硬麥注冊倉單為4251張，其中硬麥一等倉單為2301張，占倉單比例為54.1%，二等倉單為1950張，占倉單比例為45.9%，由此可見，高等級小麥升水幅度較大，導(dǎo)致高等級倉單比例較高，尤其是一等硬麥倉單比例超過50%。對于小麥加工企業(yè)和終端消費企業(yè)而言，二等小麥則是優(yōu)先選擇的主要品種，一等小麥升水幅度較大，導(dǎo)致倉單承接成本較高，將減弱多方期現(xiàn)套利資金承接實盤意愿，不利于倉單被注銷，流出期市，也導(dǎo)致期現(xiàn)兩市聯(lián)系不夠緊密。因此，隨著一等小麥升水幅度縮減，將使多空雙方承接和拋售小麥倉單的意愿此強彼弱。
減輕實盤壓力
去年以來，硬麥和強麥預(yù)報量和倉單雙雙縮減，表明期現(xiàn)倒掛導(dǎo)致空方期現(xiàn)套利意愿逐漸減弱，注冊倉單意愿也同時逐漸減弱，兩麥實盤壓力雙雙減輕。而受高等級小麥升水幅度縮減影響，空方期現(xiàn)套利資金將高等級小麥現(xiàn)貨注冊成倉單意愿顯著減弱，有助于兩麥實盤壓力繼續(xù)減輕，促進小麥現(xiàn)貨與倉單在期現(xiàn)兩市的合理流動，客觀上對兩麥期價走勢產(chǎn)生利多作用。
受上述高等級小麥升水幅度縮減影響，吸引多方期現(xiàn)套利資金和投機資金逢低吸納，并積極追捧，致使期價止跌企穩(wěn)并強勁回升，而持倉量呈現(xiàn)穩(wěn)步拓展的態(tài)勢。硬麥持倉量逼近5萬手規(guī)模，強麥持倉量于21日突破21萬余手較大規(guī)模。值得注意的是，強麥主力合約WS509持倉量已突破10萬手較大規(guī)模，同時WS509期價對WS505期價始終維持較為合理的升水幅度，顯示多方主力資金積極看漲遠期合約走勢，擴倉追捧遠期合約，限制近期合約期價技術(shù)性回調(diào)空間。因此，主力資金運作無疑對兩麥期價走勢產(chǎn)生積極推動作用。
綜上所述，由于兩麥高等級品種升水幅度縮減，且小麥價格期現(xiàn)倒掛，硬麥強麥倉單數(shù)量穩(wěn)步縮減，導(dǎo)致鄭州硬麥強麥下跌空間被嚴重限制，引發(fā)多方主力資金逢低吸納，因此兩麥演繹強勁技術(shù)性反彈走勢。后市如果持倉量繼續(xù)拓展，則反彈趨勢仍將得以維持和延伸。
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