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張光平 游航
近來國際銅(資訊 論壇)期貨市場在美元貶值、供求關系變化和國際金融機構頻繁參與下，價格出現大幅波動，風險程度增大。2004年初到11月底，倫敦金屬交易所(LME)銅價格每日上漲或下跌超過100美元的工作日超過了1997年以來的所有年份；每日上漲或下跌超過50美元的工作日高達65天，超過了1989年以來的所有年份，占2004年相應總交易日的28.4%
。增大的市場風險不可避免地對上海銅期貨帶來相當的影響，從而給我國銅期貨市場風險管理提出了新的挑戰。
雖然從2003年以來，上海銅期貨在國際銅期貨市場中的定價功能大有增強，同時在國際市場中的定價作用也大大提升，但倫敦和紐約市場有為期貨市場參與者進行風險管理的工具———銅期貨期權，這樣，當銅期貨市場風險增大時，市場參與者可以利用期權及其交易策略對其期貨進行保值從而降低其期貨市場的風險。然而我國期貨市場卻沒有相應的期貨期權，這樣，在市場風險增大的時候，市場參與者很難更有效地對其期貨進行風險管理。在沒有期權的期貨市場上，投資者只能利用期貨持倉量變化和庫存變化作為預判后勢及風險管理的重要指標。在有期貨期權交易的市場中，市場參與者則可以以不同的策略同時交易期貨和期貨期權。
在期權交易日趨活躍的今天，如何通過分析期貨期權市場的隱含信息，從而為進一步研判與期權相對應的期貨市場的走勢，以及采取相應的風險管理措施，顯得十分重要。本文的目的是通過介紹與分析倫敦金屬交易所(LME)的銅期貨期權如何對銅期貨進行風險控制，探索我們為了有效控制銅期貨市場的風險，推出銅期貨期權的必要性和必要性。
首先，我們需要表述認購期權(Call Option)和認沽期權(Put Option)這兩個關鍵的前提性概念。
所謂認購期權是指期權的買方向期權的賣方按照期權價支付一定數額的權利金后，擁有在期權合約有效期內按事先約定的價格，即執行價向期權賣方買入約定數量的相關期貨合約，但不負有必須買進的義務。期權買方若不想買期貨，只需讓該合約到期作廢即可。如有人想買，認購期權持有者也可將認購期權轉賣出去。所以，認購期權對買方來說是一個選擇權，如果市場行情對他有利，他可以選擇執行，否則可以放棄。但對收取了期權權利金的賣方來說，他有義務在期權規定的有效期限內，應期權買方的要求，以期權合約預先規定的執行價格賣出相關的期貨合約。因此，由于買方支付給賣方權利金，認購期權對買方是一個選擇權，而對賣方卻是一種義務。
當投資者預期某種期貨合約的市場價格將上漲時，他可買進該期貨一定執行價的認購期權。若以后市場價格果然上漲，且漲至期權合約的執行價格以上，則該投資者可執行該期權，從而獲利。獲利的多少將視市場價格上漲的幅度而定。從理論上來講，因市場價格上漲的空間無限，故認購期權買方的獲利空間亦為無限大。反之，若市場價格不漲反跌，且跌至執行價格或以下，期權買方可放棄期權。其最大損失僅限于當時購買期權所支付的權利金，因而損失是有限的，且是已知的。圖1給出了該認購期權在到期時相應銅期貨不同價格的獲利圖形。
所謂認沽期權是指期權的買方向期權的賣方支付一定數額的權利金后，即擁有在期權合約的有效期內，按事先約定的價格即執行價，向期權賣方賣出約定數量的相關期貨合約，但不負有必須賣出的義務。期權買方若不想賣，只需讓該合約到期作廢即可。如有人賣，也可將認沽期權轉賣出去。所以認沽期權對買方來說是一個選擇權，如果市場行情對他有利，他可以選擇執行，否則可以放棄。但對收取了期權權利金的賣方來說，他有義務在期權規定的有效期限內，應期權買方的要求，以期權合約預先規定的執行價格買入相關的期貨合約。因此，由于買方支付給賣方權利金，認沽期權對買方是一個選擇權，而對賣方卻是一種義務。
當投資者預期某種期貨合約的市場價格將要下跌時，他可以買進該合約的認沽期權。買入一個認沽期權相當于對其對應的期貨買了保險。如果基礎期貨價格果真下降，則“保險”即認沽期權購買者可以以高的執行價執行，否則保險作廢。若期貨價格下跌，期權購買者可以獲利；若期貨價格上漲，期權購買者的最大損失僅限于權利金。圖2給出了該認沽期權在到期時相應銅期貨不同價格的獲利圖形。
(作者單位：上海期貨交易所發展研究中心)
《國際金融報》 (2005年01月24日 第八版)
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