不宜過分看空銅價 | |||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2005年01月06日 09:19 證券時報 | |||||||||
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實達期貨 王智勇 1月4日，LME期銅(資訊 論壇)以250美元的跌幅吃掉了去年12月上旬以來的所有漲幅，單日跌幅僅次于10月13日的暴跌，而LME期鋁(資訊 論壇)則創下了16年以來的最大單日跌幅。筆者認為，年初清淡的交易和市場流動性的缺乏，夸大了銅價的跌幅。然而，就今年1季度的情況來看，美元貶值趨勢并不能確定結束，供求關系仍然緊張，再加上國內現貨升水高
三大原因促成銅價暴跌 1.周邊市場總體氛圍短期趨于負面。在LME銅價此次暴跌之前，周邊相關市場就已經顯示出負面的特征。筆者認為，與金屬銅高度相關的有5個市場,即歐元、澳元、黃金、航運和恒生指數。這5個市場與金屬銅一起，共同反映了兩個投資主題———“美元匯率”和“中國因素”。 在元旦前后的3個交易日里，歐元從1.3660回落至1.3270；黃金從439美元/盎司下跌至426美元/盎司；恒生指數從14300點下跌到了13900點；波羅的海干貨指數在此間沒有交易，但是從12月6日創下歷史最高6206點后，便一路下跌，目前已經跌至了4456點。因此，周邊市場氛圍短期趨于負面，是導致基本金屬市場暴跌的主因。 2、基金持倉規模極限的弱點造成。導致銅價暴跌的另外一個重要的因素，是基金凈多持倉規模再度接近極限。當銅處于高價位區域時，基金持倉規模達到極限后將會暴露嚴重的弱點，即基金后續跟進的能力不足，基金清算活動將會引發價格劇烈下跌。 最新的CFTC持倉報告顯示，12月28日COMEX市場基金凈多持倉已經達到了26,523手。自去年3月份銅價運行在2600-3200美元的歷史高價位區域以來，基金凈多持倉的最大規模都以30,000手為極限，每當凈多持倉接近30,000手時，都會引發一輪激烈的基金平倉，并導致銅價劇烈回撤。例如10月12日基金凈多達到29,654手，之后銅價下跌了近500美元；11月30日基金凈多達到28,262手，之后銅價下跌近280美元。因此，在基金持倉規模達到極限水平后，價格回撤有著必然性。 3、流動性缺乏夸大了跌幅。除了上述兩個最重要的因素外，元旦期間清淡的交易和市場流動性的缺乏，夸大了銅價的跌幅。以去年10月份以來銅價3次暴跌為例，在10月13日和1月4日，由于LME年會和元旦因素，市場缺乏流動性，承接力量有限，單日跌幅都超過了250美元；而在12月初的下跌，單日跌幅不過150美元。 基本面仍然健康 1、美元貶值過程中的修正。美元升值是導致銅價暴跌的直接原因。有兩項因素促成了美元升值：第一個因素是美國制造業加速上漲，引發了美國經濟可能連續第4年超越歐元區的樂觀氣氛；第二個因素是美聯儲部分委員表示利率太低，難以抑制通貨膨脹，引發了持續升息的擔憂。 筆者認為，還沒有清晰的信號表明，美元貶值的趨勢已經終結。支持美元貶值有兩個重要的因素：一是低利率；二是雙赤字。目前，聯邦基金利率處于2.25%水平，仍然低于美國核心通貨膨脹率2.3%的水平。美聯儲要改變貨幣過度放松的局面，至少要將聯邦基金利率提高至中性水平(如3-3.5%)。此外，美國財政赤字和貿易赤字也是揮之不去的老問題。因此，美元短期升值可能只是美元中長期貶值過程的一次修正。 2、國內庫存下降、現貨升水高企支持價格。經歷過去年12月生產商清庫回籠資金之后，國內現貨市場開始出現緊張狀態，集中表現在庫存下降和現貨升水高企兩個方面。庫存方面，上海期貨交易所銅庫存在連續增加4周后，在最近1周首度下降。現貨升水高企也反映了庫存的緊張。最近3個交易日，上海平水銅升水保持在750元的高位水平，而智利ccc級別的好銅升水更是高達950-1100元。由于目前距離1月合約最后交易日僅有7個交易日，期貨價格，尤其是近月價格將會向現貨進行回歸。因此，高昂現貨升水將會對期貨價格起到支持的作用。 3、我國央行有適度放松貨幣的跡象。央行行長周小川在4日表示，2005年中國貨幣供應量增速將控制在15%，全部金融機構新增人民幣貸款將控制2.5萬億元。筆者認為，這是中國央行將適度放松貨幣的重要信號。據央行4日公布的數據顯示，2004年中國廣義貨幣供應量增長14.5%，新增人民幣貸款為2.2萬億元。顯然，2005年央行貨幣政策目標要高于2004年實際值。由于貨幣是經濟增長的先行指標，意味著中國對金屬需求將會高于此前市場的預期。 綜合上述的分析，1月4日基本金屬市場的暴跌，主要源于美元短期升值、基金凈多持倉達到極限，以及流動性的缺乏。這些因素主要以短期形態出現，并不構成對中期看跌的支持。筆者認為，基本金屬基本面仍然是健康的，在今年1季度至2季度，預計LME銅價將以寬幅震蕩為特征。
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