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河南中期 董建業 漆志云
繼2003年小麥(資訊 論壇)產量大幅減產后，2004年國內小麥首次實現了種植面積、產量的雙提高，據最新數據統計今年國內冬小麥播種面積增加1500萬畝，這些因素都有效緩解了國內小麥市場供需緊張的矛盾。總體上說，受到相關因素的影響，2004年鄭州小麥期貨價格基本呈大幅上漲—急速下跌的大幅波動走勢。
鄭麥呈現幾大特征
2004年鄭麥的價格運行基本可以分為以下四個階段：1-4月份，鄭麥延續去年下半年的強勁走勢，并且主力合約基本上沖到了歷史高點。原因是庫存較少、國家相關支持農業發展的農業措施的出臺，農民對現貨價格的良好預期；從4月-5月中旬，鄭麥突然扭轉穩步上揚的走勢，掉頭直下，狂跌300余點。原因是從三月下旬國家開始展開一輪相對嚴格的金融宏觀調控，使得期貨投資資金及市場心理因素受到打擊，國家繼續實施減免進口小麥增值稅政策到2004年年底；從5月中旬-9月下旬，鄭麥展開了三個月的震蕩盤整。原因是國家宏觀調控告一段落，技術上止跌企穩，現貨收購陷入僵局；從9月下旬到年底，鄭麥價格打破震蕩盤整區間，展開了一輪新的下跌，主力合約大幅下挫250余點。原因是新小麥收購不暢，宏觀調控后續影響繼續存在，鄭麥實盤壓力格局凸現而市場資金比較匱乏直接促使了價格的下跌。
從技術上來看，我們認為鄭麥具有如下特征：1、2004年期價總體處于一個大幅下跌的過程中，除了1-4月份還在延續去年的漲勢外，剩下的時間里價格始終處于長期均線之下，市場的空頭狀態非常明顯，這既有基本面的原因，也有非常明顯的技術上的原因，或者說技術性特征很好地表現了基本面的不利狀態，目前市場依然處于明顯的空頭狀態。2、從圖形上看，4月份到5月份下跌了300點左右，經過長達4個月的調整后，市場繼續大幅下跌，到目前跌幅已經和上一個跌幅接近，從這一點來看，未來鄭麥的下跌空間可能已經不大。3、從市場資金與倉單對比來看，鄭麥明顯處于資金相對匱乏而倉單明顯偏多的格局之中。鄭麥市場處于貧血狀態，從這方面來看，若市場的持倉無法持續有效增加，則期價仍將繼續下跌，直到持倉增加來穩住價格為止。4、從市場的絕對價格來看，目前鄭麥的價格已經甚至低于相對應的現貨價格，從這方面來看，市場隨時有止跌反彈的可能，因為價格的偏低必然導致倉單數量的減少，為今后小麥價格的上漲埋下了伏筆。
眾多因素影響期價
1、國內小麥播種面積繼續穩步增加，市場對明年的小麥產量預期良好。據國內相關部門統計，今年全國糧食總產可望達到45500萬噸，比去年增產3650萬噸。全國夏糧產量達10105萬噸，比去年增長4.8%。其中小麥比去年增250多萬噸。產量的增加將對鄭麥的走勢產生巨大的影響，如何來消化這些壓力是明年投資者所必須要考慮的第一個問題。
2、今年鄭麥的下跌原因眾多，但小麥的實盤即倉單的壓力可謂是一個重要的原因。由于政策扶持，2004年國內小麥豐收、2005年小麥的產量有望繼續恢復性增長，這樣可供注冊的倉單量就大大增加，倉單的消化、接貨的壓力使得廣大投機資金對小麥市場望而卻步。由于鄭州商品期貨交易所交易制度的規定，目前已經入庫的90%的倉單都必須在2005年7月流出市場，但是7月合約由于歷年的持倉和成交量都相對比較小，小麥倉單流出市場的壓力就提前到了主力合約5月上；其次，2004年新產的小麥注冊生成倉單的數量相對比較少。主要是因為市場所預期的今年下半年小麥現貨大幅上漲的局面沒有出現，反而出現大幅下挫，使得廣大的套期保值企業因失去利潤的吸引而放棄注冊。這個潛在的壓力也隨著市場對明年產量的良好預期共同對2005年的遠期合約形成壓制；再次，如果2005年第一季度，小麥價格出現大幅度的反彈，則新倉單的注冊就會提前對市場造成實盤壓力，所以投機資金開始逐步放棄小麥遠期市場的炒作，這是投資者所要考慮的第二個問題。
3、相關政策預期影響大。預計國家的扶農政策明年將得以延續，這樣有利于國家的糧食安全和保護農民的種糧積極性，但是國家宏觀調控在明年也將繼續緩慢有效地進行，這將對參與期貨市場的投機資金的來源造成一定的限制；同時由于連續五年的減產、在庫存被消費以后，國家采取減免小麥進口增值稅來減少國內小麥供需矛盾，這項政策明年何去何從也將是影響小麥走勢的一個重要因素。
4、小麥自身的特性也是明年操作要考慮的一個問題。作為國內的一個糧食大品種，小麥的每一次波動都將引起各個方面的震動。據推算，小麥的現貨價格在0.70-0.82元之間是國家、農民、中間商都能夠接受的價格區間，高出這個區間，勢必引起國家的重視，因為小麥作為基礎產業，價格的大幅度攀升勢必帶動其他相關產業的升溫、產品價格的上漲，這是國家宏觀調控所不愿意看到的；反過來，如果價格跌破這個區間，農民的種糧積極性也將大打折扣，違背國家的扶農政策。從今年國家公布的“一號文件”精神來看，三農問題仍舊國家各項工作的重中之重，所以這也在一定程度上限定了明年小麥的價格波動區間�！�
5、今年下半年，國家的中央一號扶農文件的積極作用得到了有效發揮，播種面積、產量出現了回升，同時冬小麥播種面積繼續同步增加，顯示了農民的種糧積極性，但是隨之而來的小麥倉單壓力不容忽視。國家扶農政策的如何連續、國家宏觀調控的如何進行、小麥倉單的注冊問題將是影響2005年鄭麥價格走勢的關鍵因素。
結合以上分析，我們認為，雖然總體上小麥2005年的走勢受到很多不確定性因素的困擾，但有一點非常清楚，那就是：2005年的鄭麥再次大幅下跌的可能性已經在減少，技術上不支持，國家政策也不支持。同時，我們認為，鄭麥在經過今年的具有殺傷力的下跌之后，市場人氣受到沖擊，即使價格相比現貨價已經處于偏低的水平，但還很難在短期內出現恢復性的上漲，更有可能的是市場再次進入弱市調整狀態來恢復市場的信心，之后才有可能出現恢復性的上漲�？傊�，我們認為鄭麥的下跌空間已經不大，展望明年，市場出現恢復性上漲的可能性要遠大于繼續下跌的可能性，只是上漲的高度將小于今年。
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