大商所：大豆歷史走勢研究 黃大豆二號市場前瞻

　　中匯安高 李曉志

　　在黃大豆二號即將上市之際，回顧大連商品交易所以往交易的大豆品種走勢，對投資者了解黃大豆二號的未來發(fā)展有著積極的意義。本文從這個角度出發(fā)，分析以往大豆品種與cbot大豆之間的相關(guān)性變化，并對黃大豆二號上市后的市場格局給出前瞻性看法。

　　一、黃大豆一號合約上市前的相關(guān)性分析

　　1993年2月28日，大連交易所正式推出大豆期貨品種，該品種以GB5490-5539-85標(biāo)準(zhǔn)的三等黃大豆為標(biāo)的物，實行國產(chǎn)大豆和進口大豆的混合交割。可以說，該合約與cbot大豆有著同樣的標(biāo)的物，因此，在理論上該品種的走勢與cbot大豆有著很強的聯(lián)動性。

　　從上圖也可以看到走勢上的相似關(guān)系，下面，我們通過數(shù)理統(tǒng)計方面進行量化分析。這里用老大豆品種所有的六個合約擬合出的大豆指數(shù)與cbot大豆近月連續(xù)進行相關(guān)性分析(在下面分析中，所用的黃大豆一號指數(shù)和豆粕(資訊 論壇)指數(shù)其構(gòu)造方法與大豆指數(shù)相同，之所以用指數(shù)進行分析，是為了最大限度地避免由于品種更迭所造成的走勢失真)。考慮到黃大豆一號合約上市的時間是2002年3月15日，因此就以這之前的數(shù)據(jù)進行二者的相關(guān)性分析。

　　1、散點圖

　　2、相關(guān)性

　　從上面的數(shù)理分析我們可以看到老大豆與cbot大豆的相關(guān)性系數(shù)高達94.8%，這與通過理論分析所得出結(jié)論完全吻合。

　　二、黃大豆一號合約上市后的相關(guān)性分析

　　為了配合國家轉(zhuǎn)基因政策的實施，2002年3月，大商所將原大豆合約分拆為黃大豆一號合約和黃大豆二號合約。黃大豆一號合約以純糧率作為設(shè)計技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，適用于食用豆，而進口轉(zhuǎn)基因大豆不能用于黃大豆一號合約交割。黃大豆二號期貨合約為轉(zhuǎn)基因大豆，采用以國際大豆質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)的榨油用大豆指標(biāo)體系，以含油率作為技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，側(cè)重于榨油大豆標(biāo)準(zhǔn)。它覆蓋了進口大豆，可以直接滿足榨油企業(yè)需要。2002年底，大連商品交易所為了適應(yīng)轉(zhuǎn)基因大豆的市場需求，將大連豆粕品種的交割地由北方轉(zhuǎn)移到南方，這成為大豆和豆粕整體布局中不可或缺的環(huán)節(jié)。

　　上圖是2002年黃大豆一號上市至今的cbot大豆與黃大豆一號和大連豆粕的走勢對比，從圖中可以直觀地感到黃大豆一號和大連豆粕與cbot大豆的聯(lián)動性明顯下降。下面，我們對黃大豆一號品種上市后和黃大豆二號品種上市前這段時間的幾個關(guān)鍵時點進行階段性相關(guān)性分析，以解讀在此期間大豆整體走勢的變化。

　　上面分別用2002年3月15日到2003年1月15日的大豆指數(shù)和黃大豆一號指數(shù)與cbot大豆連續(xù)進行相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)兩者的相關(guān)系數(shù)分別為81.9%和64.5%。應(yīng)該說，老大豆與cbot大豆的相關(guān)性降低與其合約逐漸推出市場所形成的局部走勢失真有關(guān)。但就是在這種背景下，老大豆合約與cbot大豆相關(guān)系數(shù)仍達到高度正相關(guān)的81.9%。與黃大豆一號合約和cbot大豆連續(xù)64.5%的中度正相關(guān)相比，說明兩個大豆的各自走勢是由品種本身特點所形成的，這與大連商品交易所設(shè)計的初衷相一致。從上面的分析還發(fā)現(xiàn)，老大豆合約退出歷史舞臺后，黃大豆一號合約和豆粕合約與cbot大豆連續(xù)的相關(guān)性分別為91.6%和88.9%，均為高度正相關(guān)關(guān)系。這是由于豆粕合約本身有著與cbot大豆的密切聯(lián)系，因此，成為連接黃大豆一號和cbot大豆的紐帶；此外，由于黃大豆二號合約的姍姍來遲，黃大豆一號合約也更多地反映出影響cbot大豆走勢的基本面變化。

　　三、黃大豆二號走勢前瞻

　　2004年12月22日，黃大豆二號品種成功推出，成為完善中國的大豆期貨體系的歷史性一步。在黃大豆二號品種即將上市之際，我們對未來大豆市場的整體格局進行展望：

　　1、黃大豆二號品種與cbot大豆走勢趨同

　　由于合約標(biāo)的物相同，可以相見，即將推出的黃大豆二號合約與cbot大豆有著很高的正相關(guān)關(guān)系。老大豆合約的歷史走勢證明了這一點的可觀性。

　　2、黃大豆一號品種與cbot大豆走勢的相關(guān)性弱化

　　在黃大豆二號推出之際，黃大豆一號獨立承擔(dān)大豆整體市場功能的局面告一段落，這必將弱化黃大豆一號品種與cbot大豆走勢的相關(guān)性。在老大豆合約與黃大豆一號共存的一段時間，黃大豆一號合約與cbot大豆的相關(guān)性僅為64.5%，這表明黃大豆一號合約未來的相關(guān)性有降低至70%以下的可能。

　　3、套利市場呼喚豆油期貨

　　由于黃大豆一號與豆粕本身的聯(lián)系性較小，因此，僅以黃大豆一號和豆粕的比價關(guān)系進行的市場套利交易與投機行為更接近。在黃大豆二號成功登陸之際，套利市場對大豆體系中的最后一員——豆油期貨顯得更加迫切。