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□神華期貨 曹潔
任何商品價(jià)格都遵循價(jià)值規(guī)律，在銅(資訊 論壇)價(jià)前期不斷攀升的過程中，大量投機(jī)資金魚貫而入，使得銅價(jià)一度在非理性繁榮的推動(dòng)下迭創(chuàng)新高。但就目前市場(chǎng)的供求背景和用銅行業(yè)的現(xiàn)狀以及資金運(yùn)作的角度來(lái)看，銅價(jià)已進(jìn)入了周期性頂部循環(huán)區(qū)域。預(yù)計(jì)短期價(jià)格在反彈過后，最終不可避免地步入漫漫熊途。
供需緊張有望在明年緩解
一直以來(lái)，銅消費(fèi)的旺盛，產(chǎn)量的低幅增長(zhǎng)難以滿足需求的增長(zhǎng)，極大地刺激了近來(lái)銅價(jià)的攀升，并在10月初創(chuàng)出1989年以來(lái)的最高水平。但隨著銅價(jià)在較高水平停留，銅產(chǎn)量已開始較快增長(zhǎng)，而且在高油價(jià)等因素的影響下，預(yù)計(jì)明年全球經(jīng)濟(jì)增速將回落，并將導(dǎo)致銅需求增速放慢。
2005年還將有更多的銅精礦產(chǎn)量增長(zhǎng)，這將有力帶動(dòng)全球精銅產(chǎn)量的上升。據(jù)國(guó)際銅研究組(ICSG)和Macquarie銀行各自的預(yù)測(cè)，2005年全球的精銅產(chǎn)量將分別比今年增長(zhǎng)7.17%和7.85%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于兩者預(yù)計(jì)的2004年3.74%和5.06%的增長(zhǎng)率。受主要銅消費(fèi)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將普遍出現(xiàn)回落的影響，預(yù)計(jì)2005年全球銅需求的增長(zhǎng)率也將回落至4-5%。因此2005年全球精銅的供求關(guān)系將向平衡方向發(fā)展，但仍然會(huì)出現(xiàn)一定量的供應(yīng)缺口，但缺口將主要產(chǎn)生于上半年。未來(lái)產(chǎn)量和消費(fèi)量增長(zhǎng)率的一升一降將扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的供求緊張局面。
對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，2005年中國(guó)的精銅產(chǎn)量和需求量分別為220萬(wàn)噸和350萬(wàn)噸，約有130萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口需要通過進(jìn)口來(lái)滿足，而該進(jìn)口比例已經(jīng)有所下滑，也就是說(shuō)2005年國(guó)內(nèi)的銅緊張局面相對(duì)2004年將有所緩解。
電力行業(yè)過熱將得到遏制
在我國(guó)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，最大的用銅行業(yè)集中在電力工業(yè)，所占比例高達(dá)55%以上。由于2004年電力裝機(jī)容量的增長(zhǎng)，電力生產(chǎn)和電網(wǎng)改造直接推動(dòng)了我國(guó)的銅需求保持持續(xù)的旺盛。近日，在中國(guó)機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)電設(shè)備中心主辦的論壇上，國(guó)家發(fā)改委副主任張國(guó)寶表示，國(guó)務(wù)院已下發(fā)了緊急通知，決定對(duì)電廠建設(shè)實(shí)施宏觀調(diào)控。這將對(duì)2005年電力盲目擴(kuò)張得到有效遏制，從而提高銅資源的使用效率和降低資源不合理使用而形成的浪費(fèi)狀況。
庫(kù)存有望不斷增加
銅的庫(kù)存緊張確實(shí)成為支撐目前銅價(jià)維持現(xiàn)今高位的一個(gè)重要因素。截止上周末(12月10日)，三家交易所報(bào)告庫(kù)存共計(jì)130,705萬(wàn)噸。今年銅市場(chǎng)的供應(yīng)缺口達(dá)到了60萬(wàn)噸-100萬(wàn)噸，這導(dǎo)致市場(chǎng)銅的供應(yīng)非常緊缺。因此LME三個(gè)月期銅價(jià)格在10月曾接近3,177.50美元/噸的16年來(lái)最高點(diǎn)。我們無(wú)法知道交易所庫(kù)存的下降是否真實(shí)地反映了全球銅供需的實(shí)際狀況，也無(wú)從得知究竟存在多少隱形庫(kù)存。但有一點(diǎn)是清楚的，任何投機(jī)市場(chǎng)中都存在人為操縱的痕跡，庫(kù)存運(yùn)作同樣不排除人為因素。
回顧過去，我們可以發(fā)現(xiàn)凡是庫(kù)存處于危機(jī)狀態(tài)時(shí)，銅價(jià)就會(huì)出現(xiàn)反常的回落走勢(shì)。庫(kù)存的繼續(xù)下跌不但沒有繼續(xù)激勵(lì)銅價(jià)上揚(yáng)，反而成為銅價(jià)轉(zhuǎn)勢(shì)的先期信號(hào)。也就是說(shuō)，往往銅價(jià)見頂先于庫(kù)存見底。與此同時(shí)配合現(xiàn)貨升貼水來(lái)看，價(jià)格屢創(chuàng)新高，而升貼水卻自高位回落，二者背道而馳顯示銅價(jià)上漲動(dòng)能出現(xiàn)衰竭。現(xiàn)貨方面，進(jìn)口銅目前的升水始終不能越過100美元/噸的水平，說(shuō)明目前中國(guó)精銅的隱性庫(kù)存較大。
多頭采取疑兵之計(jì)
從近期資金運(yùn)作的走向來(lái)看，不排除機(jī)構(gòu)多頭會(huì)采取疑兵之計(jì)，殺回馬槍的方法來(lái)繼續(xù)推高價(jià)格的可能。但可以肯定的是，這一次力量將會(huì)有限，而且以其順利出貨為主要目的。一方面多頭努力維持自己以前的操作模式，另一方面吸引大量的后跨市反套利資金，暗中將自己的套利資金退出，所以在近期機(jī)構(gòu)多頭一改近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的局面，大肆清退自己近期的反套利多頭，并在遠(yuǎn)期建立反套利多頭頭寸。
我們知道，國(guó)外對(duì)沖基金成為了國(guó)內(nèi)反套利資金在外盤的對(duì)手，對(duì)沖基金們必將努力維持外盤市場(chǎng)做多人氣逼迫國(guó)內(nèi)投機(jī)空頭移倉(cāng)遠(yuǎn)期從而賺取外盤銅的升貼水。為此，對(duì)沖基金必然大量囤積現(xiàn)貨，延長(zhǎng)現(xiàn)貨銅價(jià)格上漲周期，推延價(jià)格見頂?shù)臅r(shí)間，盡最大努力維持現(xiàn)貨的高升貼水。但最近這樣的局面似乎有所改變，我們從12月7日CFTC公布的持倉(cāng)報(bào)告中，基金多頭已經(jīng)有步驟地開始撤退，這不能不說(shuō)是一個(gè)牛市終結(jié)的征兆。
技術(shù)角度上看，滬銅近期將整體表現(xiàn)為反彈回落的態(tài)勢(shì)(如圖所示)，12月15日12月合約進(jìn)入摘牌，各合約有向現(xiàn)貨月靠攏的要求。現(xiàn)在1月合約與現(xiàn)貨的價(jià)差在1000元，那么，此次反彈在500元———1000元之間是一個(gè)合理的上漲空間，也符合38%和50%的反彈比例要求；同時(shí)，經(jīng)過幾日的大幅下跌，技術(shù)上需要修正，倫銅也面臨反彈的要求，我們不妨本著在第二次反彈拋空的思路來(lái)對(duì)待此輪行情。操作上，在第二輪下跌開始時(shí)拋空更為理智。
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