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第一部分 市場回顧
一、國內市場回顧
貫穿2004年上半年，滬膠期貨市場熱點基本集中在主力合約RU407上。在經歷2003年11月份急速下跌至14000元／噸行情后，由于年初停割季節供應減少的預期，滬膠展開反彈至
16000元／噸位置，在1月出現急速回落至15000元／噸獲得支撐，隨即展開急速回升，于2月份上創年內高點17580元／噸，高過同期一般貿易進口膠價，國內期現價差最高達3000元／噸以上。過高的期價導致大量期現套利賣盤的入市，期價受壓于3月份震蕩回落至16000元／噸位置附近，由于多方主力資金在16000元／噸附近積極護盤，但遠期合約RU408、RU409卻紛紛走弱。
4月20日，隨著國內兩大墾區進入割膠季節，預期供應壓力逐漸加大以及國家宏觀調控出臺緊縮銀根的政策，導致滬膠期貨行情出現以連續跌停的方式向下暴跌，短短4個交易日，期價大幅下跌2560元／噸。4月23日國內整個期貨市場出現一片恐慌時(其它品種也大幅暴跌)，滬膠市場在經歷連續三個跌停之后，出現場外資金大舉入市進場抄底，使整體RU407合約多頭頭寸呈現過度集中的狀態，期價也在主多資金推動下步步走高，期現價差過大最終導致RU407合約出現十余萬噸的巨量交割。
4月份暴跌以后，4月至7月間，滬膠期貨市場形成近遠期合約之間完全不同的走勢，兩個板塊的走勢對比，近月板塊RU407、RU408與遠期板塊RU409、RU410、RU411走勢完全不同，受主力資金關照在RU407、RU408紛紛走高的背景下，由于缺乏炒作題材及預期現貨供應壓力進一步加大，遠期板塊RU409、RU410、RU411合約期價則在12000-13000元／噸之間，形成相對低位區間的盤整，盤整時間長達三個月。
在RU407合約巨量交割后的8月份，滬膠后續RU0408與RU0411價格受2003年近18萬噸期貨庫存在年底到期前必須退出期市以及國內處在產膠高峰期等原因出現回落。9月份盡管是國內外天膠(資訊 論壇)產量較多的月份，資源供應較多，國內現貨膠價一度走低至12000元／噸以下。但在下旬受國際市場原油價格不斷上漲創出新高，合成膠價格快速上漲支撐，對走勢較弱的天膠價格形成有力支撐，在9月下旬遠期RU503合約出現快速反彈。而美元貶值、油價回落等因素主導了整個膠市10月份至11月份的調整走勢。
從國內海南及云南兩大農墾5號標膠競價成交統計數據可以發現，盡管2003年國內膠價整體呈牛市上漲過程，2004年膠價出現高位震蕩回落，但由于2003年基數偏低，導致2004年1月至11月，兩大農墾5號標膠競價成交量以及成交均價較去年同期仍呈增長態勢，利潤效應仍將刺激農墾生產積極性，對明年膠價形成壓制。
二、國際市場回顧
在經歷2002、2003年兩年牛市行情后，國際天然橡膠價格高企，而過高的價格引發產區的種植熱情，國際市場天膠產量在2003年及2004年出現快速增長態勢，增長幅度在25004年已明顯超過消費增長幅度。在此大背景之下，國際市場天膠價格在2004年主要以震蕩下跌為主。
受東京橡膠與滬膠市場規模縮小、RSS3投機因素不斷減弱以及3季度以來國際天膠消費轉旺影響，新加坡RSS3走勢由相對TSR偏強轉為相對偏弱，RSS3與TSR20價差經歷持續增加轉為持續減弱，至11月下旬，兩個膠種價格基本一致，一定程度上反映了目前國際市場天膠投機不足以及短期季節性消費旺季等實際情況。
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