滬銅價格已顯強弩之末 后市將無法突破前期高點

　　平安期貨　王兆先

　　在持續了多日的高位震蕩后，滬銅(資訊 論壇)在LME綜合銅再創反彈新高的利好刺激下，被市場看作多空分水嶺的Cu0501合約周四盤中一度突破10月11月的高點30030元，達到30070元的高位。那么，該合約周四再創新高，是否意味著滬銅的牛市行情會出現一波突破性上升行情呢？筆者的回答是否定的。目前滬銅雖處強勢，但已顯強弩之末的跡象。本文擬從 美元指數走勢、現貨升水變化以及LME銅期貨合約的期權數據等各個方面，對全球銅價近日可能出現變盤進行分析。

　　美元貶值因素已充分顯現

　　雖然現貨銅升水是支持銅價維持強勢的重要因素，但不能否認的是，近日全球銅價上漲的主要推動力是美元貶值的影響。但銅價上漲的幅度已經大大超越了美元的上漲幅度，相對來說，投資者持有美元的興趣開始增加。以11月10日(歐元兌美元匯率平臺整理的最低點時間)和11月24日兩天為例，LME綜合銅上漲了5.38%，而歐元兌美元匯率僅上漲了2.27%。

　　如果投資者認為兩者的持有興趣很難比較，我們還可以通過對美元指數走勢的分析，得出美元即將出現較強反彈的結論。美元此輪貶值始于2001年7月6日的121.02點，延續到現在，已經持續了41個月，11月25日創下最低點82.27點，下跌了38.75點。簡單計算可以證明，目前的低點具有較強的支持，因為82.27/121.02=0.680，非常接近0.667的支持位80.72點(金融市場中重要的底部多在這個比例點位)。此外，如果認為從1995年4月低點運行到現在是一個完整的上升和下跌周期，運行了127個月，而41/127=0.323的比率，說明127個月可能形成一個完整的大級別周期。因此，從目前低點展開的反彈也將是一波較大級別的反彈，即使保守的估計也可看高到92點附近，漲幅約為11.83%。如果銅價下跌同樣的比例，則即使從3200美元計算，LME綜合銅中線也將下跌到2822美元附近，從3300美元計算，則將下跌到2910美元附近。

　　升水變化顯示牛勢減弱

　　對行情的判斷不僅要看升水的絕對值，還要看升水的相對變化。附表是9月24日、10月25日和11月24日這三天，廣東有色金屬市場銅平均價(算術平均)，以及Cu0411、Cu0412和Cu0501三個合約的收市價和現貨相對期價的升水。從附表中可以看出，現貨價相對于現貨月之后第一個月合約的升水呈現遞增的態勢，從9月29日的1100元遞增到11月24日的2640元，現貨升水在遞增。但如果期市后市看漲，現貨的上漲理應帶動期價出現基本同步的上漲，而升水擴大，說明期價拒絕出現同步的上漲。當然，也有人會從另外一個角度解讀這個現象，認為是現貨更加緊張了。但如果是這樣的情況，從供需原理看，現貨價格應該反映出這種緊張。但實際上，現貨價格相對于10月11日高點的價格32150元，僅上漲了150元，與升水的擴大1850元極不相配(10月11日時現貨相對Cu0411升水為790元)，從這一點應該排除現貨更加緊張的判斷，而只能得出期價拒絕跟漲的結論。

　　這說明現貨價相對期價的升水已經接近極限水平，難以繼續擴大。而升水一旦出現減少的態勢，則將對期貨遠期合約的價格形成極大的壓力，期價下跌將是緩解這種壓力的唯一出路。

　　LME期權數據泄露天機

　　除了期貨價格與現貨價格的比較能夠幫助我們判斷后市的走勢外，LME市場期權數據也具有相當重要的研判價值。11月24日，LME市場針對12月合約的看漲期權有以下重要數據：敲定價2950元(即執行價格)，權利金202美元，該價格上成交的看漲期權數量占該價位上成交的看漲期權和看跌期權總量的95%。對于該看漲期權的賣出方來說，其盈虧平衡點在3152美元，也就是說，在目前市場處在如此強勢的情況下，敢于賣出看漲期權的投資者將資金的盈虧平衡點選擇在3152美元附近，這說明在該價位附近存在相當大的心理阻力，這個價位比10月11日的3177.5美元稍低。

　　LME市場上針對2005年1月合約的看漲期權也存在這樣的現象。例如，在2900元價格敲定的期權合約，權利金為242美元，賣出該看漲期權的投資者的盈虧平衡點在3142元附近。針對2月合約在2850美元敲定的期權，權利金為279美元，賣出看漲期權的盈虧平衡點在3129美元。這說明LME市場上的投資者基本上認為在3129-3152美元附近存在較強的阻力。可見，盡管期貨價格瘋狂上漲，投資者在LME期權上的成交數據已經反映出他們對后市的看法。

　　根據上面三方面的分析，筆者傾向于認為，全球銅價短期內出現突破性連續上漲行情的可能性相當小，行情可能就在近期出現變盤。變盤的時間最有可能在下周一前后一天，最遲不會超過12月6日。而在此前銅價也許會創出新高，但估計不會高得太多。筆者認為，實際存在較大阻力的位置在3159美元附近，短期內有效沖過并站穩該位的可能性相當小。