金價暴跌背后：虛擬金融泡沫的制造與平衡

　　何志成2月7日，全球外匯市場突然出現日元的劇烈震蕩，而其他虛擬金融商品價格的下跌也讓投資者大吃一驚，在毫無基本面因素預示的情況下，黃金當日最多下跌20美元，創12年來最大單日跌幅。

　　流動性過剩導致金融市場大幅震蕩

　　針對虛擬金融市場價格的大起大落，有個簡單統計，以外匯市場為例，2005年美元兌歐元上漲達到15%，而兌日元上漲達到19%，平均日交易量達到2萬億美元，創造歷史紀錄。更為說明問題的是，美元對非美貨幣的單日震蕩幅度平均在0.8%~1.2%之間，也就是說，主要匯價之間每天波動100~200點已經成為家常便飯。全球外匯市場不但已經虛擬化，而且成為虛擬貨幣博弈的主戰場。為什么全球虛擬金融市場震蕩如此劇烈，主要原因在于貨幣流動性過剩。

　　什么是流動性過剩？表面上看是基礎貨幣發行過多，而實質是貨幣政策或我們看貨幣現象的方法(理論)已經落后于時代。

　　為什么今天世界各國發行的“基礎貨幣”越來越多，主要原因是貨幣發行量與通貨膨脹之間的關系越來越不敏感，市場貨幣量大，未必能夠刺激物價，最典型的就是日本。日本與所謂

　　去年以來，日元在外匯市場上的表現，特別是日本人購買黃金的熱情給出了答案。原來，超寬松貨幣政策帶來的貨幣流大部分進入了虛擬金融市場。在經濟和金融市場全球化的背景下，這些貨幣輕易地被大量兌換成外幣。而且，日本的貨幣政策越寬松，流向國際市場的日元就越多，以至于日元被冠以“融資性”貨幣的稱號，大批境內外機構大舉借進日元(利率極低)，立刻在貨幣市場換成高息貨幣或高息外幣流動資產進行套利。而在貨幣市場價格和資產已經被炒高時，貨幣流又轉向黃金市場，引發黃金價格的暴漲。當然，這些錢是要還的，所以，用這種錢推高的市場價格必然暴跌。

　　由于沒有通脹壓力，沒有必要提高利率，于是出現貨幣流通量越來越大，而利率水平卻越來越低的怪現象。由于有越來越多的“過剩”貨幣進入貨幣市場，傳統的貨幣市場已經無法消化，于是出現所謂流動性過剩現象。

　　虛擬金融消解經濟泡沫

　　其實，所謂流動性過剩完全是假象。當經濟發展到新階段時，市場一定要有創新去適應它。在世界經濟進入新經濟時代之后出現的最重要經濟現象，就是由貨幣異化導致的虛擬金融。即傳統資本市場的虛擬化和金融衍生交易市場的多元化趨勢及衍生金融產品的大“爆炸”。

　　在新經濟時代，傳統貨幣市場和資本市場被分裂為兩塊，其中一塊仍然在為傳統的實體經濟或現實經濟服務；另一塊則日益虛擬化(脫離實體經濟)，并向立體化、多元化、全球化發展。由于經濟全球化和交易網絡化電子化以及金融衍生交易工具的大“爆炸”，使這個市場的乘數效應巨大。比如，2005年外匯市場的日交易量就達到2萬億美元，10天就相當于全球貿易年結算量的總額。

　　虛擬金融最大的貢獻是通過不斷制造泡沫的形式抑制經濟的泡沫化。為什么世界經濟近十年來沒有出現惡性通貨膨脹，很大程度應該歸功于虛擬金融市場的不斷創新。有人在總結格林斯潘的歷史貢獻時說：格林斯潘的最大技巧是他明白，市場的泡沫是不可避免的，消除泡沫的最好辦法不是人為地清除泡沫，而是在新的市場再制造新的熱點、形成新的泡沫，讓越來越多的虛擬貨幣不斷地在不同的虛擬金融產品和市場間轉移，通過立體化、多元化、全球化的流動來抑制一個國家或一個市場上的流動性過剩。

　　虛擬金融的第二個作用是“試錯”。其實，市場泡沫為什么此增彼減，除了市場自然地逐利性之外，很大的原因在于泡沫的自然破裂。虛擬金融市場是風險資金的“集散地”，沒有它們的四處“碰壁”，沒有虛擬金融市場自然生成的試錯機制，這個世界基本上不會出現像樣的創新；虛擬金融還可以創造GDP，美國華爾街70萬人創造的GDP就相當于中國GDP的總和。當然，這其中大量或絕大部分是虛擬金融創造的；更重要的是，虛擬金融可以為新經濟時代創造新經濟人才，這種人才是完全憑借大腦實現財富再造的人，他們是市場分析師，是靠悟性與自然結合的人。他們不但用創新勞動捧起了金飯碗，更重要的是，他們通過創造性的勞動為千千萬萬個勞動者保住了一旦失去勞動能力后仍然盛滿黃金的金飯碗。

　　虛擬金融是新經濟時代必然選擇

　　虛擬金融最大的作用在于維護國家金融安全。在新經濟時代，貨幣的流通已沒有國界之分——除非你的經濟是封閉的，而越來越多、“饑餓難熬”的虛擬化貨幣，沖擊力是很大的。虛擬金融就像是水庫，當然庫存量很關鍵，只有庫存量大，容納量才大，容納量是

　　虛擬金融是一個現代國家的必然選擇，也是一個民族在新經濟時代的難得機遇。抓住它，還是放任它，答案不言自明。(作者為中國農業銀行總行營業部高級經濟師)