炒作借季節退潮東京膠面對階段性頂部底氣不足

http://whmsebhyy.com 2005年12月21日 10:09 證券時報

　　大量平倉盤兇猛殺跌出逃，基金炒作借季節因素退潮東京膠面對階段性頂部底氣不足

　　東銀期貨梅運桃

　　基金速戰速決的操作思路和兇悍的操作手法，再次讓我們領略了東京膠市場的金融性。基金以連續漲停的方式拉升也說明了膠商在面對市場時脆弱的一面，資金方面絕對的優勢

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，和大環境所決定的供應緊張背景，讓多頭資金在TOCOM市場占盡了上風。

　　東京膠連續3個9日元的跌停也讓期貨價格升水迅速向現貨價格回歸，東京膠基準合約最低回調至200.6日元的低位，基金多頭在此論漲跌行情中大幅減倉。12月19日TOCOM公布的持倉排名顯示，傳統多頭席位凈多頭寸已經從13日的23672手降至15422手，東京膠總持倉降至77322手，大量平倉盤的出現顯示基金炒作短期已退潮。

　　泰南洪水引發膠價報復性反彈

　　東京膠暴跌之后，隨著基金的大幅平倉，對于東南亞雨季是否會結束的預期再次回到市場之中，雖然原料供應依然緊張，泰國、

馬來西亞膠商銷售遠期合同變得非常謹慎，甚至連1700美元的遠期合同都不敢貿然簽訂，這充分體現了現貨市場對供應的擔憂。但這并沒有改變多頭基金繼續平倉的策略，從目前來看，多頭基金與泰南洪水所引發的報復性反彈行情擦肩而過。這次泰南的暴雨導致南部7府水災，洪水肆虐使市場對供應恢復的愿望再度落空。

　　泰國原料價格、天膠出口報價受洪水影響大幅飆升，現貨價格的走高一改東京膠連續多日的弱勢，東京膠基準合約周一再度以漲停報收。從基金持倉變化來看，多頭資金沒有明顯的增倉行為，東京膠短期再度出現的暴漲更多緣于現貨市場對于供應擔憂的升級。周二東京膠沖高后大幅回落應證了這一判斷，基金錯過了在相對低位買入的時機，洪水行情來得突然，基金多頭措手不及，如果基金愿意進一步減持多單，這次膠價的報復性反彈不失為一次絕好的良機。

　　我們無法了解基金在現貨商一致看好后市的背景下慌亂離場的動機，在基金慣有的操作模式里面，利多最為集中的時間段往往是基金出貨最好的時機，這是唯一能對基金以殺跌方式出倉做出解釋的理由。但對于TOCOM市場而言，基金對于行情的主導性，也讓我們不得不思考膠價目前是否已處在供應即將恢復的拐點。

　　重新解讀高產期行情

　　從季節性規律來看，泰國南部和馬來西亞一般在12月初結束雨季，然后進入傳統高產期，由于泰南天膠產量占到泰國產量的70%，加上馬來西亞的產量，所以往往市場對于高產期壓力達到一致的認同。從目前來看，高產期推遲一個月也已成定局，所以也無法用傳統思維來考量。

　　由于1月份是印尼、馬來西亞和泰國同時進入高產期的時間段，所以供應在一定程度上的恢復是可以預期的。天氣因素是膠價未來的變數，一味夸大供需缺口，一味看漲膠價的思維也不一定合乎市場本身，變數的存在也需要我們關注供應壓力未來在市場中發揮作用的可能性。由于圣誕節的原因，海外輪胎企業基本上已停止了采購，中國輪胎企業目前備貨也不積極，現在所看到的現貨價格更多帶有博弈的成分。雖然供應緊張，但采購匱乏使得現貨價格也缺乏進一步的推動力，特別是中國企業在元旦后面臨春節，這很可能會成為膠價回落的另一個誘因。

　　對于供應形勢而言，除了觀察雨季結束的時點，旱季來臨的早遲決定供應延續的時間段，這是對未來行情起決定作用的兩個方面。如果旱季從2月初開始，供應恢復的時間段很短，不排除膠價仍有再創新高的可能性，但如果旱季持續到3月份以后，則每年在年后出現上漲行情的規律在今年有可能被改變。

　　東京膠在12月份出現的反季節性上漲，可能透支了未來的減產期行情。從這個角度分析，筆者甚至開始懷疑東京膠此次出現的高點會不會已是此輪行情的高點。

原油價格的下跌，合成膠價格的下跌，是否預示著膠價牛市或許已經告一段落，在漲漲跌跌的歷史循環里面，我們是否正經歷著膠價波動循環的拐點。

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