大量存貨造成潛在壓力 倫鋁后市仍有上漲空間

　　實(shí)達(dá)期貨 龐穎

　　11月份以來，LME期鋁上漲一發(fā)不可收拾，盡管基本面無大的變化，但市場對于未來供應(yīng)缺口的預(yù)期更加強(qiáng)烈，正是這種預(yù)期和投機(jī)力量使得期鋁風(fēng)頭超過了期銅。

　　信心與上漲互動

　　首先，從持倉數(shù)據(jù)變化來看，在鋁價(jià)上漲過程中，LME持倉量并沒有出現(xiàn)明顯的增加，反而在11月下旬小幅度減倉，在12月初再次增加到一個月前的42萬手水平。因此，可以理解為價(jià)格上漲帶動了空頭回補(bǔ)，從而增加了上漲動力。同時(shí)，投機(jī)性多頭也在涌向市場。其次，庫存增加被市場忽略。價(jià)格上漲吸引鋁錠流向倉庫，目前LME的鋁庫存量已經(jīng)增加到了62.6萬噸，為今年以來的高水平，但顯然沒有被市場所注意。

　　此外，對鋁市場供應(yīng)減少的預(yù)期和對銅市場供應(yīng)增加的預(yù)期形成了對比，可能會吸引一些跨商品套利者的參與，也成為推動鋁市場的力量之一。

　　主動減產(chǎn)和被動減產(chǎn)

　　2007年以前到期的合約價(jià)格大幅度上漲的基本面緣由，仍然是對可能出現(xiàn)的產(chǎn)量減少和供應(yīng)短缺的預(yù)期。歐洲地區(qū)將近50萬噸的鋁廠將在未來幾年內(nèi)關(guān)閉；并且，北美地區(qū)也有數(shù)家由于電力成本上升可能關(guān)閉的鋁廠。短期內(nèi)減產(chǎn)消息也在出現(xiàn)，位于新西蘭的Comalco鋁冶煉廠近期開始將產(chǎn)量削減5％到33萬噸/年。

　　同時(shí)，中國方面仍然是市場關(guān)注的重點(diǎn)之一。近期有國內(nèi)20多家鋁廠為了拉低高額的進(jìn)口氧化鋁價(jià)格，擬聯(lián)合減產(chǎn)6％。并且在部分聯(lián)合情況下，其他鋁廠購買氧化鋁的難度將進(jìn)一步加大，可能間接造成產(chǎn)能關(guān)閉。此外，政府可能增加鋁錠的出口關(guān)稅以及降低鋁產(chǎn)品的

　　另一種對供應(yīng)減少的預(yù)期來自對氧化鋁市場短缺的估計(jì)。2005年下半年，氧化鋁市場供應(yīng)開始出現(xiàn)較大幅度增加的預(yù)期沒有出現(xiàn)。根據(jù)CRU在9月份的數(shù)據(jù)估計(jì)，1－9月份，西方世界的氧化鋁缺口為31.8萬噸，全球氧化鋁缺口43.8萬噸，而Marquarie在11月份對全球氧化鋁缺口的估計(jì)甚至達(dá)到100萬噸，相當(dāng)于50萬噸鋁錠的原料供應(yīng)量。如果氧化鋁供應(yīng)出現(xiàn)中斷，那么原鋁產(chǎn)量將被動減少，這種被動性減產(chǎn)給未來市場造成的推動力量可能比想象中大很多。

　　大量存貨是潛在壓力

　　但是，短期內(nèi)不會明顯減少的庫存可能給鋁價(jià)上漲帶來持續(xù)性壓力。當(dāng)其他金屬如銅等，價(jià)格下跌或者投機(jī)力量松動時(shí)，鋁價(jià)壓力也會接踵而來。

　　首先，目前市場上的鋁庫存仍處在較高水平。并且，無論是生產(chǎn)商庫存還是交易所庫存都沒有明顯下降。另外，市場上還存在大量的隱性庫存，11月份，LME庫存中曾大量增加，雖然不能確定這部分鋁錠的具體來源，但來自隱性庫存(未報(bào)告庫存)的可能性很大。據(jù)MBR估計(jì)，目前市場上鋁錠的隱性庫存在35－40萬噸之間，總庫存/消費(fèi)為7.3周，這和銅、鉛市場上的不超過2周有很大差別。

　　其次，庫存可能不會在短期內(nèi)快速減少。目前全球鋁產(chǎn)量仍然以較快速度增加，預(yù)期中北美和西歐大幅度減產(chǎn)尚沒有形成事實(shí)。1－10月份IAI原鋁產(chǎn)量增長幅度為3.3％，日均產(chǎn)量為6.5萬噸，而在2004年1－10月份，日均產(chǎn)量只有6.17萬噸。在中國，由于氧化鋁價(jià)格持續(xù)上漲，已經(jīng)出現(xiàn)了部分減產(chǎn)，鋁錠的月度產(chǎn)量在10月份出現(xiàn)了小幅度下滑，但是大規(guī)模的減產(chǎn)和產(chǎn)量下滑的趨勢都沒有出現(xiàn)。

　　但是由于LME鋁持倉數(shù)量增長相對溫和，因此，下跌壓力也相對溫和，在預(yù)期持續(xù)的情況下，鋁價(jià)上方仍有相當(dāng)大空間。