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劉濤
4月4日，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)原油主力合約價(jià)格盤中達(dá)到58.28美元/桶，同時(shí)8月、9月合約一度突破60美元/桶的心理價(jià)位，紛紛刷新歷史紀(jì)錄。國際投資銀行高盛近期發(fā)布油價(jià)預(yù)測報(bào)告，稱石油價(jià)格可能達(dá)到105美元/桶，這成為刺激油價(jià)短期內(nèi)刷新紀(jì)錄的因素。
石油價(jià)格連創(chuàng)新高，供求均衡的極度脆弱是基礎(chǔ)因素。2002年以后，全球經(jīng)濟(jì)在低利率水平刺激下復(fù)蘇至今，其中2004年美國和中國的GDP增長率均達(dá)到了近年來的最高水平。目前，雖然世界主要經(jīng)濟(jì)體的增長開始出現(xiàn)了放緩跡象，但是總體上仍維持了較高的增長速度，原油需求居高不下。與此同時(shí)，包括美、英等國家在內(nèi)的石油地質(zhì)資源日趨枯竭，石油生產(chǎn)能力下降，主要經(jīng)濟(jì)體原油供給的進(jìn)口依存度有增無減，世界石油供給越來越依賴于少數(shù)石油生產(chǎn)國，在新油田的開發(fā)勘探?jīng)]有明顯進(jìn)展和原有生產(chǎn)能力得不到大幅提升的情況下，世界石油需求接近了石油生產(chǎn)能力的極限。
伊拉克大選以后，伊朗核危機(jī)問題逐漸成為中東地緣政治的熱點(diǎn)問題，成為石油價(jià)格高位的重要支撐。當(dāng)前世界的剩余石油地質(zhì)儲(chǔ)量中，四分之三集中在伊朗周邊。伊拉克大選后什葉派控制議會(huì)，產(chǎn)生兩伊親善的預(yù)期，導(dǎo)致美國對伊朗核問題態(tài)度日趨強(qiáng)硬。目前，中東地緣政治中伊朗核危機(jī)問題逐漸成為熱點(diǎn)，與核危機(jī)相關(guān)的中東石油資源爭奪對油價(jià)的影響，已通過投資與投機(jī)者的預(yù)期逐漸體現(xiàn)出來。
在油價(jià)的形成機(jī)制中，作為計(jì)價(jià)貨幣的美元的幣值走向一直起著至關(guān)重要的作用。2002年初以來，美元的貶值周期與石油價(jià)格自低點(diǎn)起的上漲階段在時(shí)間和波段上高度重合，2004年9月以來，油價(jià)與美元匯率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系更是愈加明顯。美元匯率下跌，油價(jià)上升，反之亦然，美國也有意識(shí)地運(yùn)用石油庫存數(shù)據(jù)來調(diào)控石油價(jià)格從而達(dá)到提振美元匯率和美國股市的目的。但是，3月中旬以來，這種聯(lián)動(dòng)關(guān)系有所減弱。3月10日以來，由于技術(shù)性因素和美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)升息等等經(jīng)濟(jì)因素影響，美元兌歐元自近期低點(diǎn)反彈了接近5%，而同期油價(jià)則上漲了4%左右。這表明，更多刺激油價(jià)的因素超過了美元匯率本身，決定了油價(jià)的走向。
與此同時(shí)，美國三大股指走勢與油價(jià)的負(fù)向關(guān)聯(lián)關(guān)系卻進(jìn)一步加強(qiáng)。3月中旬以來油價(jià)的連續(xù)上漲對應(yīng)的是三大股指的持續(xù)陰跌，道指在3月中旬以后的跌幅達(dá)到了4%左右。進(jìn)入2005年，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)升息后，上市公司的財(cái)務(wù)成本明顯提高，同時(shí)石油價(jià)格連續(xù)上漲的滯后效應(yīng)也開始逐漸顯現(xiàn)，這將對上市公司的業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。4月1日公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，就業(yè)增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期，其中重要的因素是成本增加迫使企業(yè)壓縮成本，減少雇員開支則首當(dāng)其沖。上市公司業(yè)績的下滑導(dǎo)致了股市持續(xù)調(diào)整的壓力，由于美國股市是世界上最大的游資集散地，游資逐步撤出股市后在石油市場上的投機(jī)對油價(jià)起了推波助瀾的作用。而油價(jià)的上漲反過來又會(huì)進(jìn)一步提高美國公司的成本，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)油價(jià)形成機(jī)制中美國股市與油價(jià)的反向關(guān)系將延續(xù)。
在此背景下，高盛的油價(jià)預(yù)測報(bào)告如同火上澆油，油價(jià)創(chuàng)出新高順理成章。但是，與此同時(shí)，NYMEX原油期貨主力合約的持倉量有一定程度減少，這表明部分投機(jī)資金在此平倉獲利了結(jié)。2004年10月下旬前后，當(dāng)油價(jià)達(dá)到55美元附近的高位時(shí)，油價(jià)將在短期內(nèi)達(dá)到60美元甚至70美元的言論甚囂塵上，但此后油價(jià)即沖高回落，接近半年以后才繼續(xù)創(chuàng)出新高。
夏季越來越近，隨著夏季石油需求高峰的到來和伊朗核危機(jī)問題的演化，石油脆弱的供求關(guān)系又增添了許多變數(shù)。此外，美國股市和美元匯率的調(diào)整壓力始終不減，游資炒作油價(jià)也將不乏動(dòng)力和理由，高盛此時(shí)放出油價(jià)豪言，在基本面的影響下，推動(dòng)了當(dāng)前油價(jià)波動(dòng)的幅度。(本文不代表本報(bào)觀點(diǎn)，作者為上海源復(fù)企業(yè)管理咨詢有限公司首席戰(zhàn)略分析師)插圖/蘇益
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