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大豆： 今天，基金繼續(xù)大幅平倉，價格因此大幅上揚。截至今天上午，基金在大豆合約上持空單40000 手、在豆粕合約上持空單18000 手、在豆油合約上持空單7000 手。據(jù)估計，基金今天買了超過5000 手的大豆以及7000 手的豆油。
美國農(nóng)業(yè)部稱，在路易斯安納州和密西西比州又發(fā)現(xiàn)一些地里的大豆可能被亞洲銹菌感染，不過，他們還正在調(diào)查此事兒。今天的市場特別受到這一消息的影響�，F(xiàn)在引入亞
洲銹菌的因素，市場就有了一個可以爭論數(shù)月的題材，而這一因素對來年新豆產(chǎn)量能造成多大的威脅目前無法界定。
上周的大豆出口裝船檢驗數(shù)量比較強勁，達(dá)到4050 萬浦式耳，而去年同期的數(shù)量為3720 萬蒲式耳。截至目前，出口裝船檢驗的累積數(shù)量和去年同期的速度幾乎持平，而美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測全年出口數(shù)量將增長14%。在上周的出口裝船數(shù)量中，發(fā)往中國方面的數(shù)量達(dá)到1700 萬蒲式耳。
關(guān)于貸款差額補貼的報告顯示，上周五有3100 萬蒲式耳的大豆申請了貸款差額補貼，但是，截至目前已經(jīng)申請貸款差額補貼的數(shù)量還是大大落后于以往正常的速度。
有趣的是，全美壓榨商協(xié)會今天上午公布上個月的壓榨數(shù)據(jù)以后，我們就可以看到，聯(lián)邦普查統(tǒng)計署、全美壓榨商協(xié)會和農(nóng)業(yè)部檢驗部門統(tǒng)計的9/10 月期間美國壓榨和出口的總數(shù)量為4.64 億蒲式耳，而截至11 月1 日累計申請貸款差額補貼的數(shù)量只有3.71 億蒲式耳。很明顯，所有已經(jīng)申請貸款差額補貼的大豆并沒有都賣掉，這使得供需之間的缺口就更大了。顯然，9/10 月期間，在那些報出來的已經(jīng)申請貸款差額補貼的數(shù)量以外，還有其它一些大豆被賣掉或用掉。當(dāng)然，關(guān)于在今年頭兩個月里需求持續(xù)旺盛的時候農(nóng)民賣豆的數(shù)量少到什么程度，這還只是一個非常粗淺的認(rèn)識。但是，這有助于說明為什么現(xiàn)貨升貼水大幅升高的問題。目前，農(nóng)民申請貸款差額補貼的數(shù)量每天為3000 萬蒲式耳左右、每月為6 億蒲式耳左右，大大超過目前的需求量。
今天，全美普查統(tǒng)計署公布的10 月份的壓榨數(shù)量1.481 億蒲式耳，而去年同期的數(shù)量為1.415 億蒲式耳。這個壓榨數(shù)量是歷史上第二高的月度壓榨數(shù)量。同時，普查統(tǒng)計署公布的10 月份的出油率為11.38 磅/浦式耳，又一次高于去年同期的數(shù)字。
美國新豆出油率分析
全美壓榨商協(xié)會的數(shù)據(jù) 聯(lián)邦普查統(tǒng)計署的數(shù)據(jù)
2003 2004 2003 2004
9 月 11.40 11.52 11.32 11.50
10月 11.22 11.38 11.16
11 月 11.13 11.06
目前，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估全年平均出油率比去年增長的幅度不超過1%(今年11.2 磅/浦式耳，而去年11.16 磅/浦式耳)。年度初期的出油率看起來要比去年同期高出1.4%左右。如果這個增長比例保持下去的話，美國農(nóng)業(yè)部就有可能會把全年平均出油率調(diào)高到11.3 磅/浦式耳，這樣，美國今年豆油的平衡表上就要增加1.64 億磅的豆油產(chǎn)量。這個增加的量將使已經(jīng)比較緊張的庫存增大，或者說是抵消因生物柴油使用量的增長而增加的豆油需求。
有趣的是，有些私人分析師認(rèn)為大豆價格有可能連續(xù)數(shù)月上漲。這些預(yù)測至少可以繼續(xù)影響農(nóng)民的銷售心理。同時，另一些私人分析師則堅持認(rèn)為價格從長遠(yuǎn)來看仍將大幅下跌。目前，我們還是把我們的注意力放在歷史數(shù)據(jù)上。從這些歷史數(shù)據(jù)可以看到，和今年類似的供求狀況往往導(dǎo)致價格在更長的期間內(nèi)進(jìn)一步下跌�，F(xiàn)在有必要來考慮一下美國農(nóng)業(yè)部后期會怎樣調(diào)整他們11 月份預(yù)測的較大的期末庫存。
美國大豆期末庫存分析(在期末庫存的預(yù)測數(shù)較大的情況下)
11月份估算 11月份估算 7月份的 7月份的庫存
的期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存 的期末庫存消費比 結(jié)轉(zhuǎn)庫存 消費比
04/05 460 0.163
01/02 355 0.125 210 0.071
00/01 350 0.128 255 0.091
99/00 395 0.150 290 0.107
98/99 365 0.140 395 0.153
94/95 495 0.220 385 0.161
92/93 350 0.166 290 0.132
91/92 315 0.159 310 0.154
89/90 335 0.187 275 0.149
從上表中，我們可以看到美國農(nóng)業(yè)部有很強的歷史趨勢在11 月份低估當(dāng)年的大豆使用量，這樣，到夏天的時候他們就有可能把期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存調(diào)小。實際上，我們只在1999 年看到美國農(nóng)業(yè)部7 月份的庫存預(yù)估大于他們在當(dāng)年初期的11 月份所作的3 預(yù)測。下面，我們再來簡單回顧一下歷史上基本面情況和今年最為相似的那三年的價格情況。
和今年供求情況最為相似的年份的大豆價格形勢
期貨價格在：
11月份 3月份 7月份
99 6.00 4.80 4.20
92 5.80 6.10 5.70
95 5.90 5.80 5.90
從上表中，我們可以看到1999 年的價格到夏天的時候大幅下跌，這是因為當(dāng)時的庫存維持在一個過剩的水平上。業(yè)內(nèi)有許多人認(rèn)為，美國大豆的出口量最終會比美國農(nóng)業(yè)部目前的預(yù)測要少，這樣，今年期末庫存的數(shù)量就有可能在農(nóng)業(yè)部11 月份預(yù)測的已顯過剩的庫存水平的基礎(chǔ)上出現(xiàn)類似的增長。但從數(shù)量上看，美國農(nóng)業(yè)部目前預(yù)測的期末庫存4.6 億蒲式耳將成為1985 年以來最大的期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存。我們預(yù)計，按這個期末庫存計算的期末庫存消費比將是1990 年以來最大的庫存消費比，而且，這樣的期末庫存也是歷史上數(shù)量最大的可以自由銷售的庫存。如果今年南美產(chǎn)量正常的話，到明年春天，西半球的供求比將達(dá)到歷史上最為供過于求的水平。盡管如此，市場還會繼續(xù)討論一個目前無法定量的風(fēng)險，即來年新豆有可能因為亞洲銹菌而出現(xiàn)減產(chǎn)。下面，我們將探討美國大豆行業(yè)會如何預(yù)測05/06 年度的美國大豆平衡表。
美國05/06 年度大豆平衡表
種植面積 73.1 (比今年減少200 萬英畝)
收割面積 72.0
單產(chǎn) 38 39 40
期初結(jié)轉(zhuǎn)庫存 460 460 460
產(chǎn)量 2736 2808 2880
總供給量 3201 3273 3345
總使用量 2900 2900 2900
期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存 301 373 445
05年11月期
合約的價格在：
5月份 5.10 4.80 4.50
6月份 5.20 5.00 4.60
10月份 5.00 4.75 4.25
當(dāng)然，最近兩年，美國大豆的單產(chǎn)在一個大的令人難以置信的區(qū)間里波動，34 浦式耳/英畝到42.6 浦式耳/英畝之間。現(xiàn)在還很難預(yù)測市場會把下一年度的單產(chǎn)以及供求形勢調(diào)減到何種水平。但是，從上面我們所列舉的單產(chǎn)情況來看，如果市場愿意接受這種關(guān)于明年新豆單產(chǎn)的預(yù)期，出現(xiàn)上述任何一種單產(chǎn)都意味著新豆11 月合約的價格上漲的空間有限。
目前，南美天氣依然對那里的大豆播種有利。阿根廷現(xiàn)在正下著及時雨，截至上周六，那里的大豆已經(jīng)播種了30%。巴西大豆的播種預(yù)計到本周末將完成三分之二左右。
到今天晚上為止，美國大豆的收割將平均完成93%左右。
作者：道格拉斯·杰克遜
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